前言：子沐君有這想法一年多了。新三板的流動(dòng)性問(wèn)題一直是被市場(chǎng)詬病的對象，市場(chǎng)提出的解決預案層出不窮，但，是否有效尚待驗證。

作為一個(gè)全新資本市場(chǎng)，子沐君很贊同全國股轉公司副總經(jīng)理隋強的觀(guān)點(diǎn)：要把新三板建設成真正的資本市場(chǎng)。那么一個(gè)真正的資本市場(chǎng)需要那些核心要素呢？

子沐君想，核心要素無(wú)怪乎遵守三公原則：公開(kāi)、公正、公平。

三公原則首先體現在制建設上。公平原則要體現在左右逢源，陰陽(yáng)平衡。如，新三板有掛牌制度，也要有退市制度。一進(jìn)一出，一陰一陽(yáng)，從而形成制度公平。這樣才能達到優(yōu)勝劣汰的良心循環(huán)。信息公開(kāi)，處罰公正，為政以德才是根本。

股轉公司推出分層機制，后續必然要推差異化制度，分層每年調整，維持條件每年考核。這樣的制度安排，讓企業(yè)能進(jìn)能出，能上能下，制度公平的同時(shí)也達到了陰陽(yáng)平衡。

在交易制度上，為什么有那么多企業(yè)從做市轉回協(xié)議？這是因為做市制度本身不符合公平原則，做市商只在股價(jià)上漲時(shí)提供流動(dòng)性，在下跌時(shí)吸收流動(dòng)性。失去陰陽(yáng)平衡，就必須改革，因此才有引入私募做市，希望能改變股價(jià)下跌時(shí)的流動(dòng)性困局。

再回頭看看，為什么我們總說(shuō)A股市場(chǎng)是一個(gè)“賭場(chǎng)”？因為A股的退出機制千呼萬(wàn)喚后，依然沒(méi)有真正落地，就算退市，也是進(jìn)入老三板，還有復活的機會(huì )，A股殼資源的價(jià)值就在此。做空機制雖然推出，但中小散戶(hù)很難參與，期權、股指期貨門(mén)檻把中小散戶(hù)擋在外面，卻成為機構收割“韭菜”的工具。

新三板市場(chǎng)的定位于服務(wù)于中小微企業(yè)，服務(wù)于創(chuàng )新、創(chuàng )業(yè)。那么延續三公原則、陰陽(yáng)平衡道家思想，完善制度建設是必然。但我們不能僅僅停留在掛牌與退市的制度上，更要體現著(zhù)投資方式、賺錢(qián)效益上。

對于投資者來(lái)說(shuō)，500萬(wàn)的開(kāi)戶(hù)門(mén)檻并不是真正的問(wèn)題，新三板真正的問(wèn)題在于賺錢(qián)效應。

有投資機構表示，在掛牌的萬(wàn)家企業(yè)中，真正值得投資的企業(yè)只有5%，可以說(shuō)是萬(wàn)里挑一。雖然信息披露公開(kāi)，市場(chǎng)監管公正，但是投資者也只能跟A股一樣，通過(guò)做多賺錢(qián)，所有投資者都只能尋找那5%的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，猶如千軍萬(wàn)馬過(guò)獨木橋。

在融資定價(jià)中，由于定向增發(fā)沒(méi)有鎖定期，參與定增的投資者與參與二級市場(chǎng)交易的投資者享有同樣的流動(dòng)性權利。

而定向增發(fā)的價(jià)格往往要低于二級市場(chǎng)的交易價(jià)格。這就大幅降低了二級市場(chǎng)交易的熱情，投資人都希望拿到比其他股東更低的價(jià)格，降低自己風(fēng)險，在這樣的意愿下，新三板二級市場(chǎng)逐漸失去定價(jià)能力。定增制度與交易制度在流動(dòng)性管理上違背公平原則，造成陰陽(yáng)失衡。

那么，新三板定增的靈活性是特點(diǎn)之一，要彌補公平原則，就應在二級市場(chǎng)交易制度上尋找突破口，以達到陰陽(yáng)平衡。

因此，子沐君認為，做空機制可以有效的彌補公平原則。

定增制度保持不變，投資者只能通過(guò)企業(yè)發(fā)展，做多獲取盈利。而二級市場(chǎng)上，投資者不僅可以通過(guò)做多賺錢(qián)還能通過(guò)做空獲利。這樣，在定增價(jià)格低于二級市場(chǎng)交易價(jià)格、流動(dòng)性要求保持一至的前提下，二級市場(chǎng)投資者可以通過(guò)做空個(gè)股獲利，這就彌補了價(jià)差與權利之間空隙。

而新三板流動(dòng)性要想好轉，肯定不能依賴(lài)那金字塔頂端的5%的好企業(yè)，而要依賴(lài)中間的大部分尋常的企業(yè)。吸引資金的辦法是賺錢(qián)效應，賺錢(qián)效應依靠制度供給。

好的制度將壞人變好，壞的制度將好人變壞。

做空制度可以活躍市場(chǎng)，為投資者提供交易性機會(huì )，多空博弈可以為定增提供具有參考價(jià)值的價(jià)格。

投資機構和投資者可以依靠自己的能力，不僅通過(guò)發(fā)掘企業(yè)價(jià)值賺錢(qián)，還能通過(guò)發(fā)現企業(yè)問(wèn)題獲利。做空機制可極大限度的激發(fā)投資者研究企業(yè)的動(dòng)力。吸引更專(zhuān)業(yè)的投資者進(jìn)入新三板市場(chǎng)，從而帶來(lái)新鮮的資金流。研究機構價(jià)值也能最大化。

子沐君也總結了新三板市場(chǎng)推出做空機制的四大優(yōu)勢：

一、當前，新三板企業(yè)報道與A股市場(chǎng)趨同，做空機制可完善社會(huì )化監督。媒體報喜不報憂(yōu)成為主流，負面報道仍被理解為敲竹杠的營(yíng)銷(xiāo)擾動(dòng)行為。這與媒體監督的職能不相符。企業(yè)在輿情中投入大量資金，用于影響投資人的判斷，輔助企業(yè)融資。而做空機制不僅能讓媒體監督職能最大化，還能發(fā)動(dòng)全市場(chǎng)共同參與，實(shí)現社會(huì )化監督，讓輿論導向更公平。

二、做空機制讓多空充分博弈，有利于企業(yè)價(jià)值發(fā)現。無(wú)論是惡意做空還是善意做空，都能讓企業(yè)家回到公司治理、發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)的核心工作上。多空交易的博弈結果更能體現價(jià)格真實(shí)性。企業(yè)正面和負面報道大量涌現后，更能成為投資決策參考，更有利于價(jià)值發(fā)現。為定增定價(jià)提供有效價(jià)格參考。

三、做市機制為企業(yè)家上了一把鎖，跑路、毀掉企業(yè)價(jià)值不是最優(yōu)選擇。新三板企業(yè)家跑路、掏空企業(yè)價(jià)值事件層出不窮。而做市機制可以讓此類(lèi)事件在交易中提前反應，給監管機構提前預警。公允價(jià)格形成后，企業(yè)融資更容易，這樣能降低企業(yè)家道德風(fēng)險。

四、做空給做市制度帶來(lái)收入。做市商可以像融券一樣，借給投資者做空，這樣不僅可以在股價(jià)下跌時(shí)提供流動(dòng)性，還能有額外的收入。做市商自己還能套期保值。

綜上所述，做空機制才是可以促進(jìn)流動(dòng)性好轉的良藥，比降低投資者門(mén)檻更有效。（完）