（原標題：七成新三板基金投資虧損 盈虧率差距近160個(gè)基點(diǎn)）

今年以來(lái)，A股公司并購新三板企業(yè)較以往出現一系列新變化：并購數量有所減少；產(chǎn)業(yè)協(xié)同明顯增加；國資更多涉足其中。有投行人士表示，在市場(chǎng)化的大趨勢下，新三板公司將有更多的證券化渠道，也為并購交易的進(jìn)一步創(chuàng )新打開(kāi)空間，一批優(yōu)秀公司有望獲得更大的發(fā)展機遇。

并購，這一連結A股與新三板的重要工具，正在市場(chǎng)風(fēng)云變幻之中演化出更多新亮點(diǎn)。

作為擁有超萬(wàn)家公司的全國性證券交易場(chǎng)所，新三板一直被視為私人企業(yè)邁向公眾公司的重要跳板。今年以來(lái)，受監管政策收緊、IPO發(fā)行常態(tài)化等因素影響，A股上市公司并購新三板企業(yè)較以往出現一系列新變化：并購數量有所減少；產(chǎn)業(yè)協(xié)同明顯增加；國資更多涉足其中。有投行人士表示，在市場(chǎng)化的大趨勢下，新三板公司將有更多的證券化渠道，這也為并購交易的進(jìn)一步創(chuàng )新打開(kāi)空間，一批優(yōu)秀公司有望獲得更大的發(fā)展機遇。

并購數量減少

2月28日，時(shí)代出版宣布，擬以發(fā)行股份方式合計作價(jià)19.32億元收購江蘇名通、數智源。其中，從事視頻監控和智慧教育領(lǐng)域相關(guān)技術(shù)業(yè)務(wù)的數智源即為新三板公司。該交易成為A股公司“迎娶”新三板企業(yè)的最新案例。上證報資訊統計數據顯示，今年前2個(gè)月，共有11家A股上市公司宣布收購新三板企業(yè)，已明確的交易金額約50億元。而在2016年，共有143家A股公司對新三板企業(yè)展開(kāi)并購，月均數量為11.92家；合計涉及交易金額約為360億元，月均金額約為30億元。

不難看出，在2016年這一A股公司并購新三板企業(yè)大年之后，市場(chǎng)熱情已經(jīng)有所消退。更有意思的是，此前推出的一些并購方案，近期卻陸續遭到終止。如停牌近半年、一直謀求在生物科學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈并購的西隴科學(xué)3月2日宣布，終止并購新三板企業(yè)阿拉丁。根據此前披露，阿拉丁是國內領(lǐng)先的實(shí)驗室試劑電商平臺，與西隴科學(xué)業(yè)務(wù)有很大協(xié)同效應，是后者生物科學(xué)戰略規劃重要的一環(huán)。對于此次終止，西隴科學(xué)表示，由于主要交易對方一再拖延項目進(jìn)度，導致本次重大資產(chǎn)重組項目目前已不具備按期完成的可行性，公司決定終止此次并購。

據投行人士介紹，由于IPO發(fā)行頻率增加，此前曾對IPO排隊時(shí)間有所擔憂(yōu)的新三板公司重拾信心，加上A股并購政策有所收緊，使得一些能夠達到IPO門(mén)檻的新三板企業(yè)，寧可等上一兩年的時(shí)間，也不愿放棄獨立IPO的機會(huì )。如此一來(lái)，并購案例減少、終止是意料之中的。

產(chǎn)業(yè)協(xié)同明顯

除了新三板企業(yè)被并購意愿降低外，監管的細微變化也在影響著(zhù)A股公司對并購對象的選擇。梳理今年以來(lái)的并購方案，有個(gè)特點(diǎn)值得關(guān)注，就是有利于產(chǎn)業(yè)協(xié)同的并購明顯增加，而此前曾被市場(chǎng)熱炒的“跨界”并購幾乎不見(jiàn)蹤影。

例如，貨幣處理設備及系統解決方案提供商廣電運通宣布收購美電貝爾部分股權，后者主要從事智慧主動(dòng)安防業(yè)務(wù)，與廣電運通現有業(yè)務(wù)相當契合。事實(shí)上，類(lèi)似案例比比皆是，聯(lián)絡(luò )互動(dòng)有意收購三尚傳媒，維科精華計劃收購維科電池，收購后的協(xié)同效應顯而易見(jiàn)。

而在2016年的并購案例中，“跨界”情況并不少見(jiàn)。2016年8月，從事煤炭發(fā)電的寶新能源宣布斥資8.8億元上位百合網(wǎng)大股東，后者是國內知名的婚戀網(wǎng)站。同年10月，本土服裝企業(yè)摩登大道宣布作價(jià)4.9億元收購新三板企業(yè)悅然心動(dòng)，后者主要從事移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應用的開(kāi)發(fā)及運營(yíng)業(yè)務(wù)。

“去年市場(chǎng)一度對跨界并購頗為熱衷，不少A股公司出手收購，緊貼彼時(shí)熱門(mén)行業(yè)概念。”上述投行人士表示，在市場(chǎng)輿論熱議和監管頻頻發(fā)問(wèn)之下，市場(chǎng)很快調低了對“跨界”并購的預期，尤其是一批早年跨界而今包袱累累的案例層出不窮，更是令“跨界”不被看好，部分收購甚至難以成行。如2016年12月，新三板游戲企業(yè)墨麟股份發(fā)布公告稱(chēng)，自6月份策劃被上市公司收購而暫停股票轉讓?zhuān)枭?個(gè)月后最終失敗，而該上市公司便是A股頗為知名的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司——臥龍地產(chǎn)。

國資涉足其中

“從企業(yè)發(fā)展情況、運營(yíng)規范程度來(lái)看，新三板企業(yè)無(wú)疑是良好的‘標的池’。如果能根據自身需要仔細篩選，找到符合需要的標的公司并不難。”滬上某市場(chǎng)人士告訴記者，新三板這類(lèi)優(yōu)勢已經(jīng)被不少上市公司注意到，其中不乏此前并不熱衷收購的國資上市公司。

記者注意到，在今年以來(lái)披露的11個(gè)并購案例中，有4個(gè)出自國資上市公司之手。除了上文提及的時(shí)代出版、廣電運通，還有廣安愛(ài)眾和上海貝嶺。而在2016年的并購中，國資上市公司并不多見(jiàn)。

以上海貝嶺的收購方案為例，其擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現金方式，作價(jià)5.9億元收購銳能微100%股權。在方案中，上海貝嶺明確提出，通過(guò)此次交易，公司在智能計量事業(yè)部實(shí)施市場(chǎng)化改革，吸收民營(yíng)企業(yè)先進(jìn)經(jīng)驗，激發(fā)國有企業(yè)活力。同時(shí)，實(shí)現國有資本在集成電路設計領(lǐng)域的整合，提升國有資本在戰略性新興產(chǎn)業(yè)細分領(lǐng)域中的影響力。

有產(chǎn)業(yè)投資人士表示，不少新三板民營(yíng)企業(yè)在細分領(lǐng)域擁有技術(shù)優(yōu)勢，但由于種種原因，單憑自身能力無(wú)法將其轉化為市場(chǎng)優(yōu)勢。與之相比，擁有更多資源的國企無(wú)疑能夠提供這樣的資源支持。“近幾年國企改革步伐明顯加快，國有企業(yè)尤其是國資上市公司擅長(cháng)、也愿意與民企合作，把產(chǎn)業(yè)做大做強。”

滬上某私募人士對此頗為認同，其認為大部分國企已對民企非常開(kāi)放，但合作收購的底線(xiàn)則是民企要按照規則行事，新三板企業(yè)恰好完成了規范化，國企喜歡從中選取并購標的并不足為怪。

交易方式多樣

記者在梳理2016年以來(lái)A股公司并購新三板企業(yè)的案例時(shí)發(fā)現，隨著(zhù)市場(chǎng)監管政策完善，并購中所使用的交易方式、支付方式也趨于多樣化。

此前由于現金收購無(wú)需監管審核，不少A股公司在選擇支付方式時(shí)，往往傾向于直接使用現金支付，至于公司以后是否需要資金，再找機會(huì )做個(gè)定增即可。如今，這一操作已難以執行。根據2月中旬發(fā)布的再融資新規，使得隨意啟動(dòng)定增募集資金已不可能。如此一來(lái)，不少公司開(kāi)始選擇走“發(fā)行股份收購資產(chǎn)”的通道。

值得一提的是，并不是所有的新三板企業(yè)都按照監管思路作出調整。以公務(wù)員考試培訓出名的新三板企業(yè)華圖教育近期再度開(kāi)啟進(jìn)軍A股之路，而其交易方式依然是借殼。2月10日晚間，揚子新材宣布擬換股吸收合并華圖教育，考慮到兩家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)及估值體量，此次交易很有可能觸及重組上市。事實(shí)上，這已不是華圖教育首次沖擊A股，早在2012年10月，華圖教育就提交了IPO輔導備案，最終因IPO暫緩等原因，于2014年轉戰新三板。2015年，華圖教育曾籌劃借殼*ST新都實(shí)現上市，后因*ST新都暫停上市而終止。

不過(guò)，或是出于股東人數限制的考慮，此次交易引入了此前并不常見(jiàn)的“吸收合并”模式，而一旦操作成功，新三板企業(yè)進(jìn)軍A股將有更大的運作空間。