周二，愛(ài)迪科森(430086.OC)公告更換主辦券商，在西方情人節這天結束了與南京證券的“愛(ài)情長(cháng)跑”，沒(méi)有熬過(guò)“七年之癢”。

今年以來(lái)，已經(jīng)有多達91家掛牌公司更換了主辦券商，包括11家創(chuàng )新層企業(yè)，督導期維持最短的只有3個(gè)月。分析人士指出，企業(yè)跟券商分手有多種原因，一個(gè)主要原因是企業(yè)對券商督導期間的服務(wù)不滿(mǎn)意，融資、并購甚至常規的信息披露需求都得不到滿(mǎn)足。券商則抱怨督導收費太低，企業(yè)方人員素質(zhì)較差，抽不出督導人手。

還有市場(chǎng)人士認為，現在分手是因為當初太盲目，更換主辦券商實(shí)際上有利于形成資源最優(yōu)化配置，加大券商之間的競爭。隨著(zhù)新三板市場(chǎng)增量萎縮，部分券商正在爭奪存量的督導業(yè)務(wù)，作為后續資本服務(wù)的切入口。

督導能力不足釀“情變”

2月14日，教學(xué)軟件服務(wù)商愛(ài)迪科森公告稱(chēng)，公司已經(jīng)將持續督導主辦券商從南京證券更為東北證券。上周五，公司與南京證券解除持續督導協(xié)議獲得股轉公司首肯。

2010年冬天，愛(ài)迪科森與南京證券“走到”了一起。次年4月，在南京證券推薦下，愛(ài)迪科森成功在新三板的前身代辦股份轉讓系統掛牌。到如今雙方分手已經(jīng)將近七年，這是今年以來(lái)“感情”維持時(shí)間最長(cháng)的解除督導案例。

記者梳理公告發(fā)現，今年以來(lái)已經(jīng)有多達91家掛牌公司更換了主辦券商，包括11家創(chuàng )新層企業(yè)，督導期維持最短的只有3個(gè)月。

新三板實(shí)行主辦券商持續督導制，只要主辦券商與掛牌企業(yè)之間還有督導協(xié)議，券商就要對企業(yè)終身負責。并且，解除督導關(guān)系必須由雙方一致協(xié)商同意。絕大部分解除督導的公告都顯示，主辦券商在督導期間勤勉盡責，掛牌公司認真履責，但是掛牌公司出于戰略考慮，雙方充分溝通和友好協(xié)商，就終止督導達成一致意見(jiàn)。

不過(guò)，一家中型券商新三板業(yè)務(wù)負責人告訴《第一財經(jīng)日報》，掛牌公司和主辦券商分手的一個(gè)主要原因是企業(yè)對券商服務(wù)不滿(mǎn)意，企業(yè)掛牌后有融資、并購重組的需求，但是主辦券商不給力。而對于資質(zhì)不太好，信息披露負責人素質(zhì)較低的企業(yè)，券商又懶得過(guò)問(wèn)。

他表示，“新三板上很多是初創(chuàng )企業(yè)，很多事情要問(wèn)督導人員，但大概率是不理你的。主辦券商督導人手有限，往往一名督導員要負責十幾、二十家公司。企業(yè)會(huì )有很多常規性公告，如果券商不能及時(shí)幫助企業(yè)發(fā)公告，雙方就會(huì )吵得不開(kāi)交。”

由于主辦券商不能夠單方面解除督導關(guān)系，所以如果雙方發(fā)生爭執，就可能矛盾越積越深，直到“一拍兩散”。

截至周二，新三板上共有掛牌公司10646家，主辦券商100家，平均每家券商要面對超過(guò)100家企業(yè)。目前，督導企業(yè)數量最多的是申萬(wàn)宏源證券，達到659家，安信證券、中泰證券和中信建投督導企業(yè)數量位居前列。

周一，股轉公司發(fā)布了1月份主辦券商執業(yè)質(zhì)量評價(jià)結果，券商掛牌后督導環(huán)節的負面行為記錄依然高企，占據全部業(yè)務(wù)負面行為總數超過(guò)一半，其中發(fā)行備案申請收到股轉公司反饋最為突出。

前述券商人士認為，新三板市場(chǎng)擴容初期，各家券商新三板業(yè)務(wù)過(guò)快上馬，從一開(kāi)始就埋下了持續督導能力不足的伏筆。并且，新三板企業(yè)信披工作繁復程度有時(shí)不亞于上市公司，但同時(shí)督導收費較低，券商持續督導業(yè)務(wù)存在成本收益不匹配的現狀。

他表示，年初是繳納持續督導費的集中期，也是券商投行人員流動(dòng)的密集期，投行團隊可能把項目帶到新東家，因此，近期更換主辦券商的案例還會(huì )增多。

券商戰略接收督導企業(yè)

記者注意到，今年以來(lái)跟主辦券商分手的掛牌公司中有11家創(chuàng )新層企業(yè)，其中帝聯(lián)科技(831402.OC)、英派瑞(430555.OC)、指南針(430011.OC)、宇邦新材(832681OC)等還在積極籌備IPO，是新三板上受到矚目的公司。

對于資質(zhì)較好的新三板企業(yè)更換主辦券商，知名新三板研究機構K先生工作室創(chuàng )始人對《第一財經(jīng)日報》表示，擬IPO企業(yè)可能會(huì )選擇為自己IPO輔導的券商為新的主辦券商。

北京一家券商新三板業(yè)務(wù)部門(mén)總經(jīng)理認為，一些掛牌公司換主辦券商是考慮到后續資本運作安排，包括上市、收購等。由于收購中需要第三方券商作為財務(wù)顧問(wèn)，收購人在收購掛牌公司后，自然就把財務(wù)顧問(wèn)聘為主辦券商了。還有券商提出為企業(yè)對接上市公司資源，也讓企業(yè)轉過(guò)來(lái)。

從券商的角度，記者發(fā)現，申萬(wàn)宏源、中信證券、大通證券轉出督導企業(yè)較多，東北證券、國融證券接收督導企業(yè)數量居前。

對此，上述北京券商人士表示，這與不同券商的新三板戰略有關(guān)。“有的券商督導是由各個(gè)分公司各個(gè)團隊甚至是營(yíng)業(yè)部運行，沒(méi)有建立完善體系的督導，管理較為分散混亂，為了降低風(fēng)險，券商可能把督導企業(yè)大量轉出去。”

他認為，對大量承接督導企業(yè)的券商，督導業(yè)務(wù)可能已經(jīng)形成了規模效應，在督導人員配備、體系建設比較完善、風(fēng)險可控的情況下，會(huì )主動(dòng)承攬督導業(yè)務(wù)，把督導從虧損業(yè)務(wù)轉變成風(fēng)險稍微可控的業(yè)務(wù)。

前述中型券商新三板業(yè)務(wù)負責人則認為，隨著(zhù)掛牌速度放緩，市場(chǎng)增量企業(yè)數量下降，有戰略考慮的券商會(huì )更加注重存量的督導業(yè)務(wù)，主動(dòng)接收企業(yè)，作為后期并購重組、投融資業(yè)務(wù)的入口。

他表示，“企業(yè)換主辦券商肯定會(huì )找市場(chǎng)評價(jià)較好、人手比較足的券商，誰(shuí)的服務(wù)好去找誰(shuí)。券商之間服務(wù)形成競爭，督導費用形成分化，這也會(huì )給新三板市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)希望。”

(本報實(shí)習生王天然對本文亦有貢獻)