新三板4周歲了。

這4年里，新三板從需要各方支持的一個(gè)嗷嗷待哺嬰兒，成長(cháng)為有著(zhù)自身特點(diǎn)、為多層次資本市場(chǎng)發(fā)展持續發(fā)力的青少年。逾10200家掛牌企業(yè)、超過(guò)4萬(wàn)億總市值的市場(chǎng)，新三板在探索大眾創(chuàng )業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng )新新體制新機制方面，在助力經(jīng)濟轉型升級上源源不斷地提供著(zhù)新的動(dòng)力源泉。

市場(chǎng)快速擴容、監管持續加碼，新三板在規范健康發(fā)展的同時(shí)也遭遇到了成長(cháng)的煩惱，投資者對于提高公司質(zhì)量、改善市場(chǎng)流動(dòng)性、完善融資功能有了許多迫切期盼。也正因為此，新三板的未來(lái)有著(zhù)廣闊的想象空間。

新三板熱度

2013年1月16日，全國股轉公司揭牌，作為多層次資本市場(chǎng)的“塔基”，從設立之初就收獲了萬(wàn)千中小微企業(yè)的目光，區別于滬深交易所的高門(mén)檻，新三板以包容性理念設置掛牌條件，對企業(yè)不做所有制、地域和盈利等方面限制性要求，企業(yè)登陸新三板預期明、用時(shí)短、成本低，一大批符合經(jīng)濟轉型升級方向的企業(yè)成功掛牌。

短短4年，全國股轉公司迎來(lái)了逾10200家企業(yè)的掛牌，地域上覆蓋了31個(gè)省、自治區、直轄市，行業(yè)上覆蓋了89個(gè)大類(lèi)。按國家統計局劃分標準，中小微企業(yè)占比94%，小微企業(yè)占比64%。先進(jìn)制造業(yè)、現代服務(wù)業(yè)占比合計72%，戰略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)占比25%，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)以及專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)等新業(yè)態(tài)掛牌公司占比27%。

栽好梧桐樹(shù)才能引來(lái)金鳳凰，這期間，新三板確立了以主辦券商為核心的交易制度，引入做市商交易，構建市場(chǎng)化遴選機制，將企業(yè)投資價(jià)值判斷權交給市場(chǎng)；上線(xiàn)三板成指、三板做市指數；初步形成包括普通股、優(yōu)先股等融資工具在內的直接融資體系；實(shí)施市場(chǎng)內部分層和差異化管理，將企業(yè)劃分為創(chuàng )新層和基礎層，差異化進(jìn)行監管。新三板把握服務(wù)創(chuàng )新型、創(chuàng )業(yè)型、成長(cháng)型中小微企業(yè)發(fā)展的定位，通過(guò)市場(chǎng)化的制度設計，多方面探索服務(wù)中小微企業(yè)創(chuàng )新發(fā)展。

統計顯示，這4年來(lái)新三板共有近3800家公司累計融資超過(guò)5600次，融資覆蓋面達到38%，累計直接籌集資金接近2530億元。僅2016年，掛牌公司就完成了2200多次股票發(fā)行，融資924億元，中小微企業(yè)完成2049次股票發(fā)行；并購重組257次，交易金額合計466億元。

新三板已經(jīng)成長(cháng)為我國多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，對落實(shí)創(chuàng )新驅動(dòng)發(fā)展戰略、助力“雙創(chuàng )”、服務(wù)供給側結構性改革、促進(jìn)經(jīng)濟轉型升級產(chǎn)生了積極作用。

安信證券分析師諸海濱表示，新三板的發(fā)展暢通了民間資本投資渠道，目前，私募股權投資基金和創(chuàng )業(yè)投資基金持股的掛牌公司數量占比超過(guò)60%，推動(dòng)改變了過(guò)去私募股權投資基金和創(chuàng )業(yè)投資基金集中做成熟項目的狀況，證券市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟從以往的成長(cháng)后期和成熟期，前移到創(chuàng )業(yè)期和成長(cháng)初期。同時(shí)，新三板掛牌公司并購重組日趨活躍，推動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)整合及原有業(yè)務(wù)剝離重整，通過(guò)直接融資和并購重組，掛牌公司整體杠桿率明顯下降。

據統計，2014年以來(lái)共有487家公司實(shí)施收購和重大資產(chǎn)重組537次，交易金額合計869.28億元，有217次和179次為現代服務(wù)業(yè)和戰略新興產(chǎn)業(yè)公司通過(guò)并購重組進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合、增強自身業(yè)務(wù)實(shí)力，交易金額分別為295.74億元和251.21億元； 43次為傳統制造業(yè)公司通過(guò)并購重組謀求業(yè)務(wù)模式的轉型升級，交易金額合計40.35億元。

嚴監管升級

4年間，隨著(zhù)市場(chǎng)規模的增大，近萬(wàn)家股份公司在新三板平臺上按照公眾公司的要求，逐步規范會(huì )計信息、健全公司治理、提高運作透明度，但也有一些破壞新三板規則的違法違規行為出現，針對此，監管從此前的探索式轉變?yōu)槌掷m加碼，政策從掛牌準入、掛牌后監管和退市制度等多個(gè)方面提升企業(yè)的質(zhì)量和準入門(mén)檻。

數據顯示，全國股轉公司2014年公布的自律監管案例為17例，2015年為110例，2016年達到了193例，近3年來(lái)自律監管案例上漲趨勢明顯，2016年較2015年增長(cháng)幅度達到了75.45%，伴隨著(zhù)全國股轉公司陸續開(kāi)展的掛牌公司資金占用、投資者適當性管理執行情況、私募基金資金使用核查等工作，多面監管筑成的綜合監管體系為后期開(kāi)展制度建設做足了鋪墊。

不僅如此，全國股轉公司還在去年4月份正式實(shí)施《主辦券商執業(yè)質(zhì)量評價(jià)辦法（試行）》，同年9月份推出掛牌準入負面清單管理，對掛牌企業(yè)的信息披露問(wèn)題、企業(yè)資金占用問(wèn)題、主辦券商等中介機構的執業(yè)問(wèn)題、投資者門(mén)檻的準入問(wèn)題等持續做出了相應的監管。

這些監管政策中，掛牌企業(yè)、掛牌企業(yè)高管、主辦券商、中介機構、做市商均有涉及。針對掛牌公司的監管，主要是看其是否提前使用了募集資金，股票發(fā)行是否存在違規行為；相關(guān)信息是否披露，是否進(jìn)行了準確、完整披露，公司治理是否規范、相關(guān)公告信息披露內是否存在不一致或者是信息披露遺漏的違規行為。針對主辦券商的監管，主要是看其是否及時(shí)督促公司履行信息披露義務(wù)，是否履行勤勉盡責義務(wù)，是否能保證申請掛牌文件信息披露的真實(shí)、準確、完整；主辦券商業(yè)務(wù)內部控制是否完善，經(jīng)營(yíng)管理是否混亂；投資者適當性管理過(guò)程是否規范等。

去年10月，全國股轉公司連續開(kāi)出7張罰單，就對外擔保和資金占用披露不足問(wèn)題，對鑫甬生物、通海絨業(yè)兩家掛牌公司和5家中介機構實(shí)施自律監管。幾乎同時(shí)，證監會(huì )發(fā)出新三板市場(chǎng)首例禁入處罰，對“時(shí)空客”因資金占用行為，禁止其實(shí)際控制人5年內不得進(jìn)入證券市場(chǎng)。

隨著(zhù)越來(lái)越多監管手段和行政處罰的出臺，新三板市場(chǎng)從原來(lái)被調侃的“誰(shuí)都能來(lái)”，到慢慢的門(mén)檻提高。這是市場(chǎng)的良性發(fā)展進(jìn)程。

“當前新三板的主線(xiàn)是規范與監管”。廣證恒生分析師袁季指出，市場(chǎng)的規范化是公平交易的基礎，也是促進(jìn)新三本流動(dòng)性的有力保障， 全國股轉系統的自律監管措施和紀律處分維護了市場(chǎng)秩序，保護了市場(chǎng)參與人的合法權益，這為接下來(lái)新三板政策的推進(jìn)與落實(shí)打下了堅定的基礎。

此外，“有進(jìn)有出”的市場(chǎng)秩序也開(kāi)始逐步形成，2016年，新三板摘牌企業(yè)數量達到了52家，占新三板歷史退市總數的近六成，在龐大的“萬(wàn)家市場(chǎng)”規模下，公司治理違規和跑路事件屢見(jiàn)不鮮，未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境的改善，離不開(kāi)政策制定和投資規范的雙重努力。

成長(cháng)煩惱待解

與新三板市場(chǎng)規模一同成長(cháng)的，還有流動(dòng)性煩惱，全國股轉公司副總經(jīng)理隋強曾表示，“流動(dòng)性不足依然是新三板面臨的最尷尬問(wèn)題，沒(méi)有之一”。據統計，當前新三板1%的股票占據了大約70%的流動(dòng)性；1%。的股票占據30%的流動(dòng)性。與此同時(shí)，新三板周成交量曾在2015年4月大牛市中逾百億，而目前已經(jīng)降到每周40~60 億左右的成交量，換手率極低。

為了解決流動(dòng)性問(wèn)題，全國股轉公司醞釀出了一整套政策安排，已經(jīng)完成的有市場(chǎng)分層機制，正在進(jìn)行的有私募做市試點(diǎn)，未來(lái)可期待的有盤(pán)后大宗交易平臺和公募基金入市。

其中，公募基金入市備受關(guān)注，公募基金被譽(yù)為新三板市場(chǎng)的“活水”，其入市預期被看作“二級市場(chǎng)”的最大政策利好。袁季認為，隨著(zhù)未來(lái)私募機構參與做市業(yè)務(wù)，以及公募資金的到來(lái)，新三板做市交易市場(chǎng)將進(jìn)一步被激活，提升新三板的流動(dòng)性。此外，包括普通股票、優(yōu)先股、中小企業(yè)私募債等在內的多種融資工具將幫助掛牌企業(yè)實(shí)現融資需求。

不過(guò)，因資格審批、投資門(mén)檻、倉位要求、凈值計算四個(gè)方面的障礙，公募入市遲遲不能落地。據了解，相關(guān)制度設計還處在研究過(guò)程中，推出只是時(shí)間問(wèn)題。此外，如何提高公司質(zhì)量、完善融資功能也是新三板需面對的問(wèn)題。一方面要繼續堅持市場(chǎng)化原則，讓掛牌公司有廣泛的市場(chǎng)認可度。另一方面，需滿(mǎn)足現有法律法規對掛牌公司在規范運作、持續經(jīng)營(yíng)、信息披露、公司治理等方面的要求，推進(jìn)制度建設，研究改革交易方式，豐富做市商類(lèi)型。