國務(wù)院辦公廳發(fā)布《國務(wù)院辦公廳關(guān)于規范發(fā)展區域性股權市場(chǎng)的通知》（下稱(chēng)《通知》）之后，該通知旋即引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

《通知》針對目前四板市場(chǎng)的各類(lèi)特殊情況以及風(fēng)險做出了對四板市場(chǎng)發(fā)展的綱領(lǐng)性安排。

本報于2月6日刊登的《三板四板之“爭”落定 “塔基”告別跨區經(jīng)營(yíng)》一文中對《通知》中有關(guān)清理跨區經(jīng)營(yíng)以及四板市場(chǎng)統一的合格投資者制度進(jìn)行了解釋性報道。

但除了上述兩項主要內容外，《通知》以及證監會(huì )對《通知》做出的回應中有關(guān)四板市場(chǎng)私募債的部分也值得關(guān)注。

根據業(yè)內人士推測，根據目前的政策要求來(lái)看，活躍在四板市場(chǎng)的規模近百億的私募債融資形式將要暫時(shí)告別這一市場(chǎng)。

四板私募債將成歷史

根據《通知》的定義，此次四板市場(chǎng)被定義為了私募股權市場(chǎng)。

但實(shí)際上，根據21世紀經(jīng)濟報道記者了解的情況來(lái)看，大多數區域股權交易場(chǎng)所的企業(yè)以展示為主，股權交易功能缺失。

以北京股權交易中心為例，此前獲取的數據顯示，超過(guò)8成以上的企業(yè)為展示企業(yè)，并不參與交易。

“事實(shí)上就算不是展示為主的企業(yè)，成交量也寥寥，目前大多數新三板市場(chǎng)的企業(yè)都難以有成交量，何況地方的四板市場(chǎng)。”華中地區一家四板交易場(chǎng)所的人士對記者表示。

因此，私募股權市場(chǎng)中債權或者類(lèi)債權的產(chǎn)品反而成為了企業(yè)融資的主要渠道之一，其中以私募債和股權質(zhì)押較為活躍。

根據記者從天津股權交易所獲得的數據，截至2016年12月31日，天交所市場(chǎng)共為掛牌企業(yè)實(shí)現融資超300億元，達302.02億元。其中，直接融資91.76億元（其中：掛牌前私募42.76億元，后續增發(fā)49.00億元）；股權質(zhì)押等間接融資210.26億元。

可以看出債權或類(lèi)債權的間接融資占據較大比例。

但從《通知》發(fā)布之日起，私募債將要暫別四板市場(chǎng)。根據《通知》內容，在區域性股權市場(chǎng)發(fā)行或轉讓證券的，限于股票、可轉換為股票的公司債券以及國務(wù)院有關(guān)部門(mén)按程序認可的其他證券，不得違規發(fā)行或轉讓私募債券。

而證監會(huì )也在第一時(shí)間做出積極表態(tài)，新聞發(fā)言人鄧舸指出，區域性股權市場(chǎng)須停止除股票、可轉債之外的其他證券（如私募債等證券）的發(fā)行和轉讓。對于存量的私募債，到期兌付了結。相關(guān)省級人民政府需深入摸排存量私募債的風(fēng)險，有針對性地制定工作預案，做好風(fēng)險防范化解工作。

禁止私募債發(fā)行和轉讓對眾多四板市場(chǎng)影響不小。

一位海峽股權交易中心的人士告訴記者：“我們這里市場(chǎng)體量不大，去年總共發(fā)行了近一億的私募債，而大多數企業(yè)來(lái)這里的主要目的就是想發(fā)行私募債以解燃眉之急，本來(lái)今年要批量做大這一塊，但新政策一出交易中心不得不重新規劃業(yè)務(wù)重點(diǎn)。”

而此前一位北京股權交易中心的高管也對記者透露：“四板市場(chǎng)近幾年備案發(fā)行私募債的規模已達到幾百億元，現在已經(jīng)經(jīng)歷了一輪發(fā)債周期，事實(shí)上違約情況很少。”

那么，究竟對私募債采取一刀切的嚴厲監管態(tài)度是基于什么考量？

僑興債事件影響發(fā)酵

事實(shí)上，四板私募債已經(jīng)成為風(fēng)險的溫床。而揭開(kāi)區域股權交易中心私募債風(fēng)險的正是2016年末著(zhù)名的僑興債違約事件。

僑興債是在廣東省的區域股權場(chǎng)所粵交所，即廣東金融高新區股權交易中心發(fā)行的該債權。

“僑興債違約以及連環(huán)發(fā)生的風(fēng)險事件讓監管層意識到，這個(gè)規模數百億的市場(chǎng)和互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品相掛鉤之后，其風(fēng)險放大了數倍。同時(shí)也出現了分拆售賣(mài)以及投資者門(mén)檻過(guò)低，并且投資者人數突破200人紅線(xiàn)等私募產(chǎn)品的底線(xiàn)問(wèn)題。”天津股權交易所的一位人士對記者表示。

事實(shí)上，由于在區域性股交所上掛牌的，大多是非標準化、高風(fēng)險的產(chǎn)品，而股交所在其中幾乎沒(méi)有起到篩選的作用：不參與盡調；對發(fā)行人的門(mén)檻設置極低，沒(méi)有凈資產(chǎn)和盈利能力的要求，只需由推薦商或會(huì )員單位向交易所備案，交易所對報送材料只進(jìn)行完備性審核即可，同時(shí)也不強制要求發(fā)行人引入外部評級。

監管層也指出，區域性股權市場(chǎng)在股權融資和轉讓服務(wù)之外，探索開(kāi)展私募債的發(fā)行和轉讓服務(wù)，但由于缺乏統一的業(yè)務(wù)及監管規則，不同區域性股權市場(chǎng)的業(yè)務(wù)模式存在較大差異，在操作中也不同程度地存在變相突破私募發(fā)行界限、投資者適當性未有效落實(shí)、跨區域發(fā)行等不規范行為，存在較大的風(fēng)險隱患，與運營(yíng)機構自身的風(fēng)險管理能力不相匹配。

不過(guò)，私募債是否會(huì )徹底從四板市場(chǎng)消失也有待監管層研究。一位接近監管層的知情人士便透露，監管層將會(huì )結合市場(chǎng)發(fā)展狀況和風(fēng)險管理能力等因素，會(huì )同有關(guān)部門(mén)適時(shí)對區域性股權市場(chǎng)開(kāi)展對以私募債為代表的其他證券服務(wù)進(jìn)行充分的評估和論證，待條件成熟后按程序推出。

事實(shí)上，除了私募債之外，監管層并未封殺股權質(zhì)押這一間接融資方式，另外還鼓勵各地推行可轉換債權這一形式。

“監管層還是希望區域股權市場(chǎng)認清自己是區域私募股權市場(chǎng)這一定位，多發(fā)展一些依托股權的融資渠道。”前述華中地區人士指出。