金百萬(wàn)與新三板之間持續已久的“傳言”在2017年春節來(lái)臨前成為現實(shí)。這家以平價(jià)烤鴨、京菜聞名的大眾餐飲企業(yè)，擬掛牌新三板，并發(fā)布了長(cháng)達300多頁(yè)的股權公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)。不出意外，金百萬(wàn)成為“新三板烤鴨第一股”已成定局。在業(yè)界看來(lái)，A股市場(chǎng)的高門(mén)檻以及企業(yè)發(fā)展對資金的渴求，是金百萬(wàn)選擇新三板掛牌的主要原因。而這家邁向而立之年的老牌民營(yíng)餐企也需要借掛牌新三板之機建立更為規范的治理結構。從近年來(lái)金百萬(wàn)逐漸將著(zhù)力點(diǎn)從傳統門(mén)店轉移至線(xiàn)上業(yè)務(wù)等改革舉措不難看出，此番進(jìn)軍資本市場(chǎng)是金百萬(wàn)審時(shí)度勢后所做出的選擇。但也應該看到，金百萬(wàn)近兩年業(yè)績(jì)表現并不漂亮，甚至呈現下滑態(tài)勢。成為公眾公司后能否盡快扭轉頹勢，對金百萬(wàn)來(lái)說(shuō)存在較大挑戰。

新股東“大腕”云集

針對此次擬掛牌新三板，北京商報記者第一時(shí)間聯(lián)系了金百萬(wàn)董事長(cháng)鄧超，但他表示，“目前還處在反饋期，不方便對外發(fā)聲”。不過(guò)鄧超曾多次公開(kāi)表示，上市是一種融資手段，不是為了上市而上市。但當企業(yè)確實(shí)需要擴張的時(shí)候，或是需要資本去協(xié)助實(shí)現一些夢(mèng)想的時(shí)候，上市是可以去做的。鄧超還認為，一個(gè)企業(yè)要想做大，不能離開(kāi)資本的支持，要達到公眾對企業(yè)的要求，上市可能是途徑之一。

盡管金百萬(wàn)目前僅是將一只腳跨入新三板的門(mén)檻，但與資本的近距離接觸其實(shí)已經(jīng)開(kāi)始。根據金百萬(wàn)股權轉讓說(shuō)明書(shū)內發(fā)布的信息，就在此次擬掛牌新三板前，金百萬(wàn)的股權架構已多次發(fā)生變更。自2004年有限公司成立后，金百萬(wàn)于2015年7月進(jìn)行了第一次增資，將有限公司的股東組成由原來(lái)的鄧超、鄧宏兄弟檔，變更為包含杭州禾優(yōu)投資管理合伙企業(yè)等6家企業(yè)及個(gè)人在內的組織結構，并增加注冊資本268.64萬(wàn)元。同年11月，鄧宏手中持有的總計10.47%的股權轉讓給兩家企業(yè)。盡管此次動(dòng)作在一定程度上改變了金百萬(wàn)原來(lái)家族企業(yè)的形象，但鄧超、鄧宏兩兄弟仍對金百萬(wàn)持有超過(guò)七成的股份，擁有絕對控制權。

以此次調整為基礎，2016年2月，金百萬(wàn)將有限公司整體變更為股份公司，并以原股東作為發(fā)起人按照出資比例持股，變更后的股份公司也正式更名為“北京金百萬(wàn)餐飲股份有限公司”。新成立的股份公司緊接著(zhù)便在同年3月和5月進(jìn)行了兩輪增資，合計增發(fā)258.2萬(wàn)股，股東數目增加至14位。值得注意的是，在14家股東企業(yè)中，北京晟瑞宏大投資有限公司、北京超然自得投資有限公司均為鄧超、鄧宏兄弟所控股的企業(yè)，在金百萬(wàn)的股權組成中分別占據7.06%與2.07%的股權，似乎金百萬(wàn)股權改革的步伐仍未邁開(kāi)。

但股東組成中仍有亮點(diǎn)可尋，目前已成為金百萬(wàn)第三大股東的西藏達孜弘毅二期夾層基金合伙企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“達孜弘毅”）的進(jìn)入帶來(lái)了眾多“大腕”。這家企業(yè)的投資人均大有來(lái)頭，不僅有新華人壽、太平洋人壽、太平人壽這樣的保險界巨頭，還有中國科學(xué)院國有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司、南京大學(xué)教育發(fā)展基金會(huì )這樣的單位介入。業(yè)界普遍認為，這些“大腕”的入局可能會(huì )對金百萬(wàn)接下來(lái)的發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。而此輪增資與金百萬(wàn)宣布擬掛牌新三板間隔如此之近，也令人好奇究竟是金百萬(wàn)即將掛牌新三板的舉動(dòng)引來(lái)了資本的青睞，還是資本的介入加速了金百萬(wàn)邁向新三板舞臺。

戰略布局重塑“血肉”

如果說(shuō)，股權變更代表著(zhù)金百萬(wàn)的骨架變化，那么掛牌新三板前，金百萬(wàn)進(jìn)行的一系列業(yè)務(wù)調整，則是在重塑公司的血肉。

2015-2016年，金百萬(wàn)對企業(yè)旗下眾多子公司進(jìn)行了處理，包括出讓北京金百萬(wàn)四道口餐飲有限公司等10家子公司的控制權，注銷(xiāo)了北京金百萬(wàn)綠蔭餐飲管理有限公司等3家子公司。除此之外，金百萬(wàn)還對北京金百萬(wàn)萬(wàn)成餐飲有限責任公司等3家子公司進(jìn)行了股權收購，收購后擁有這3家子公司100%股權。盡管對部分原屬于直營(yíng)門(mén)店的剝離，使得金百萬(wàn)2015年的營(yíng)業(yè)收入大幅下挫20.78%，但剝離也形成了較大投資收益，數據顯示，金百萬(wàn)2015年的凈利潤比2014年迅速增長(cháng)253.18%。

梳理整頓傳統門(mén)店的同時(shí)，近兩年，金百萬(wàn)發(fā)力線(xiàn)上業(yè)務(wù)，推出準成品外賣(mài)項目——U味兒，期望在外賣(mài)市場(chǎng)大展身手。不過(guò)U味兒的發(fā)展并非一帆風(fēng)順。最初，金百萬(wàn)計劃利用U味兒“準成品+智能鍋”的組合，撬開(kāi)8萬(wàn)億元在家做飯的市場(chǎng)，釋放餐廳閑置產(chǎn)能。彼時(shí)的U味兒，甚至希望社區超市都能夠成為線(xiàn)下站點(diǎn)，憑借幾口智能鍋與準成品，將高品質(zhì)的餐飲服務(wù)提供給消費者。為此，金百萬(wàn)還開(kāi)出了線(xiàn)下智慧餐飲體驗店，并對智能鍋進(jìn)行了升級。但現實(shí)的發(fā)展似乎與當初設想有所差距。如今，U味兒開(kāi)始嘗試做外賣(mài)代加工，從原來(lái)的準成品外賣(mài)平臺轉變?yōu)橥赓u(mài)代加工平臺，并上線(xiàn)百度外賣(mài)、餓了么、美團外賣(mài)等外賣(mài)平臺進(jìn)行引流。

對此，中國食品產(chǎn)業(yè)評論員朱丹蓬指出，U味兒的轉變可看出此前的平臺模式不佳。事實(shí)上，沒(méi)有足夠的上下游商戶(hù)資源，B2B平臺是很難成行的。轉型代加工的U味兒前期主要依靠自身外賣(mài)產(chǎn)品，以及為部分中小餐飲商戶(hù)做代加工，但大型連鎖餐飲企業(yè)對外開(kāi)放外賣(mài)代加工的可能性相對較低，因此，未來(lái)U味兒所面臨的最主要挑戰還是會(huì )否有大金主買(mǎi)賬。

無(wú)論是門(mén)店擴張還是O2O項目的推進(jìn)，都需要有大量資金支持。以U味兒項目的重要載體智能鍋為例，為了占領(lǐng)家庭廚房，金百萬(wàn)前期推出預訂一定量的準成品就免費贈鍋的舉措，然而據了解，一口智能鍋的成本就要上千元。這意味著(zhù)，金百萬(wàn)在北京鋪設10萬(wàn)口鍋，前期就要有億元資金的投入，單純依靠企業(yè)自身資金積累很難打開(kāi)局面。

對此，有業(yè)內人士表示，登陸新三板后，金百萬(wàn)能夠獲得來(lái)自券商、會(huì )計師、律師和股轉公司等背書(shū)的信譽(yù)保證，更容易吸引和聯(lián)系投資人，可以通過(guò)股權融資、股權質(zhì)押、定向增發(fā)等多種途徑獲得融資，為持續推進(jìn)業(yè)務(wù)帶來(lái)資金保障。

公眾公司機遇挑戰并存

一旦掛牌新三板，金百萬(wàn)將正式躋身公眾公司行列，很多企業(yè)信息都必須向外界公開(kāi)。相應地，企業(yè)的知名度與影響力也會(huì )進(jìn)一步擴大。業(yè)界認為，對于近兩年業(yè)績(jì)表現并不漂亮，甚至呈現下滑態(tài)勢的金百萬(wàn)來(lái)說(shuō)，能否盡快扭轉頹勢，讓投資人看到亮眼的業(yè)績(jì)，將是金百萬(wàn)掛牌新三板后面臨的最大挑戰。

有業(yè)內人士表示，掛牌新三板除了可以獲得融資便利、品牌效應等好處外，也需要承擔一定的成本，這對于一些規模不大的企業(yè)來(lái)說(shuō)難言輕松。包括掛牌費、律師事務(wù)所和會(huì )計師事務(wù)所費用，動(dòng)輒需要數十萬(wàn)元甚至上百萬(wàn)元，還有后續每年的維持費用、督導費用、審計費用等，都是一筆不小的開(kāi)支。

根據金百萬(wàn)發(fā)布的數據，2016年1-9月，企業(yè)的綜合毛利率較2015年下降5.79%，作為收入貢獻較高的餐飲業(yè)務(wù)毛利率也呈現下降趨勢，費用的增加會(huì )加大企業(yè)的運營(yíng)壓力。當然也有觀(guān)點(diǎn)指出，相比獲得的融資機會(huì )等，這些費用是無(wú)關(guān)緊要的。金百萬(wàn)目前的資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)可比較公司，正是因為當前企業(yè)的融資渠道較少，進(jìn)入新三板后將為企業(yè)帶來(lái)不一樣的面貌。

此外，金百萬(wàn)掛牌新三板的過(guò)程本身就是一個(gè)股份制改造逐漸深化的過(guò)程，也是企業(yè)解決以往存在瑕疵的機會(huì )，有利于企業(yè)建立起更為規范的治理結構。金百萬(wàn)在轉讓說(shuō)明書(shū)中也表示，當前企業(yè)經(jīng)營(yíng)的擴張對資源整合、內部控制的調整和完善提出了要求，但同時(shí)也有可能因擴張速度以及資金鏈問(wèn)題，在遭遇特殊情況時(shí)影響到企業(yè)的利潤水平。

還有觀(guān)點(diǎn)認為，金百萬(wàn)掛牌新三板或許是為進(jìn)入主板市場(chǎng)所采取的迂回戰術(shù)。相對于A(yíng)股市場(chǎng)的高入場(chǎng)難度，選擇新三板不失為一種融資好途徑，但轉板IPO對企業(yè)家的吸引力仍然存在。對謀求在業(yè)務(wù)上擴張的金百萬(wàn)來(lái)說(shuō)，盡管目前新三板掛牌企業(yè)轉板IPO的具體細則還不甚明朗，但要在兩者之間搭建轉板機制是明確的。但值得關(guān)注的是，企業(yè)如果不通過(guò)新三板直接進(jìn)入IPO，往往會(huì )進(jìn)行一定程度的調整和包裝，但在新三板掛牌后，財務(wù)報告等信息都要實(shí)時(shí)公布，并在此后難以更改，這就大大降低了企業(yè)上市的靈活性。因此，盡管目前金百萬(wàn)似乎距離上市仍較為遙遠，但業(yè)內人士認為，金百萬(wàn)此番進(jìn)入新三板市場(chǎng)到底是有利于今后的轉板還是束縛上市之路，仍需要觀(guān)察。