在嚴格的行業(yè)信披要求下，新三板掛牌PE披露的2016年年報揭開(kāi)了他們的神秘面紗。業(yè)績(jì)增長(cháng)和下滑的掛牌PE各占一半，兩家私募證券基金陷入虧損，由于股市下跌，公允價(jià)值變動(dòng)損益成為掛牌PE最大的傷痛。

5月，新三板掛牌私募還將迎來(lái)另一場(chǎng)關(guān)乎命運的大考，股轉系統去年5月發(fā)布的8條私募掛牌新規將滿(mǎn)一年，逾期未完成整改的PE可能面臨摘牌。由于整改實(shí)施細則一直沒(méi)有出臺，部分機構仍在與監管者溝通，以免遭退市的命運。

九鼎集團最多金

截至5月1日，新三板掛牌PE機構中已有27家披露了2016年年報，凈利潤最多的依然是九鼎集團。

九鼎集團去年凈利潤達到20.4億元，同比增長(cháng)2.5倍，營(yíng)業(yè)收入103億元，同比增長(cháng)3倍。公司最賺錢(qián)的兩架馬車(chē)是旗下的產(chǎn)業(yè)投資平臺拉薩昆吾和PE業(yè)務(wù)平臺九鼎投資(38.380, -0.27,-0.70%)（600053.SH），去年分別盈利21億元和6.28億元。

九鼎集團財報還首次并入了以百億元代價(jià)全資收購的富通保險，富通保險去年為九鼎貢獻了1.9億元凈利潤。目前，九鼎的金控版圖已囊括保險、證券、私募、公募、支付、P2P等金融板塊。

根據九鼎投資年報，2016年公司有8家已投企業(yè)在A(yíng)股上市，全年完成27億元基金本金退出，收回金額103億元，綜合年化收益率（IRR）達43.76%。截至去年末，九鼎投資累計管理基金273億元。

掛牌PE中第二賺錢(qián)的是天圖投資（833979.OC），天圖投資去年凈利潤高達7.1億元，同比增長(cháng)56%。其中，投資管理業(yè)務(wù)收入1224萬(wàn)元，項目退出帶來(lái)的投資收益為2.3億元，而公司業(yè)績(jì)的真正大頭在于高達5.3億元的公允價(jià)值變動(dòng)損益。

從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，公允價(jià)值變動(dòng)損益是掛牌PE機構2016年的公敵。由于去年股市整體下跌，大多數掛牌PE機構持有上市公司市值出現縮水。九鼎集團可供 出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益達-28億元，中科招商（832168.OC）、硅谷天堂（833044.OC）、信中利（833858.OC）等都受累于 股市下跌。

不過(guò)，公允價(jià)值變動(dòng)卻成為天圖投資去年盈利最大的進(jìn)項。財報顯示，由于再融資，公司金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)較上年有大幅增長(cháng)，公司去年增加股權投資及公允價(jià)值變動(dòng)損益形成的金融資產(chǎn)達22.5億元。

有分析人士認為，這有可能是天圖投資的已投項目在新一輪融資中估值大增所致。公告顯示，公司所投項目包括周黑鴨、蘑菇街、德州扒雞、慈銘體檢、51信用卡等等。

北京國科金服總經(jīng)理助理陳偉對第一財經(jīng)記者表示：“一級市場(chǎng)整體流動(dòng)性不佳，PE/VC股權投資項目的價(jià)值只有到每一輪融資的時(shí)候才能更新，比如在B輪到C輪之間，項目有沒(méi)有增長(cháng)，一是不知道，二是浮盈不能計入會(huì )計收入。”

他表示，PE機構投資階段靠后，傾向于通過(guò)資本運作的方式把項目運作上市，因此二級市場(chǎng)的波動(dòng)直接影響到PE的收入，如果股市不好，他們的收入不會(huì )好到哪里。而VC機構無(wú)論是賭賽道還是賭風(fēng)口，單年業(yè)績(jì)都有明顯的大起大落，有豐年和歉年的說(shuō)法。

掛牌PE業(yè)績(jì)兩極分化

雖說(shuō)都是干私募行業(yè)，但是27家掛牌私募管理機構業(yè)績(jì)分化顯著(zhù)，其中9家掛牌PE去年凈利潤超過(guò)1億元，另有9家不足1000萬(wàn)元。

14家PE去年凈利潤同比增長(cháng)，增幅最大的是債券型私募證券基金合晟資產(chǎn)（833732.OC），公司去年凈利潤同比增長(cháng)14倍至2.17億元。

同時(shí)，有13家PE凈利同比下跌。降幅最大的是兩家股票二級市場(chǎng)陽(yáng)光私募達仁資管（831639.OC）和菁英時(shí)代（833899.OC），盈利分別同 比增長(cháng)-198%和-139%。達仁資管凈利潤從2015年的8000萬(wàn)元變?yōu)?016年-8000萬(wàn)元，公司表示，由于去年股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)低迷，公 司資產(chǎn)管理規模增加，但是業(yè)績(jì)報酬明顯下滑。

截至5月3日記者發(fā)稿，另一家掛牌陽(yáng)光私募思考投資（831896.OC）尚未發(fā)布年報。接近公司的人士對第一財經(jīng)記者表示，公司年報已于4月29日編制完成，由于近期陸續成立了子公司，目前年報尚在主辦券商復核階段，報告將會(huì )于近日披露。

東北證券(10.660, -0.18, -1.66%)新三板研究中心總監付立春對第一財經(jīng)記者表示，私募行業(yè)的分化大有愈演愈烈之勢。PE投資的標的選擇從之前粗放型大而廣的選擇方式，演變?yōu)楫斍凹s型小而精、考驗專(zhuān)業(yè)能力的選擇方式。

他認為，“私募行業(yè)在我國還處于發(fā)展的初級階段，整體專(zhuān)業(yè)化水平有待提高，特別在管理和退出這兩個(gè)環(huán)節，一些企業(yè)會(huì )勝出，但另一些企業(yè)會(huì )因為前期積累不 夠、專(zhuān)業(yè)能力不夠，表現出劣勢，慢慢退出這個(gè)行業(yè)。另外整個(gè)金融環(huán)境不確定性較多，政策的變化較大，私募行業(yè)的分化加速了市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的過(guò)程。”

據清科研究中心統計，今年一季度，國內私募股權投資市場(chǎng)延續去年平穩發(fā)展態(tài)勢，共有792家企業(yè)從PE機構獲得融資，其中已披露金額的711起投資事件的總融資金額達到1764億元，同比增長(cháng)29%。

新三板PE整改大限將至

5月，新三板掛牌私募還即將迎來(lái)另一場(chǎng)關(guān)乎命運的大考。

去年5月27日，在監管者叫停PE機構掛牌、融資后，股轉系統公布了PE公司掛牌的八條新規，包括管理費和業(yè)績(jì)報酬占收入來(lái)源80%以上，私募機構作為 管理人在基金中出資額不得高于20%，VC類(lèi)私募近三年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規模在20億元以上，PE類(lèi)私募近3年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規模在50億元以上等等。

股轉公司要求已掛牌PE按照新規整改，期限一年，屆時(shí)不滿(mǎn)足條件的將面臨摘牌。

如今期限將至，據記者不完全統計，已經(jīng)有8家掛牌PE發(fā)布了自查整改公告。天信投資（831889.OC）和麥高控股（834759.OC）注銷(xiāo)了私募投資基金管理人登記，并完成了剝離私募基金管理業(yè)務(wù)。

天信投資于去年底完成了對四只證券投資基金產(chǎn)品的清算，對無(wú)法清算的10只基金產(chǎn)品進(jìn)行管理人變更，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變?yōu)樽C券投資咨詢(xún)以及財經(jīng)資訊等。

此外，九鼎集團、思考投資、天圖投資、浙商創(chuàng )投（834089.OC）等PE都發(fā)布公告稱(chēng)符合新的監管規定。中科招商則將把PE管理基金放在前海中科招商一個(gè)籃子中，和自有產(chǎn)業(yè)基金分開(kāi)，以滿(mǎn)足管理費占80%的規定。

記者了解到，由于整改實(shí)施細則尚未出臺，部分掛牌PE仍在與監管者溝通，以免遭摘牌的命運。

去年9月，股轉系統發(fā)布私募行業(yè)信披指引，要求掛牌PE詳細披露存續基金的基本情況，在管項目的財務(wù)情況和估值，退出項目的投資金額、退出方式和IRR（內部收益率），以及自有資產(chǎn)投資的情況等等。

陳偉認為，私募行業(yè)的競爭優(yōu)勢就在于信息不對稱(chēng)和個(gè)人能力，監管者的披露要求可能涉及行業(yè)機密。規則的彈性可能也很大，監管層也在探索到底什么程度是合適的，一年整改期會(huì )是一個(gè)摩擦的過(guò)程。

從2016年年報看，只有九鼎集團作為金控集團沒(méi)有按照股轉指引規則披露細節。各家PE披露程度也不盡相同，除了硅谷天堂，多數掛牌PE都沒(méi)有披露單只基金的IRR和詳細的項目估值辦法。部分PE也沒(méi)有披露投資項目的名稱(chēng)和財務(wù)情況。

上述接近思考投資的人士認為，加強披露的透明度有利于提高整個(gè)私募行業(yè)在社會(huì )的認可度。他表示：“私募已經(jīng)公募化管理，既然現在管理要求這么多，不妨把標準提到更高一個(gè)層次，提高到IPO輔導標準，這樣監管層才會(huì )更放心，我認為是越透明越好。”

（第一財經(jīng)實(shí)習生王天然對本文亦有貢獻）