3個(gè)月后，950家新三板創(chuàng )新層企業(yè)或將迎來(lái)首次“大洗牌”。股轉將判定首批創(chuàng )新層準入及維持標準的截止日期均設置在4月30日，根據規定，屆時(shí)不符合創(chuàng )新層維持條件的掛牌公司，將調入基礎層，符合創(chuàng )新層條件的基礎層公司，將調入創(chuàng )新層。

安信證券新三板研究負責人諸海濱向媒體表示，作為新三板1萬(wàn)多家公司中“脫穎而出”的這不到1/10的企業(yè)，雖然這一年來(lái)并未在定增及流動(dòng)性方面占有明顯優(yōu)勢，但有形象上的優(yōu)勢和政府的背書(shū)，估值也會(huì )相對較高，相較于基礎層仍具有一定吸引力。

在今年的“保層”大戰中，不少掛牌企業(yè)自去年末即全力以赴拼業(yè)績(jì)，更有甚者明知沖刺無(wú)望，企圖通過(guò)粉飾財報蒙混過(guò)關(guān)。此外，隨著(zhù)合格投資者人數成為與財務(wù)數據比肩的另一重要考核指標，掛牌企業(yè)“拉攏”做市商的同時(shí)，也催生出中介機構“合格投資者人數”的新生意。

股東人數成“保層”關(guān)鍵 催生中介機構新生意

對于渴望“保層”的企業(yè)來(lái)說(shuō)，邁過(guò)財務(wù)指標，還需穿過(guò)合格投資者人數的防線(xiàn)。業(yè)內人士表示，合格投資者人數原來(lái)僅出現在創(chuàng )新層差異化標準三中，但在維持創(chuàng )新層指標中，合格投資者人數則變成了共同指標。即除滿(mǎn)足維持創(chuàng )新層三套指標之一外，還需滿(mǎn)足合格投資者不少于50人，同時(shí)最近60個(gè)可轉讓日實(shí)際成交天數占比不低于50%。

換言之，合格投資者人數成為各家創(chuàng )新層公司的“保層”剛需。數據顯示，截至目前，952家創(chuàng )新層公司中，超400家公司股東戶(hù)數不足50位，占比達40%以上。值得注意的是，新三板企業(yè)股東并不一定是合格投資者。按照規定，新三板合格投資者包括機構投資者、金融產(chǎn)品和自然人投資者三大類(lèi)，每類(lèi)投資者都有嚴格的篩選標準，如機構投資者包括注冊資本500萬(wàn)元以上的法人機構、實(shí)繳出資總額500萬(wàn)元以上的合伙企業(yè)。

一些投資者和機構也在此時(shí)發(fā)現了企業(yè)的需求。

“就我們了解，創(chuàng )新層企業(yè)在股東人數這塊的需求還是比較客觀(guān)的。近期已經(jīng)有好幾家公司找我們合作了。”上海一位幫創(chuàng )新層企業(yè)謀劃股東人數的個(gè)人投資者向媒體表示。

該人士還透露，“今年股轉系統特地早早強調了掛牌公司不得利用會(huì )計估計變更，隨意調節利潤。這實(shí)際上也將企業(yè)沖擊其他標準的路徑堵死了。而股東人數這塊，都是二級市場(chǎng)買(mǎi)入，很難界定公司是不是在有意沖擊。”

對于一些創(chuàng )新層公司擔心沖擊股東的后遺癥，北京地區一位“股東人數”掮客則向記者解釋道：“對于想上創(chuàng )新層又想IPO的掛牌公司，我們不會(huì )影響他們IPO計劃的，在沖刺創(chuàng )新層之后，我們肯定可以贖回。每股五元，未來(lái)五元原價(jià)回購，同時(shí)給每股3元的回報。”

“保層”打了監管擦邊球 背后隱憂(yōu)需警惕

2017年是分層后的首次調整，基礎層企業(yè)為‘升級’、創(chuàng )新層企業(yè)為‘保層’花樣百出，不少打了監管的擦邊球。上述“股東人數”掮客也認為，全國股轉系統在關(guān)注到這類(lèi)現象之后，或會(huì )出臺一定的措施來(lái)進(jìn)行限制。

業(yè)內人士指出，企業(yè)為“保層”花招百出，背后隱憂(yōu)值得關(guān)注。例如，年末沖刺業(yè)績(jì)，雖實(shí)現企業(yè)短期沖層目標，但其長(cháng)期真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和投資價(jià)值無(wú)法真正體現，給投資者帶來(lái)一定風(fēng)險。“突擊沖刺或粉飾報表帶來(lái)的直接后果是業(yè)績(jì)‘變臉’。年報過(guò)關(guān)之后，隨即而來(lái)的季度報表或半年報往往會(huì )遭遇‘滑鐵盧’。”

對于突擊增加合格投資者人數，華南地區某新三板券商分析師表示，突擊增加的投資者，通常都會(huì )從公司處獲得較高權益。例如，簽訂對賭或高息回購協(xié)議，存在損害其他股東利益的風(fēng)險。“但股轉系統對這塊的監管難度確實(shí)較大，如果要限制這種行為，未來(lái)可能會(huì )弱化合格投資者人數在所有指標中的權重，需要在制度層面做調整和改革。”

部分企業(yè)放棄留在創(chuàng )新層 全力以赴IPO

新三板企業(yè)尚未進(jìn)入年報密集披露時(shí)段，且三季報和全年業(yè)績(jì)預告都屬于非強制披露，因此很難判斷創(chuàng )新層企業(yè)在財務(wù)方面“保層”的具體動(dòng)作。在部分企業(yè)費盡心機“保層”“沖層”之時(shí)，還有一部分企業(yè)主動(dòng)放棄留在創(chuàng )新層的機會(huì )。

繼世紀空間于2016年12月開(kāi)創(chuàng )新層企業(yè)退市先例之后，今年1月又有誠燁股份和新媒誠品兩家創(chuàng )新層企業(yè)完成退市。事實(shí)上，新三板創(chuàng )新層企業(yè)中萌生退意的不止這兩家。2016年年末以來(lái)，已有聯(lián)眾智慧、企怡鈦積、蘇州園林、捷世智通、安爾發(fā)等創(chuàng )新層企業(yè)發(fā)布了擬申請終止掛牌的公告。在本輪“調層”過(guò)后，或涌現一批不滿(mǎn)足維持條件自愿推出的創(chuàng )新層公司。

安信證券新三板研究負責人諸海濱則在近期調研中發(fā)現，大部分創(chuàng )新層企業(yè)對于“保層”興趣并不濃厚，多數把未來(lái)的方向放在了IPO上。不過(guò)滿(mǎn)足創(chuàng )新層標準的基礎層企業(yè)意圖“沖層”意愿強烈。

新三板分層制度自2016年5月實(shí)施以來(lái)，曾因并未對市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)有益影響而飽受詬病。進(jìn)入創(chuàng )新層的企業(yè)并未在定增及流動(dòng)性方面占有明顯優(yōu)勢，反而要承擔更重的監管成本，此后有條件的公司紛紛謀求在主板上市。