核心提示|自2014年1月24日擴容以來(lái)，不過(guò)短短三年多的時(shí)間，新三板的掛牌企業(yè)從當初的600多家猛增至10500多家，增長(cháng)速度著(zhù)實(shí)令人咋舌。然而，即便是早已成為全球最大的場(chǎng)外市場(chǎng)，并且實(shí)施了分層制度，但流動(dòng)性低、估值低、參與度低等新三板為人詬病之處依然未有大的改善。

眼下，無(wú)論是新三板掛牌速度還是券商做市的增量，都在呈現放緩的趨勢，而中介機構對于掛牌公司的內核更是趨于嚴格，加之數以十計的企業(yè)選擇摘牌，數以千計的董秘紛紛離職，慢下來(lái)的新三板節奏，正在進(jìn)入相對理性的治理期。

　　券商調整新三板戰略布局？

近日，一則消息引發(fā)了極強的市場(chǎng)關(guān)注度。有媒體報道稱(chēng)，考慮到做新三板業(yè)務(wù)的性?xún)r(jià)比越來(lái)越低，目前已經(jīng)有多家券商計劃在春節后裁撤新三板部門(mén)或團隊，至少有三家券商正在裁撤新三板部門(mén)或團隊。

更有消息稱(chēng)，中信證券的新三板業(yè)務(wù)調整早在年前就已經(jīng)開(kāi)始了，十個(gè)省份的三板部門(mén)都歸到了投行部，直接歸北京總部管。

消息尚未來(lái)得及進(jìn)行深度發(fā)酵，就至少有7家券商在第一時(shí)間通過(guò)公開(kāi)渠道對此進(jìn)行了否認。

然而事實(shí)究竟如何？也許數據很能說(shuō)明問(wèn)題。

根據股轉系統的統計數據顯示，目前90家做市券商中，排名前十的分別為廣州證券、興業(yè)證券、中泰證券、申萬(wàn)宏源證券、上海證券、光大證券、九州證券、長(cháng)江證券、天風(fēng)證券、國泰君安。

而10家做市商做市股票總量分別為：295只、289只、289只、269只、253只、237只、234只、231只、228只、223只。

就拿中泰證券而言，去年下半年以來(lái)，其做市業(yè)務(wù)增量開(kāi)始放緩，7月初至今僅新增12只做市股，其中10月份之后僅新增了1只做市股。進(jìn)入2017年以來(lái)，中泰證券亦再無(wú)新增做市股票。

大券商尚且如此，一些排名靠后的小券商更是從去年下半年以來(lái)，新增做市股票數量顯示為0。

不僅如此，就在今年2月7日晚間，本身就在新三板掛牌的東海證券發(fā)出多條公告稱(chēng)，公司將退出銀音科技、遠大教科、同智偉業(yè)和陸海石油等四家掛牌公司的做市報價(jià)服務(wù)。而2月7日，中投證券也退出為菱湖漆提供做市報價(jià)服務(wù)。

其實(shí)，這并非個(gè)例。從去年下半年以來(lái)，券商退出掛牌公司做市報價(jià)已形成一股潮流。

尤其去年年末，就有海通證券宣布退出為蘭亭科技、匯智光華、安軟科技三家企業(yè)提供做市報價(jià)服務(wù)。此外，華龍證券、中航證券、華福證券等也在這一行列。

對此，一位券商人士告訴記者，目前做市并不賺錢(qián)，甚至還要賠錢(qián)。

就拿券商退出企業(yè)做市來(lái)說(shuō)，原因有多個(gè)，有的企業(yè)是去申請IPO，有的企業(yè)質(zhì)地暴露、發(fā)展不及預期，券商無(wú)奈割肉。

總的來(lái)說(shuō)，做市不賺錢(qián)，壓力還大。而另一方面，做市商能夠提供做市服務(wù)的掛牌企業(yè)數量少了，越來(lái)越多的企業(yè)不愿讓券商做市了。

有數據顯示，僅2016年1月至2017年2月10日不過(guò)40天的時(shí)間里，已經(jīng)有130家新三板企業(yè)擬或已從做市轉讓變更為協(xié)議轉讓。

盡管有著(zhù)規范企業(yè)股票交易、股價(jià)異常波動(dòng)會(huì )減少、提升股權分散度、增加退出渠道等好處，但在流動(dòng)性不高，做市價(jià)格過(guò)低可能會(huì )影響公司定增價(jià)格以及影響定增效率的現實(shí)面前，越來(lái)越多的企業(yè)選擇了更為現實(shí)的“活法”。

對于上述一系列情況，和信投顧金融證券分析師肖玉航表示，目前新三板每天大概只有800多家企業(yè)有交易，并且交易量只有四五個(gè)億，對于券商而言，持有時(shí)間成本長(cháng)，變不了現，只有賬面收益。在資本有限的情況下，減少了其他市場(chǎng)的參與機會(huì )。

“目前，確實(shí)有一部分券商在對新三板業(yè)務(wù)進(jìn)行調整，諸如做市熱情減弱或是套現轉入其他市場(chǎng)，都是正?，F象。”上述人士告訴記者。

　　新三板的“快與慢”

與主板市場(chǎng)的保薦制度不同，券商作為推薦掛牌機構在企業(yè)新三板掛牌后，還要承擔持續督導的責任。

數據顯示，截至2月9日，共有34家券商督導企業(yè)數量過(guò)百。然而，券商打包轉讓督導權，目前也成為新三板市場(chǎng)的一景。

據記者了解，之前新三板企業(yè)變更督導券商的情況并不頻繁，通常每月在十幾家到20家。但WIND數據顯示，就在去年的最后兩個(gè)月，變更督導券商的企業(yè)數分別升至45家與52家。

最為典型的案例是大通證券，其在去年末與今年1月中旬兩次發(fā)布公告，一舉與安慶永強農業(yè)科技股份有限公司等11家公司解除了持續督導協(xié)議。

而今年以來(lái)，這一數據還在呈現明顯的遞增之勢，僅1月份單月更換督導券商的企業(yè)數量就達到66家。

據了解，給新三板企業(yè)做督導工作，每年大概可以產(chǎn)生8萬(wàn)元到15萬(wàn)元的持續督導收入，但要承擔大量的督導責任和監管風(fēng)險，有些券商覺(jué)得并不劃算。

但市場(chǎng)也不乏大肆掃貨者。國融證券就是其中之一，之前與大通證券解除持續督導的11家企業(yè)，盡數被其收歸帳下。

此外，新三板企業(yè)掛牌速度的放緩，也成為一種趨勢。

股轉系統公布的數據顯示，截止到2月14日，新三板掛牌公司達10566家，總股本6023.48億股，其中無(wú)限售股本2518.97億股，總市值達42026.54億元。

這也就意味著(zhù)，從2016年年初至今，掛牌企業(yè)數量幾乎翻了一番。根據統計數據來(lái)看，2016年，新三板每月掛牌企業(yè)數量平均數為420家，而進(jìn)入2017年，1月份的掛牌數量?jì)H為291家。尤其是從去年8月份，單月掛牌978家，達到歷史峰值之后，逐步呈現出下降趨勢。

對此，有分析人士告訴記者，去年新三板掛牌速度太猛，監管層提高了掛牌標準。并且，由于新三板市場(chǎng)交易冷清，很多企業(yè)掛牌熱情在下降。

一方面，掛牌節奏放緩，另一方面，又有不少企業(yè)主動(dòng)選擇從新三板抽身。

數據顯示，2016年新三板共有摘牌企業(yè)56家，占自2008年以來(lái)新三板全部摘牌企業(yè)數量約62%。而2017年1月，更是已經(jīng)有58家掛牌公司宣布申請終止掛牌或收到受理通知，加上正式摘牌的1家企業(yè)，摘牌大軍達到了59家。

而更吸引人的則是，位居新三板“精英階層”創(chuàng )新層的企業(yè)，竟然也不乏主動(dòng)摘牌者。

自2016年12月5日，世紀空間成為首家新三板創(chuàng )新層摘牌企業(yè)以來(lái)，已有怡鈦積、新媒誠品、蘇州園林、捷世智通、安爾發(fā)、羿珩科技、亨達股份等多家公司選擇離開(kāi)。

據分析人士稱(chēng)，不少企業(yè)選擇從新三板摘牌，無(wú)外乎有兩種原因，一是融不到資，繼續待著(zhù)沒(méi)有意義，還要增加財務(wù)成本。另外，則是要沖刺IPO。

據了解，僅在2016年12月和2017年1月兩個(gè)月內，新三板共計有63家企業(yè)進(jìn)入上市輔導階段，環(huán)比增長(cháng)61.54%，新三板公司正在加速沖刺A股市場(chǎng)。

　　新三板的“亂與治”

在不少行業(yè)人士看來(lái)，新三板有退有進(jìn)，一定范圍內的企業(yè)摘牌是企業(yè)發(fā)展的良性流動(dòng)。

“不少之前掛牌的企業(yè)資質(zhì)并不好，所以在新三板幾乎融不到錢(qián)，選擇退市也是正常，可以逐漸提升新三板掛牌企業(yè)的總體質(zhì)量。而那些質(zhì)地好的企業(yè)沖刺IPO,也是尋求更高的目標。”一位新三板中介機構的負責人告訴記者。

其實(shí)，這一理論也完全適用在目前新三板出現的董秘離職潮中。

據Choice統計數據顯示，2016年12月份，有101位董秘離職或轉崗。而2016年全年共有1132位董秘離職，約占該年末新三板掛牌公司總數的11%，相當于每十家新三板企業(yè)當中就有一家企業(yè)董秘離職，創(chuàng )下了新三板董秘離職率新高。

而在1132位離職的董秘中，有123人來(lái)自于創(chuàng )新層，相對于創(chuàng )新層企業(yè)952家而言，12.9%的離職率可謂不低。

對于董秘的崗位，不僅要具有法律、財務(wù)基礎，還要處理信息披露工作，融資、投資并購等資本運作事務(wù)，具有相當的專(zhuān)業(yè)要求，所以隨著(zhù)新三板規范程度的提升，不稱(chēng)職的董秘必然無(wú)法立足，而鍛煉出來(lái)的，又在謀求更大的平臺。

“之前，新三板無(wú)論是信息披露還是年報，都鬧出過(guò)不少笑話(huà)，估計這種事情以后很難再發(fā)生了。”一位市場(chǎng)人士告訴記者。

如今，監管機構對于新三板的治理與監管可謂加大了力度。

數據顯示，證監會(huì )2016年全年共對183起案件作出處罰，作出行政處罰決定書(shū)218份，較上年增長(cháng)21%，罰沒(méi)款共計42.83億元，較上年增長(cháng)288%，對38人實(shí)施市場(chǎng)禁入，較上年增長(cháng)81%。行政處罰決定數量、罰沒(méi)款金額均創(chuàng )歷史新高，市場(chǎng)禁入人數也達到歷史峰值。

自2017年1月1日至2月8日，不到40天時(shí)間里，新三板企業(yè)違規處罰高達60次，涉及新三板企業(yè)42家，處罰金額達859.35萬(wàn)元。

不僅如此，今年2月9日，中國證監會(huì )證券基金機構監管部下發(fā)《關(guān)于組織“自查自糾、規整規范”專(zhuān)項活動(dòng)的通知》，部署券商專(zhuān)項檢查，要求2月15日前，各證監局應向所監管的證券公司部署自查自糾工作，3月31日前完成對證券公司自查情況的總結報告并報送證監會(huì )后，再根據證券公司的自查報告和各證監局總結報告確定現場(chǎng)檢查對象，監管部門(mén)進(jìn)行現場(chǎng)檢查。這也就不難解釋為何部分券商以及中介機構對于新三板的熱情在降低了。因為收益不變，但要付出更大的成本與責任。

河南仟問(wèn)律師事務(wù)所主任羅新建對記者表示，雖然仟問(wèn)所對于新三板的熱情不減，但進(jìn)度確實(shí)在放緩。

“目前，監管層對于新三板掛牌企業(yè)的要求越來(lái)越嚴格，并且券商、會(huì )計師事務(wù)所、律師事務(wù)所需要承擔的責任更大了，風(fēng)險控制需要中介機構加大內部審核的力度。”上述人士表示。

相應而來(lái)的，收益會(huì )有所降低。但據他強調，雖然部分機構的熱情有所減弱，但就目前來(lái)看，許多企業(yè)對于掛牌新三板的熱情依然高漲，地方政府的鼓勵政策力度也很大，只是作為中介機構，對于業(yè)務(wù)的選擇，不再像前兩年那樣粗放，而是更為謹慎，并且提升著(zhù)自己的標準。

“在主板市場(chǎng)，上市公司的股東到金融機構進(jìn)行股權質(zhì)押是司空見(jiàn)慣的，然而，新三板企業(yè)卻得不到金融機構的認可，這本身就是問(wèn)題。”羅新建告訴記者。

雖然新三板投、轉、融的問(wèn)題還需要制度層面來(lái)解決，但在羅新建看來(lái)，速度慢、標準高，正是為了提升新三板的總體質(zhì)量。