在股權投資業(yè)務(wù)中，投資方通過(guò)對擬投資的標的公司進(jìn)行初審后，會(huì )與標的公司的控股股東或實(shí)際控制人進(jìn)行談判，確定估值、投資交易結構、業(yè)績(jì)要求和退出計劃等核心商業(yè)條款，并簽署“投資意向書(shū)”(Term Sheet)。

之后，投資方會(huì )聘請律師、會(huì )計師等專(zhuān)業(yè)機構對標的公司進(jìn)行全面的盡職調查。獲得令人滿(mǎn)意的盡職調查結論后，就進(jìn)入股權投資的實(shí)施階段，投資方將與標的公司及其股東簽署正式的“投資協(xié)議”，作為約束投融資雙方的核心法律文件。

1交易結構條款

投資協(xié)議應當對交易結構進(jìn)行約定。交易結構即投融資雙方以何種方式達成交易，主要包括投資方式、投資價(jià)格、交割安排等內容。

投資方式包括認購標的公司新增加的注冊資本、受讓原股東持有的標的公司股權，少數情況下也向標的公司提供借款等，或者以上兩種或多種方式相結合。確定投資方式后，投資協(xié)議中還需約定認購或受讓的股權價(jià)格、數量、占比，以及投資價(jià)款支付方式，辦理股權登記或交割的程序（如工商登記）、期限、責任等內容。

2先決條件條款

在簽署投資協(xié)議時(shí)，標的公司及原股東可能還存在一些未落實(shí)的事項，或者可能發(fā)生變化的因素。為保護投資方利益，一般會(huì )在投資協(xié)議中約定相關(guān)方落實(shí)相關(guān)事項、或對可變因素進(jìn)行一定的控制，構成實(shí)施投資的先決條件，包括但不限于：

1、投資協(xié)議以及與本次投資有關(guān)的法律文件均已經(jīng)簽署并生效；

2、標的公司已經(jīng)獲得所有必要的內部（如股東會(huì )、董事會(huì )）、第三方和政府（如須）批準或授權；全體股東知悉其在投資協(xié)議中的權利義務(wù)并無(wú)異議，同意放棄相關(guān)優(yōu)先權利； 

3、投資方已經(jīng)完成關(guān)于標的公司業(yè)務(wù)、財務(wù)及法律的盡職調查，且本次交易符合法律政策、交易慣例或投資方的其它合理要求；盡職調查發(fā)現的問(wèn)題得到有效解決或妥善處理。

3承諾與保證條款

對于盡職調查中難以取得客觀(guān)證據的事項，或者在投資協(xié)議簽署之日至投資完成之日（過(guò)渡期）可能發(fā)生的妨礙交易或有損投資方利益的情形，一般會(huì )在投資協(xié)議中約定由標的公司及其原股東做出承諾與保證，包括但不限于：

1、標的公司及原股東為依法成立和有效存續的公司法人或擁有合法身份的自然人，具有完全的民事權利能力和行為能力，具備開(kāi)展其業(yè)務(wù)所需的所有必要批準、執照和許可；

2、各方簽署、履行投資協(xié)議，不會(huì )違反任何法律法規和行業(yè)準則，不會(huì )違反公司章程，亦不會(huì )違反標的公司已簽署的任何法律文件的約束；

3、過(guò)渡期內，原股東不得轉讓其所持有的標的公司股權或在其上設置質(zhì)押等權利負擔；

4、過(guò)渡期內，標的公司不得進(jìn)行利潤分配或利用資本公積金轉增股本；標的公司的任何資產(chǎn)均未設立抵押、質(zhì)押、留置、司法凍結或其他權利負擔；標的公司未以任何方式直接或者間接地處置其主要資產(chǎn)，也沒(méi)有發(fā)生正常經(jīng)營(yíng)以外的重大債務(wù)；標的公司的經(jīng)營(yíng)或財務(wù)狀況等方面未發(fā)生重大不利變化；

5、標的公司及原股東已向投資方充分、詳盡、及時(shí)的披露或提供與本次交易有關(guān)的必要信息和資料，所提供的資料均是真實(shí)、有效的，沒(méi)有重大遺漏、誤導和虛構；原股東承擔投資交割前未披露的或有稅收、負債或者其他債務(wù)；

6、投資協(xié)議中所作的聲明、保證及承諾在投資協(xié)議簽訂之日及以后均為真實(shí)、準確、完整。

4公司治理條款

投資方可以與原股東就公司治理的原則和措施進(jìn)行約定，以規范或約束標的公司及其原股東的行為，如董事、監事、高級管理人員的提名權，股東（大）會(huì )、董事會(huì )的權限和議事規則，分配紅利的方式，保護投資方知情權，禁止同業(yè)競爭，限制關(guān)聯(lián)交易，關(guān)鍵人士的競業(yè)限制等。例如：

1、一票否決權條款。即投資方指派一名或多名人員擔任標的公司董事或監事，有些情況下還會(huì )指派財務(wù)總監，對于大額資金的使用和分配、公司股權或組織架構變動(dòng)等重大事項享有一票否決權，保證投資資金的合理使用和投資后企業(yè)的規范運行；

2、優(yōu)先分紅權條款?！豆痉ā返谌臈l規定：“股東按照實(shí)繳的出資比例分取紅利……但是，全體股東約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認繳出資的除外。”第一百六十六條規定：“公司彌補虧損和提取公積金后所余稅后利潤……股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規定不按持股比例分配的除外。”因此，股東之間可以約定不按持股比例分配紅利，為保護投資方的利益，可以約定投資方的分紅比例高于其持股比例； 

3、信息披露條款。為保護投資方作為標的公司小股東的知情權，一般會(huì )在投資協(xié)議中約定信息披露條款，如標的公司定期向投資方提供財務(wù)報表或審計報告、重大事項及時(shí)通知投資方等。

5反稀釋條款

為防止標的公司后續融資稀釋投資方的持股比例或股權價(jià)格，一般會(huì )在投資協(xié)議中約定反稀釋條款(Anti-Dilution Term)，包括反稀釋持股比例的優(yōu)先認購權條款(First RefusalRight)，以及反稀釋股權價(jià)格的最低價(jià)條款等。

1、優(yōu)先認購權。投資協(xié)議簽署后至標的公司上市或掛牌之前，標的公司以增加注冊資本方式引進(jìn)新投資者，應在召開(kāi)相關(guān)股東（大）會(huì )會(huì )議之前通知本輪投資方，并具體說(shuō)明新增發(fā)股權的數量、價(jià)格以及擬認購方。本輪投資方有權但無(wú)義務(wù)，按其在標的公司的持股比例，按同等條件認購相應份額的新增股權；

2、最低價(jià)條款。投資協(xié)議簽署后至標的公司上市或掛牌之前，標的公司以任何方式引進(jìn)新投資者，應確保新投資者的投資價(jià)格不得低于本輪投資價(jià)格。如果標的公司以新低價(jià)格進(jìn)行新的融資，則本輪投資方有權要求控股股東無(wú)償向其轉讓部分公司股權，或要求控股股東向本輪投資方支付現金，即以股權補償或現金補償的方式，以使本輪投資方的投資價(jià)格降低至新低價(jià)格。

6估值調整條款

估值調整條款又稱(chēng)為對賭條款(ValuationAdjustment Mechanism, VAM)，即標的公司控股股東向投資方承諾，未實(shí)現約定的經(jīng)營(yíng)指標（如凈利潤、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入等），或不能實(shí)現上市、掛牌或被并購目標，或出現其他影響估值的情形（如喪失業(yè)務(wù)資質(zhì)、重大違約等）時(shí)，對約定的投資價(jià)格進(jìn)行調整或者提前退出。估值調整條款包括：

1、現金補償或股權補償。若標的公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)指標低于承諾的經(jīng)營(yíng)指標，則控股股東應當向投資方進(jìn)行現金補償，應補償現金=（1－年度實(shí)際經(jīng)營(yíng)指標÷年度保證經(jīng)營(yíng)指標）×投資方的實(shí)際投資金額－投資方持有股權期間已獲得的現金分紅和現金補償；或者以等額的標的公司股權向投資方進(jìn)行股權補償。但是，股權補償機制可能導致標的公司的股權發(fā)生變化，影響股權的穩定性，在上市審核中不易被監管機關(guān)認可；

2、回購請求權(Redemption Option)。如果在約定的期限內，標的公司的業(yè)績(jì)達不到約定的要求或不能實(shí)現上市、掛牌或被并購目標，投資方有權要求控股股東其他股東購買(mǎi)其持有的標的公司股權，以實(shí)現退出；也可以約定溢價(jià)購買(mǎi)，溢價(jià)部分用于彌補資金成本或基礎收益。如果投資方與標的公司簽署該條款，則觸發(fā)回購義務(wù)時(shí)將涉及減少標的公司的注冊資本，操作程序較為復雜，不建議采用。 

此外，根據最高人民法院的司法判例，投資方與標的公司股東簽署的對賭條款是簽署方處分其各自財產(chǎn)的行為，應當認定為有效；但投資方與標的公司簽署的對賭條款則涉及處分標的公司的財產(chǎn)，可能損害其他股東、債權人的利益，或導致股權不穩定和潛在爭議，因而會(huì )被法院認定為無(wú)效。所以，無(wú)論是現金或股權補償還是回購，投資方都應當與標的公司股東簽署協(xié)議并向其主張權利。

7出售權條款

為了在標的公司減少或喪失投資價(jià)值的情況下實(shí)現退出，投資協(xié)議中也約定出售股權的保護性條款，包括但不限于：

1、隨售權/共同出售權條款(Tag-Along Rights)。如果標的公司控股股東擬將其全部或部分股權直接或間接地出讓給任何第三方，則投資方有權但無(wú)義務(wù)，在同等條件下，優(yōu)先于控股東或者按其與控股股東之間的持股比例，將其持有的相應數量的股權售出給擬購買(mǎi)待售股權的第三方；

2、拖售權/強制出售權條款(Drag-Along Right)。如果在約定的期限內，標的公司的業(yè)績(jì)達不到約定的要求或不能實(shí)現上市、掛牌或被并購目標，或者觸發(fā)其他約定條件，投資方有權強制標的公司的控股股東按照投資方與第三方達成的轉讓價(jià)格和條件，和投資方共同向第三方轉讓股份。該條款有時(shí)也是一種對賭條款。

8清算優(yōu)先權條款

如果標的公司經(jīng)營(yíng)虧損最終破產(chǎn)清算，投資方未能及時(shí)退出，可以通過(guò)清算優(yōu)先權條款(Liquidation Preference Right)減少損失。 

應指出，我國現行法律不允許股東超出出資比例分取清算剩余財產(chǎn)?！豆痉ā返谝话侔耸邨l規定：“公司財產(chǎn)在分別支付清算費用、職工的工資、社會(huì )保險費用和法定補償金，繳納所欠稅款，清償公司債務(wù)后的剩余財產(chǎn)，有限責任公司按照股東的出資比例分配，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配。”

雖然有以上規定，但是股東之間可以約定再分配補償機制。例如，投資協(xié)議中可以約定，發(fā)生清算事件時(shí)，標的公司按照相關(guān)法律及公司章程的規定依法支付相關(guān)費用、清償債務(wù)、按出資比例向股東分配剩余財產(chǎn)后，如果投資方分得的財產(chǎn)低于其在標的公司的累計實(shí)際投資金額，控股股東應當無(wú)條件補足；也可以約定溢價(jià)補足，溢價(jià)部分用于彌補資金成本或基礎收益。