對于新三板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，2017年是整個(gè)市場(chǎng)的變局年，如今上半年收官，市場(chǎng)新增掛牌數量，融資規模等數據紛紛出爐，在這種背景下，21世紀資本研究院對數據抽絲剝繭分析新三板市場(chǎng)一直以來(lái)給市場(chǎng)的印象是掛牌企業(yè)數量眾多，增長(cháng)速度迅猛。但這一情況在2017年上半年迎來(lái)了巨大變化。

截至2017年6月30日，全國中小企業(yè)股份轉讓系統（下稱(chēng)“全國股轉系統”）掛牌企業(yè)數量為11314家，但這距離2016年12月19日新三板企業(yè)數量突破10000家已經(jīng)過(guò)去了半年時(shí)間。毫無(wú)疑問(wèn)，新三板市場(chǎng)正在告別新增掛牌企業(yè)數量迅猛增加這一紅利。

大風(fēng)起于青萍之末，推薦掛牌紅利逐漸終結這一信號性因素的影響下，新三板市場(chǎng)從中介機構到監管層都將面臨重大的調整。

總規模趨于穩定

根據全國股轉系統官方數據顯示，今年上半年企業(yè)數量的增量?jì)H僅為1151家左右。

21世紀研究員查閱了2015年以來(lái)的幾個(gè)年份中，上半年新增掛牌企業(yè)數量分別為1065家，2556家。

可以看出，在經(jīng)歷了2016年掛牌企業(yè)數量瘋狂增長(cháng)后，2017年新增掛牌企業(yè)數量開(kāi)始出現了明顯的下滑趨勢。

如果從單月的數據分析，這一衰減的趨勢體現得更加明顯。

2016年8月迎來(lái)了新三板歷史上新增掛牌企業(yè)數量的頂峰，共有978家企業(yè)在這個(gè)月中掛牌。隨后市場(chǎng)單月掛牌企業(yè)數量恢復到200家左右的水平。但時(shí)間進(jìn)入2017年之后，單月新增企業(yè)數量逐步下滑至100家左右，甚至在今年6月份跌至僅有90家新增掛牌企業(yè)。與此同時(shí)，單日沒(méi)有新增掛牌企業(yè)的情況也越來(lái)越多。

在研究員同中介機構交流時(shí)，一位西北地區中型券商新三板業(yè)務(wù)部門(mén)的人士表示：“擴容之初我們大概儲備了200多個(gè)項目，以半年完成一個(gè)的進(jìn)度，一個(gè)人參與數個(gè)小組，一年最多申報4-6個(gè)，到今年項目?jì)湎牡貌畈欢嗔?，目前推薦掛牌業(yè)務(wù)的空間已經(jīng)降到近兩年最低點(diǎn)，以如今業(yè)務(wù)量，新三板推薦掛牌業(yè)務(wù)人員明顯過(guò)剩。”

另外一組數據更加值得注意，新三板掛牌企業(yè)總數量開(kāi)始出現下跌的情況。

截至2017年7月5日，掛牌企業(yè)數量為11298家，這相比6月30日11314家的數量出現了16家的下滑（其中多家因無(wú)法及時(shí)披露年報而被強制摘牌），而這一現象在2014年市場(chǎng)擴容至全國后的數年中鮮有發(fā)生。

另?yè)?1世紀資本研究院統計的數據顯示，2017年新三板企業(yè)摘牌數量也大幅超越此前數年。

摘牌數量上升，新增企業(yè)數量下滑，此消彼長(cháng)間，新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)數量的規模在2017年逐漸達到穩定的狀態(tài)。

“就目前券商儲備項目的情況以及越來(lái)越多企業(yè)開(kāi)始主動(dòng)或者被動(dòng)摘牌，新三板企業(yè)數量的總規模差不多在2017年會(huì )穩定在11000家到12000家之間。市場(chǎng)不會(huì )再出現一年數千家數量跳漲的情況。”中信證券一位區域投行的人士指出。

21世紀資本研究院認為，新三板市場(chǎng)推薦掛牌紅利期將在2017年終結，2017年上半年掛牌企業(yè)數量變化充分體現了這一趨勢，市場(chǎng)的重心將由掛牌前轉向掛牌后。

集體轉向“掛牌后”

掛牌紅利終結，市場(chǎng)也將隨之轉向。

首先是處于市場(chǎng)業(yè)務(wù)最前沿的中介機構，以券商為例，幾乎所有券商都在削減推薦掛牌業(yè)務(wù)端的人員配置或者業(yè)務(wù)配比。

取而代之的是對存量企業(yè)的深挖，在做市業(yè)務(wù)也同樣低迷的情況下，定增業(yè)務(wù)以及持續督導業(yè)務(wù)成為了券商“掛牌后”市場(chǎng)的主要贏(yíng)利點(diǎn)。

一位北京地區大型券商的人士便分享到：“我們有個(gè)項目今年要融資近百億，這筆定增的回報完全可覆蓋部門(mén)所有人的成本。這種優(yōu)質(zhì)項目一個(gè)頂普通項目很多個(gè)。”該人士講道。

而此前推薦掛牌業(yè)務(wù)中積累較多掛牌公司的券商也開(kāi)始嘗試精品項目路線(xiàn)。具體而言便是成立名為類(lèi)似于“資本市場(chǎng)部”的部門(mén)，整合投行，直投，做市的資源優(yōu)先投放于優(yōu)質(zhì)的企業(yè)和項目，有的券商甚至提出也可以負責企業(yè)的一部分公關(guān)服務(wù)。

21世紀資本研究院在訪(fǎng)談和調研中了解到，新三板主辦券商持續督導業(yè)務(wù)也出現了分化，部分券商在推薦掛牌業(yè)務(wù)紅利消解后甚至要退出新三板市場(chǎng)。另一方面一些聚焦定增或者做市的券商也希望將無(wú)法產(chǎn)生這部分訴求的企業(yè)剝離。這種情況下，一些券商看準機會(huì )，批量的接受其他券商持續督導的項目。

市場(chǎng)參與主體在調頭，監管層也在謀劃掛牌后端的監管布局。

實(shí)際上，去年正式上線(xiàn)的分層管理制度正是對存量掛牌企業(yè)進(jìn)行的一次差異化監管?chē)L試。

“分層管理對現有存量企業(yè)進(jìn)行劃分，進(jìn)行差異化管理以及服務(wù)，這在某種程度上就是監管層希望搞活存量的企業(yè)，包括未來(lái)會(huì )推出的創(chuàng )新層差異化制度紅利，都包含有這個(gè)目的。”觀(guān)智投資投資總監姜玉蘊在同研究員的溝通中講到。

而對于全國股轉系統來(lái)講，在掛牌后端的監管中，完善摘牌制度也是重中之重。就目前的情況而言，企業(yè)摘牌大有愈演愈烈之勢。因此，監管層在企業(yè)摘牌目審查，摘牌過(guò)程中投資者保護等多項問(wèn)題上都需要更加完善和科學(xué)監管規劃。