9月初，股轉公司推出負面清單政策，明確四類(lèi)公司不符合掛牌準入條件，也意味著(zhù)提高了新三板掛牌的門(mén)檻。

如果申報公司本身是科技創(chuàng )新類(lèi)公司，那還好說(shuō)。如果申報公司是非科技創(chuàng )新類(lèi)公司，主辦券商就需要計算近兩年行業(yè)平均營(yíng)收數據，證明公司高于行業(yè)同期水平。

由于行業(yè)數據沒(méi)有太明確的標準，實(shí)際執行起來(lái)也是難壞了券商和企業(yè)。

審查標準細化

9月9日，股轉公司推出負面清單政策，明確四類(lèi)公司存在負面清單情形不符合掛牌準入條件。

據券商人士介紹，10月1日，股轉掛牌業(yè)務(wù)部向券商下發(fā)了《關(guān)于負面清單相關(guān)事項的審查標準》，對相關(guān)標準進(jìn)行了詳細說(shuō)明。

上述《審查標準》中的幾點(diǎn)值得注意：

戰略新興產(chǎn)業(yè)的具體執行標準為國家發(fā)展改革委發(fā)布的《戰略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導目錄》。

行業(yè)平均營(yíng)業(yè)收入的測算樣本數據來(lái)源應公開(kāi)可靠，可以選取公開(kāi)市場(chǎng)數據（如上市公司、新三板掛牌公司、區域股權市場(chǎng)掛牌公司等），以及國家統計部門(mén)、宏觀(guān)經(jīng)濟主管部門(mén)、財政稅務(wù)部門(mén)數據，行業(yè)協(xié)會(huì )公開(kāi)數據等進(jìn)行綜合測算分析。

根據樣本的營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行算術(shù)平均，得到行業(yè)平均營(yíng)業(yè)收入。

審查員主要關(guān)注行業(yè)研究和行業(yè)平均水平測算過(guò)程是否科學(xué)、合理和可靠，同一主辦券商前后推薦的相同行業(yè)公司的研究結論是否存在重大變化，不同主辦券商推薦的相同行業(yè)公司的研究結論是否存在顯著(zhù)差異。

論壇君注意到，政策發(fā)布以后，負面清單管理已經(jīng)逐漸體現在申報材料上了。

對于新申報的公司，股轉公司要求主辦券商推薦報告和法律意見(jiàn)書(shū)對照負面清單進(jìn)行詳細說(shuō)明。對于之前的在審公司，股轉公司就直接在反饋意見(jiàn)中發(fā)問(wèn)了。

行業(yè)數據難統計

據了解，在新政的執行上，可難壞了企業(yè)和券商。

頭號難點(diǎn)就是非科技創(chuàng )新類(lèi)公司的行業(yè)平均營(yíng)業(yè)收入的計算?！秾徍藰藴省芬笮袠I(yè)數據從公開(kāi)市場(chǎng)數據（如上市公司、新三板掛牌公司、區域股權市場(chǎng)掛牌公司等），以及國家統計部門(mén)、宏觀(guān)經(jīng)濟主管部門(mén)、財政稅務(wù)部門(mén)數據，行業(yè)協(xié)會(huì )公開(kāi)數據等進(jìn)行綜合測算分析。

據券商人士介紹，統計局出來(lái)的都是規模以上，年收入2000萬(wàn)元以上的公司的數據，不包含中小企業(yè)。還有很多區域股權市場(chǎng)信息不公開(kāi)，不太好查到相關(guān)數據。并且，有些申報公司行業(yè)比較特殊，沒(méi)有可比同行業(yè)公司，可參考的先例不多。

他舉了一個(gè)例子，即使有同行業(yè)數據，如果同行業(yè)A股上市公司規模大，數量又不多，計算出來(lái)的算術(shù)平均值就非常大，這樣得出的行業(yè)平均營(yíng)收自然不利于計劃掛牌新三板的公司。

不過(guò)，一位投行律師告訴論壇君，非科技創(chuàng )新類(lèi)公司營(yíng)業(yè)收入行業(yè)平均水平是券商自己把握的，他表示，很多之前在審公司的最后一輪反饋就是這個(gè)負面清單了，只要每家券商可以自圓其說(shuō)，然后不自相矛盾就好。

論壇君也注意到，在實(shí)際操作中，主辦券商會(huì )比較多種公開(kāi)市場(chǎng)數據再綜合得出結論，計算方法上也不限于算術(shù)平均值，同時(shí)會(huì )參考樣本數據、中位數等。論壇君覺(jué)得，主辦券商可以自圓其說(shuō)，就看股轉買(mǎi)不買(mǎi)賬了。

以在審公司廣東派迪茵體育股份有限公司為例，公告顯示，對比新三板同行業(yè)企業(yè)，該公司近兩年營(yíng)收低于新三板同行業(yè)企業(yè)近兩年平均營(yíng)收。

但是主辦券商認為，由于同行業(yè)企業(yè)數量較少、樣本數量不足，同時(shí)還存在極值數值過(guò)高的情況，僅通過(guò)新三板公司數據，無(wú)法得出公司最近兩年累計營(yíng)收是否高于行業(yè)同期平均水平的結論。

再比如，以狩獵服務(wù)為主業(yè)的在審公司——湖北太子山狩獵文化股份有限公司，上市公司和新三板公司中都沒(méi)有狩獵服務(wù)行業(yè)的公司，國內狩獵行業(yè)也沒(méi)有任何數據可以查詢(xún)。

主辦券商最后判定，太子山狩獵屬于游覽景區管理中的狩獵服務(wù)細分行業(yè)，系該行業(yè)的典型代表，不屬于負面清單范疇。

此外，券商人士告訴論壇君，《審查標準》中規定戰略新興產(chǎn)業(yè)的具體執行標準為國家發(fā)改委公布的《戰略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導目錄》。該目錄是2013年的版本，而今年7月國家發(fā)改委公布了該目錄2016年版的征求意見(jiàn)稿，兩個(gè)版本的行業(yè)劃分略有不同。

券商人士笑稱(chēng)，如果公司行業(yè)符合2013年版目錄但不符合2016年版目錄的，要趕緊在正式文件下來(lái)前申報了。

業(yè)內人士這樣看

截至12月9日，股轉公司披露的在審申請掛牌企業(yè)表顯示，2016年9月至11月申報掛牌公司數分別為466家、285家、207家，申報數逐月下降。券商人士坦言，負面清單政策的推出提高了掛牌門(mén)檻，導致掛牌速度減緩、數量減少。

2016年9-11月新三板申報掛牌公司數

有券商人士稱(chēng)，負面清單政策無(wú)形中是在提高掛牌的門(mén)檻，篩選掛牌企業(yè)行業(yè)，回歸扶持科技創(chuàng )新型企業(yè)融資的初衷。

他認為，股轉系統的定位本來(lái)是為具有成長(cháng)潛力科技創(chuàng )新類(lèi)公司提供融資服務(wù)，但一直以來(lái)，股轉系統以其包容性容納了各個(gè)行業(yè)的企業(yè)，卻并沒(méi)有達到其初衷，甚至有所偏離。因此，負面清單政策在某種程度上是指引其回歸初衷。

另一位券商人士也表示，負面清單政策的推出減少了傳統行業(yè)虧損公司掛牌，有利于引導資源向優(yōu)勢行業(yè)集中。

上述投行律師認為該政策的影響是正面的，他表示新三板市場(chǎng)現在已經(jīng)將近一萬(wàn)家了，這種變相提高財務(wù)指標的設置有利于股轉掛牌公司的良性發(fā)展，也能提高掛牌公司的整體素質(zhì)。