隨著(zhù)2017新三板流動(dòng)性改善，短期概念熱點(diǎn)策略在下半年、特別四季度有所收獲；隨著(zhù)未來(lái)新三板的“二次創(chuàng )業(yè)”，長(cháng)期伴隨守護成長(cháng)策略也迎來(lái)時(shí)間窗口；兩者結合的中庸中期策略則兼具成長(cháng)與穩健，“加緊布局”正當時(shí)。另外，新三板投資務(wù)必“精選標的”，自上而下的篩選是必要的，但只是確認初步的投資范圍；更重要、必要的是，自下而上的公司深入調研，粗中取精。

一、戰略機遇期，布局正當時(shí)

(一) 高屋建瓴，長(cháng)期伴隨守護成長(cháng)

橫向對比其他大類(lèi)資本市場(chǎng)，新三板在盈利能力和成長(cháng)能力上并不遜色，而估值偏低，這是由新三板本身流動(dòng)性不佳帶來(lái)預期收益和風(fēng)險的不確定性所引起。新三板市場(chǎng)本身是介于股權投資和權益投資之間的一級半市場(chǎng)，不單以交易獲取差價(jià)收益為主要目的，強調股權和資本回報，更需要關(guān)注成長(cháng)性的長(cháng)期投資理念而不適合投機，用傳統A股投資盈利思維看新三板市場(chǎng)只會(huì )得到適得其反的效果。

新三板還是一個(gè)年輕的市場(chǎng)，面臨諸多的不確定性，相關(guān)制度的推出也需要一步一步來(lái)，不可能一次到位，所以對于后續配套政策期望不能太著(zhù)急。在沒(méi)有漲跌幅限制的新三板市場(chǎng)，政策紅利帶來(lái)的絕大部分超額收益都會(huì )在政策出臺落地的同時(shí)降臨并消失，這就需要投資人在做市場(chǎng)判斷和政策預期等分析時(shí)，必須能夠站在足夠的高度，一個(gè)長(cháng)遠的布局戰略可能在新三板是更好的態(tài)度。

(二)基金產(chǎn)品到期，風(fēng)險與機遇并存

短期內，新三板市場(chǎng)將在2017年初面臨一批基金產(chǎn)品集中到期帶來(lái)的壓力。為了防止集中的大宗拋出對現有市場(chǎng)交易造成比較大的打擊，盤(pán)后大宗平臺轉讓將是有可能推出的一個(gè)政策。大宗交易平臺的推出可疏導新三板市場(chǎng)退出的渠道，使得大額資金投資有一個(gè)端口退出和進(jìn)入，緩解大量拋壓，同時(shí)也需要引導新的投資機構入場(chǎng)。不同質(zhì)量的標的個(gè)股會(huì )有不同的賣(mài)出壓力，而部分基金產(chǎn)品可能會(huì )因到期壓力造成相關(guān)投資標的交易價(jià)格低于合理估值的情況。而反觀(guān)當前市場(chǎng)上，不受制于投資期限的產(chǎn)業(yè)投資人正積極抄底，并購次數和并購金額都大幅增長(cháng)。某種意義上說(shuō)，這也是左側布局的結構性機會(huì )。

(三)私募做市入場(chǎng)，吹皺一池春水

近日，首批私募做市試點(diǎn)名單公布，名單的10家機構整體實(shí)力較強，有相當廣泛的代表性。私募做市進(jìn)入實(shí)操階段，且不論能否直接緩解做市市場(chǎng)供需不均衡的格局，第一批私募做市試點(diǎn)結構的進(jìn)場(chǎng)可以在一定程度上增強掛牌企業(yè)的信心，讓諸多觀(guān)望者傾向于選擇做市轉讓的交易方式，具有很強的示范效應。隨著(zhù)政策的實(shí)施與推進(jìn)，私募做市會(huì )從試點(diǎn)的象征性意義成長(cháng)為具有投資屬性的流動(dòng)性增量，從成長(cháng)潛力角度選擇三板企業(yè)，集中大額與小額分散做市相結合，可能是私募做市的方向。短期而言，市場(chǎng)預期的兌現可能會(huì )助推新三板市場(chǎng)反彈，私募做市股可能成為概念投資主題；中期而言，過(guò)高預期與流動(dòng)性補充有限之間的矛盾，可能會(huì )使三板市場(chǎng)行情技術(shù)性調整；長(cháng)期而言，私募做市會(huì )從投資端改善新三板的總量與結構，促進(jìn)新三板市場(chǎng)發(fā)展。

(四)創(chuàng )新層先發(fā)制人，基礎層不容忽視

在分層制度推出之后，創(chuàng )新層企業(yè)將是新三板的明星，新三板資金偏好將更加明顯，創(chuàng )新層無(wú)論是從成交額，還是其他指標都將遠超基礎層，成為市場(chǎng)成交的主體，呈現部分二級市場(chǎng)的特征。創(chuàng )新層將會(huì )以市場(chǎng)效率為核心持續推進(jìn)制度的創(chuàng )新，進(jìn)入創(chuàng )新層的企業(yè)會(huì )被優(yōu)先安排在融資、交易方面進(jìn)行一些試點(diǎn)，流動(dòng)性相對基礎層會(huì )有明顯的改善，不論是從協(xié)議、做市成交活躍度，還是從定增難度而言，都會(huì )更有優(yōu)勢；估值方面也會(huì )成為焦點(diǎn)，自然而然地會(huì )水漲船高。創(chuàng )新層對企業(yè)來(lái)說(shuō)也是把雙刃劍，在信息披露、限售管理和募集資金使用等方面都比基礎層公司要求要高得多，從而促進(jìn)創(chuàng )新層更加健康地發(fā)展。值得注意的是，新三板分層制度的創(chuàng )新層是從三個(gè)維度選出了幾百家公司，但是投資者在選擇標的的時(shí)候，應該注意它是屬于哪個(gè)維度。同時(shí)，進(jìn)入創(chuàng )新層只是一個(gè)加分項，并不意味著(zhù)這家公司的身價(jià)就能立刻翻幾倍。

整體市場(chǎng)有限的情況下，創(chuàng )新層的虹吸效應，使越來(lái)越多的大多數的基礎層企業(yè)被稀釋、冷落。創(chuàng )新層企業(yè)的一些核心指標相對優(yōu)質(zhì)，但估值更高?；A層企業(yè)數量更龐大，其中不乏被埋沒(méi)的珍珠，專(zhuān)業(yè)研究從各個(gè)角度深入分析調研出的好企業(yè)，投資價(jià)值提升的空間則相對更大一些。

二、行業(yè)分化，優(yōu)選重點(diǎn)領(lǐng)域

隨著(zhù)不斷完善的掛牌和退市制度，以及新增私募入市帶來(lái)的增量資金，2017初新三板市場(chǎng)投融資供需失衡的情況將會(huì )將會(huì )得到一定的改善。同時(shí)行業(yè)分化也日益明顯，一些戰略新興行業(yè)和短期熱門(mén)概念受到追捧。我們認為值得關(guān)注的概念有高端裝備、新材料、體育和教育。

(一)高端裝備

機械設備是新三板的第二大板塊，掛牌企業(yè)數量占比13.65%。而高端裝備制造是以高端技術(shù)為引領(lǐng)，決定整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈綜合競爭力的戰略性新興產(chǎn)業(yè)。近年來(lái)我國人力成本不斷上升，大量勞動(dòng)密集型的中低端制造業(yè)出現“用工荒”的問(wèn)題，同時(shí)國家出臺的《中國制造2025》、《裝備制造業(yè)十三五規劃》都將高端裝備制造視為制造業(yè)轉型升級的主攻方向，有望長(cháng)期享受政策紅利。

工業(yè)機器人(21.380, 0.21, 0.99%)呼之欲出，市場(chǎng)廣大。工業(yè)機器人可以在很多流水化工序上取代傳統人力，又有兼具縮短生產(chǎn)周期、高危高強勞作等優(yōu)勢，是工業(yè)4.0生產(chǎn)自動(dòng)化中必不可少的組成。根據IFR統計，2015年中國的機器人密度僅為30，不到世界平均水平的一半。2015年我國工業(yè)機器人銷(xiāo)量為7.5萬(wàn)臺，同比增長(cháng)23.7%，主要用戶(hù)為汽車(chē)工業(yè)?！吨袊圃?025》明確提出，2020年工業(yè)機器人銷(xiāo)量達到15萬(wàn)臺，2025年和2030年的銷(xiāo)量目標分別為26萬(wàn)臺和40萬(wàn)臺，這無(wú)疑將是一個(gè)不斷增長(cháng)的廣闊市場(chǎng)。機器人的產(chǎn)業(yè)鏈分為上游的核心零部件、中游的機器人本體和下游的系統集成三部分。上游五大關(guān)鍵零部件(減速器、伺服電機、控制器、傳感器、執行器)依賴(lài)進(jìn)口，技術(shù)和工藝的提高仍需要長(cháng)時(shí)間積累。中游和下游的競爭異常激烈，存在低端產(chǎn)能過(guò)剩的情況，同時(shí)也逐漸出現規模1億以上的公司?？春镁哂袃?yōu)秀研發(fā)和穩健管理的公司夠在行業(yè)集中和整合中脫穎而出。

3D打印開(kāi)啟制造業(yè)新玩法。3D打印是“增材建造”的通俗稱(chēng)謂，通過(guò)三維數字模型設計和多種打印技術(shù)的結合，實(shí)現材料層層疊加得到三維物體。3D打印最大的優(yōu)勢在于處理復雜結構和個(gè)性化生產(chǎn)，并延伸出流程優(yōu)化、減少損耗、滿(mǎn)足應急需求等優(yōu)點(diǎn)。從成本和技術(shù)考慮，3D打印并不是對規模制造的顛覆而是補充與完善。3D打印產(chǎn)業(yè)鏈分為上游的材料、中游的設備和下游的服務(wù)。國內材料、設備與國際水平差距較大，低壁壘的成品制造服務(wù)環(huán)節顯然是最易快速發(fā)展的環(huán)節，需要企業(yè)復合本土優(yōu)勢、發(fā)掘下游需求。下游需求中，軍工和航空航天領(lǐng)域最為迫切，已率先得到產(chǎn)業(yè)化應用；工業(yè)制造領(lǐng)域的應用主要在前期研發(fā)和樣品試制、復雜零件生產(chǎn)和產(chǎn)品修復；生物醫療有最廣的個(gè)性化需求空間，目前主要用于口腔領(lǐng)域；而消費級需求仍需要長(cháng)期的市場(chǎng)培育以改變“玩具”的看法。目前3D打印產(chǎn)業(yè)有點(diǎn)類(lèi)似2010年的新能源汽車(chē)，國內市場(chǎng)剛起步，標的公司少、收入小，概念性強，需要等待部委級政策紅利和關(guān)鍵下游應用的驅動(dòng)引發(fā)產(chǎn)業(yè)的行情?？春霉I(yè)級3D打印，建議配置布局早、實(shí)力雄厚、深耕下游應用的公司。

(二)新材料

材料行業(yè)處于制造業(yè)上游，門(mén)類(lèi)眾多，對垂直延伸的諸多下游產(chǎn)業(yè)影響深遠。中國在航空、航天、汽車(chē)、電子、電器、建筑和民用等眾多領(lǐng)域的高速發(fā)展，對新材料需求日益強勁。中國新材料國內新材料產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展的黃金時(shí)期，自2010年起年復合增長(cháng)率超過(guò)25%，2015年市場(chǎng)規模達2萬(wàn)億以上。新材料產(chǎn)業(yè)正在實(shí)現由資源密集型向技術(shù)密集型、由勞動(dòng)密集型向經(jīng)濟密集型的跨越式轉變，具有科技含量高、產(chǎn)品更新速度快、銷(xiāo)售國際性強的特點(diǎn)，往往伴隨著(zhù)跨行業(yè)橫向擴散、上下游產(chǎn)業(yè)鏈縱向聯(lián)合的包容趨勢。

石墨烯產(chǎn)業(yè)化有望進(jìn)入高速增長(cháng)。石墨烯在光、電、熱、力等多維度均具備其他材料無(wú)法比擬的獨有性能，自2004年被開(kāi)發(fā)出來(lái)后一直受到上至國家、下至廣大投資者的密切關(guān)注，2010年諾獎的頒發(fā)更是把石墨烯熱潮推向一個(gè)新的高度。然而一邊是學(xué)術(shù)圈和資本圈的“火焰”，一邊則是產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的“海水”，商業(yè)化和規?；瘧妙l頻遇冷，難以達到市場(chǎng)預期。典型新材料石墨烯發(fā)展的核心在于下游應用的持續開(kāi)發(fā)。隨著(zhù)技術(shù)進(jìn)步和生產(chǎn)規?；?，產(chǎn)品成本能夠得到合理控制，下游市場(chǎng)需求也在逐步打開(kāi)。我們認為在國家政策和資本支持的推動(dòng)下，石墨烯產(chǎn)業(yè)化有望開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)高速發(fā)展的時(shí)期，能夠誕生億元級別的公司和出現明星級產(chǎn)品。預計在防腐涂料、鋰電池材料、導電/導熱材料等領(lǐng)域能夠率先取得爆發(fā)性的突破。這些下游應用的特點(diǎn)是石墨烯往往作為添加劑，材料要求低，工藝難度小。另外，作為產(chǎn)品更新?lián)Q代速度極快的3C行業(yè)，用于觸摸屏的石墨烯薄膜材料也應得到緊密關(guān)注。

OLED屏幕應用將成“引爆點(diǎn)”。OLED，“有機發(fā)光二極管”，相對當前主流的顯示器件LCD，最大特性是自發(fā)光，可以省去背光源等附件。另外OLED還可以實(shí)現柔性顯示和透明顯示，也是傳統液晶顯示器所不具備的。一直作為手機市場(chǎng)新元素領(lǐng)跑者的蘋(píng)果公司將在2017年新一代產(chǎn)品中應用OLED屏幕，無(wú)疑會(huì )給予市場(chǎng)很強的示范效應。電子化學(xué)品類(lèi)龍頭企業(yè)一般有強技術(shù)壁壘和高利潤。由于下游客戶(hù)通常是國內外知名大廠(chǎng)商，這種產(chǎn)業(yè)鏈屬性就決定了產(chǎn)品的推廣和渠道并非核心要素，產(chǎn)品的性能達標和質(zhì)量穩定性扮演了最重要的角色。相互間的合作往往需要長(cháng)時(shí)間的考察與認證，而一旦這種合作關(guān)系得到確立，不會(huì )輕易變動(dòng)?？v觀(guān)OLED產(chǎn)業(yè)鏈，上游原材料還依賴(lài)進(jìn)口，終端材料生產(chǎn)的市場(chǎng)主要由韓、日、德、美企業(yè)占據，而OLED中間體及升華前材料集中在中國大陸。升華材料的專(zhuān)利是技術(shù)核心，國內OLED產(chǎn)業(yè)剛起步，短期內難有突破。因此，能夠在OLED中間體領(lǐng)域掌握技術(shù)并能夠形成穩定產(chǎn)業(yè)和客戶(hù)規模的企業(yè)，就能先行分享新興市場(chǎng)的紅利，在投資選擇上值得著(zhù)重關(guān)注。

(三)體育

近年來(lái)，隨著(zhù)政府在相關(guān)體育領(lǐng)域“去監管化”的不斷推進(jìn)，體育賽事運作向市場(chǎng)化大步前進(jìn)。同時(shí)體育基礎設施建設迎來(lái)全面發(fā)展，“全民體育”從口號逐步落實(shí)到行動(dòng)。2016年5月，國務(wù)院發(fā)布《體育事業(yè)“十三五”規劃》，提出“到2020年，全國體育產(chǎn)業(yè)總規模超過(guò)3萬(wàn)億元”的具體指標。根據國家統計局核算，2015年國家體育產(chǎn)業(yè)總規模為1.7萬(wàn)億元，增加值為5494億元，占同期國內生產(chǎn)總值的比重為0.8%。從國家體育產(chǎn)業(yè)11個(gè)大類(lèi)看，體育用品和相關(guān)產(chǎn)品制造業(yè)依然占據大頭，總產(chǎn)出和增加值分別占到65.7%和50.2%；體育服務(wù)類(lèi)的總產(chǎn)出和增加值只能占到12.9%和20.8%，而美國高度成熟的體育市場(chǎng)中體育服務(wù)類(lèi)的占比超過(guò)50%。

我國體育產(chǎn)業(yè)起步晚，資本化程度不高，但近幾年傳媒板塊中影視、游戲產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已經(jīng)驗證了資本化加速是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)壯大的重要機會(huì )。在一級市場(chǎng)，萬(wàn)達、騰訊、阿里等巨頭都在布局全球優(yōu)質(zhì)的體育資源。在資本驅動(dòng)下，體育產(chǎn)業(yè)投資/并購基金紛紛成立，體育行業(yè)整體處于被挖掘和開(kāi)墾階段。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代為大眾賦予了全新的信息獲取和分享平臺，體育服務(wù)行業(yè)中職業(yè)賽事與大眾體育市場(chǎng)規模及產(chǎn)業(yè)占比都將實(shí)現大幅度增長(cháng)，賽事價(jià)值將不斷提升，大眾體育迎來(lái)爆發(fā)。

頂級賽事IP資源在國內不斷升級并拓展其商業(yè)價(jià)值。隨著(zhù)內容付費的習慣養成，稀缺的頂級賽事IP資源將具有強烈的品牌效應，吸引聚集到的觀(guān)眾越多，體育用戶(hù)的熱情越高漲，商業(yè)贊助、轉播權益和廣告流量的價(jià)值越大，門(mén)票、裝備等賽事衍生品的開(kāi)發(fā)形式越多元化，同時(shí)伴隨著(zhù)運營(yíng)、直播、粉絲活動(dòng)等全產(chǎn)業(yè)鏈配置的不斷優(yōu)化。

全民賽事受益人口基數，參與度不斷上升。根據艾瑞咨詢(xún)統計，當前至少每天和每周運作一次的民眾占比分別達到14.8%和66.2%。民眾運動(dòng)熱情高，全民賽事受政策監管影響小，長(cháng)跑/馬拉松賽在全國各大城市的火熱開(kāi)展已經(jīng)成為全民賽事商業(yè)開(kāi)發(fā)的最先爆發(fā)點(diǎn)。足球和籃球雖然賽事關(guān)注度高，但受限于參賽門(mén)檻、場(chǎng)地、組織等因素，全民賽事的商業(yè)化仍處孵化期。自行車(chē)騎行即將成為跑步后第二個(gè)爆發(fā)的全民體育賽事。下游的體育場(chǎng)地、體育裝備用品、體育健身乃至體育旅游產(chǎn)業(yè)都將得到開(kāi)發(fā)和受益。

(四)環(huán)保

得益于2016年“土十條”的發(fā)布，2016年1-11月固廢板塊跑贏(yíng)大盤(pán)，廣闊市場(chǎng)空間開(kāi)啟。新三板固廢板塊以危險廢物處置行業(yè)發(fā)展最為搶眼我國危險廢物處理市場(chǎng)需求缺口巨大，然而危廢利用處置持證單位設施負荷率嚴重不足。與此同時(shí)，我國危廢處理行業(yè)存在壁壘高，短期無(wú)法擴張，危廢產(chǎn)生量與實(shí)際經(jīng)營(yíng)處理規模不均衡，跨界處理存在障礙等問(wèn)題。當前我國危廢處置行業(yè)的特點(diǎn)決定了具備資質(zhì)、資金實(shí)力良好、具備終端資源的企業(yè)具有絕對的市場(chǎng)競爭優(yōu)勢。危險廢物處置按最終處置方法區分以資源化再生利用最有市場(chǎng)前景。

流域治理全面開(kāi)展，水處理市場(chǎng)面臨新變革。2016年11月發(fā)改委發(fā)布的《十三五污水處理及再生建設》意見(jiàn)中明確指出 “十三五”期間計劃整治1992個(gè)城市黑臭水體，總長(cháng)度5904公里，預計地級及以上城市黑臭水體治理中控源截污涉及的設施建設投資約1700億元，千億級市場(chǎng)尚未完全開(kāi)啟。新三板水處理市場(chǎng)上的企業(yè)以傳統的設備制造企業(yè)、傳統的污水處理企業(yè)為主。傳統的設備制造行業(yè)和傳統的污水處理行業(yè)不管是從技術(shù)還是運營(yíng)都很難有大的突破，水處理行業(yè)應重點(diǎn)關(guān)注近年來(lái)政策傾向較為明顯的黑臭水體治理和流域綜合治理相關(guān)行業(yè)。

三、關(guān)注市場(chǎng)熱點(diǎn)概念

截至12月15日，新三板共有305家企業(yè)先后接受上市輔導，其中209家企業(yè)是在2016年宣布接受上市輔導的，目前公告進(jìn)入IPO輔導的掛牌公司達到254家。2007年至今，從新三板成功升板的企業(yè)共有14家。2016年12月6日，江蘇中旗(831223.OC)在創(chuàng )業(yè)板上市，成為新三板擴容后第一家IPO成功的企業(yè)，影響深遠。江蘇中旗自2014年10月18日在新三板掛牌，2年掛牌時(shí)間里沒(méi)有進(jìn)行過(guò)交易，總股本維持在5500萬(wàn)股不變。唯一的機構投資者九鼎系于2010年兩次以每股6元的價(jià)格增資江蘇中旗，而IPO發(fā)行股價(jià)達到每股22.29元，回報巨大。2016年12月23日，新三板公司拓斯達(831535.OC)IPO申請獲通過(guò)，成為2016年第二家IPO成功的新三板公司，從2015年7月2日宣布停牌IPO，到今年12月23日正式過(guò)會(huì )用時(shí)僅538天，比江蘇中旗還快了半個(gè)月。

鑒于新三板企業(yè)成功IPO后估值發(fā)生“鯉魚(yú)跳龍門(mén)”式的變化，處于IPO申報期和IPO上市輔導期的企業(yè)都成為了潛在的新三板特有概念股。同時(shí)由于國務(wù)院和證監會(huì )近兩年多次表示對西藏、東北區及貧困縣市地區企業(yè)上市給予優(yōu)先支持，扶貧概念股也隨之產(chǎn)生。值得注意的是，盡管新三板在IPO之后前景誘人，也是目前投資機構在新三板市場(chǎng)獲利的最佳途徑，但IPO排隊無(wú)論在企業(yè)數量還是整體流程上都存在較高的時(shí)間成本，而且成功率難以預計。2016年僅在年底出現2家成功IPO的企業(yè)，所釋放的信號依舊不明朗，需要投資者謹慎對待。

一部分企業(yè)選擇IPO轉板的同時(shí)，另有一部分企業(yè)選擇被上市公司收購。隨著(zhù)2016年新三板掛牌企業(yè)數量激增，上市企業(yè)參、控股新三板掛牌企業(yè)動(dòng)作頻繁。新三板企業(yè)往往體量不大，被收購談判意愿較高。截至12月15日，上市公司并購新三板的案例已達124次，其中實(shí)施完成的有26次。標的方絕大部分為基礎層企業(yè)，可見(jiàn)上市公司更傾向于選擇估值較低的基礎層作為“并購池”。這同樣表明，基礎層企業(yè)仍然存在著(zhù)大量質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)，有待進(jìn)一步發(fā)掘。