“萬(wàn)家時(shí)代”下的新三板市場(chǎng)受到各方關(guān)注，尤其是政府工作報告中“深化多層次資本市場(chǎng)改革，完善主板市場(chǎng)基礎性制度，積極發(fā)展創(chuàng )業(yè)板、新三板”的提法，讓“新三板”首登政府工作報告。

業(yè)內人士指出，新三板連續兩年融資過(guò)千億，海量、多態(tài)、初創(chuàng )特征的市場(chǎng)已經(jīng)形成，所承載的市場(chǎng)期望和功能寄托前所未有，面對著(zhù)市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)功能不足、融資效率有待提升、市場(chǎng)參與主體信心不足等“成長(cháng)的煩惱”，新三板還需在基礎建設方面做文章，進(jìn)一步細化制度安排。

市場(chǎng)基礎建設在路上

新三板擴容至全國這4年來(lái)，已逐步成為觀(guān)察我國中小微企業(yè)發(fā)展狀況的新窗口。據2016年末數據，新三板掛牌公司達10163家，總股本5851.55億股，總市值約4.06萬(wàn)億元，同比分別增長(cháng)98.15%、97.72%和64.97%；其中創(chuàng )新層公司952家，基礎層公司9211家，總股本占比分別為17.47%和82.53%。

按國家統計局企業(yè)劃型標準，掛牌公司中中小微企業(yè)合計占比94.64%，小微企業(yè)占比64.11%。從股本情況看，5000萬(wàn)股以下的企業(yè)有7106家，占市場(chǎng)整體的69.92%，其中3000萬(wàn)股以下的5052家，占市場(chǎng)整體的49.71%。

在融資規模和并購重組方面，2016年共有2603家公司完成2940次發(fā)行，融資1390.89億元，發(fā)行次數和融資金額分別較上年增長(cháng)14.62%和14.37%；完成收購和重大資產(chǎn)重組338次，交易金額合計534.55億元，分別較上年增長(cháng)58.69%、53.69%。

新三板市場(chǎng)融資規模有所增長(cháng)，融資結構得到一定程度優(yōu)化，但與掛牌家數的增幅相比，尚不能很好地與融資需求相匹配。市場(chǎng)分析人士認為，新三板的發(fā)展、成熟不能一蹴而就，既需要改革的不斷深化，也需要掛牌公司對市場(chǎng)的功能了解不斷深入，提高引進(jìn)外部投資者必要性的認識，熟悉利用新三板進(jìn)行資本運作的具體流程，增強其利用新三板市場(chǎng)平臺進(jìn)行轉讓、融資、并購重組的意愿。

“作為一個(gè)獨立且年輕的市場(chǎng)，新三板發(fā)展時(shí)間短，沒(méi)有路徑可依賴(lài)，沒(méi)有方法可照搬，只有不斷實(shí)踐總結經(jīng)驗。”業(yè)內人士指出，市場(chǎng)基礎建設還有許多工作要做，相關(guān)制度安排還需要細化，還存在著(zhù)市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)功能不足、融資效率有待提升、市場(chǎng)參與主體信心不足等“成長(cháng)的煩惱”。同時(shí)，亦有必要將新三板放在多層次資本市場(chǎng)視野下進(jìn)行考量，新三板改革將是今年多層次資本市場(chǎng)建設的一項重要任務(wù)。

分層機制將是全年重點(diǎn)

證監會(huì )主席劉士余在今年監管工作會(huì )議上指出，新三板要進(jìn)一步優(yōu)化分層制度和辦法，既有苗圃功能，更要發(fā)揮土壤功能，讓創(chuàng )新能力強、誠信好的企業(yè)能夠良好發(fā)展。

證監會(huì )副主席趙爭平也在公開(kāi)場(chǎng)合表示，新三板改革既要有效監管、守住底線(xiàn)，更要因勢利導、積極作為，把融資、交易這些核心功能進(jìn)一步提升，要讓新三板在量的積累的基礎上實(shí)現一個(gè)大的、質(zhì)的提升。改革重點(diǎn)就是完善市場(chǎng)分層，通過(guò)分層管理，把發(fā)行、交易、投資者準入和監管，把多方面的改革串起來(lái)，為眾多的掛牌企業(yè)提供差異化的制度供給，把市場(chǎng)的積極效用進(jìn)一步釋放出來(lái)。

業(yè)內人士表示，這意味著(zhù)今年新三板在政策方面，一是完善和優(yōu)化分層制度，二是監管制度供給與改革制度供給并行。近一年多來(lái)，我國資本市場(chǎng)“穩、嚴、進(jìn)”的發(fā)展態(tài)勢營(yíng)造了良好的環(huán)境和契機，新三板可在分擔、解決IPO“堰塞湖”上發(fā)揮更大作用，同時(shí)區域股權市場(chǎng)的規范，對新三板服務(wù)企業(yè)的空間也提出了新的要求。在市場(chǎng)穩定的前提下對發(fā)展理念和制度安排再思考、多探索，最終實(shí)現新三板從量的增長(cháng)走向質(zhì)的提升。

自2016年6月27日新三板市場(chǎng)實(shí)施首次分層以來(lái)，分層確實(shí)對融資起到了引導作用。2016年創(chuàng )新層公司中共有61%、580家完成了711次股票發(fā)行，融資528.01億元，分別占全市場(chǎng)融資的24.18%和37.96%，市場(chǎng)家數占比約10%的創(chuàng )新層公司完成了市場(chǎng)約40%的融資額。相比基礎層而言，創(chuàng )新層公司規模較大、業(yè)績(jì)較好、發(fā)展階段相對成熟，因此具有單筆融資規模較大、估值略高、機構參與度較高的特點(diǎn)。

同時(shí)，創(chuàng )新層公司平均每筆融資額7426.30萬(wàn)元，為基礎層公司的1.92倍；平均發(fā)行價(jià)格8.78元，為基礎層公司的2.39倍；平均發(fā)行市盈率約26.25倍，較基礎層公司高10.71%。

在當前市場(chǎng)融資規則基礎上，投資者熱切期待后續差異化制度供給，尤其希望增加創(chuàng )新層制度供給，以改善創(chuàng )新層流動(dòng)性帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性，精選層的說(shuō)法一時(shí)傳遍市場(chǎng)。業(yè)內人士認為，從中長(cháng)期來(lái)看，新三板將會(huì )再推進(jìn)精選層，但在現階段監管能力仍有待提升的背景下，預計今年短期內監管將主要著(zhù)眼于監管能力提升，促進(jìn)創(chuàng )新層以及基礎層企業(yè)規范治理，進(jìn)而修訂和完善市場(chǎng)各類(lèi)制度，有序穩妥地增加制度供給。