聯(lián)訊證券根據2016年新三板市場(chǎng)的表現，以及對市場(chǎng)的理解和判斷，給出了2017年新三板市場(chǎng)的十大展望和猜想。

1、政策紅利推動(dòng)加快，2017年有望全面落地

分層方案實(shí)施后，后續新政出臺的節奏一度放緩，一段時(shí)間以來(lái)，加強監管成為監管層出臺政策的主導思路，制度紅利難覓其蹤，然而這種情況到了三季度中后期逐漸發(fā)生了變化。

9月1日，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議提出了要完善新三板交易機制，20日國務(wù)院再次發(fā)文，提及完善新三板交易機制，目標直指流動(dòng)性問(wèn)題。加上三季度內國務(wù)院還提到的“強化新三板融資功能”與“規范新三板發(fā)展”，國家層面已經(jīng)祭出了政策“組合拳”，在新三板融資、監管和交易三個(gè)方面都提出了要求，足見(jiàn)國家頂層對新三板的重視程度。

在下半年新三板市場(chǎng)表現低迷、市場(chǎng)定位不甚明確的時(shí)刻，國家最高層卻能夠雪中送炭，其背后是有深意的。由國家層面表述出了對新三板長(cháng)遠發(fā)展堅定支持的態(tài)度，這給新三板掛牌企業(yè)、監管層和投資者都打了一針強心劑，我們因此也有理由對新三板未來(lái)政策紅利的推出充滿(mǎn)信心和期待。

三季度以來(lái)，監管層也是動(dòng)作頻繁，與國務(wù)院遙相呼應。證監會(huì )有關(guān)部門(mén)在上海、北京、廣東各地，對券商相關(guān)部門(mén)、投資機構、掛牌企業(yè)進(jìn)行了密集調研，聽(tīng)取市場(chǎng)意見(jiàn)建議。9月20日，全國股轉系統相關(guān)部門(mén)就“分層后差異化制度”與“交易制度完善”在北京、上海、廣州三地召開(kāi)座談會(huì )，向掛牌企業(yè)、投資者以及研究機構征求意見(jiàn)。

除了監管層思路的轉變外，新三板市場(chǎng)定位的逐漸明晰也是促進(jìn)制度紅利推出節奏加快的一個(gè)重要因素。在今年三季度之前，新三板市場(chǎng)定位不明確的問(wèn)題凸現出來(lái)，直接影響到監管層的改革節奏，新三板市場(chǎng)的改革預期目標和方向存在較大不確定性。三季度以后，隨著(zhù)監管層進(jìn)行一系列市場(chǎng)調研和探討，新三板市場(chǎng)定位方向已經(jīng)逐漸明晰。在新三板市場(chǎng)功能定位方面，證監會(huì )和股轉公司給出了明確的界定：新三板是定位于以機構投資者為主的證券交易場(chǎng)所，是一個(gè)公開(kāi)轉讓的集中交易市場(chǎng)，新三板市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng )新型、創(chuàng )業(yè)型、成長(cháng)型中小微企業(yè)發(fā)展。由此，新三板定位清晰后，改革節奏和力度加快。

展望2017年，新三板勢必將深化改革。監管層的總體思路是，以改善市場(chǎng)流動(dòng)性為核心，以市場(chǎng)分層為抓手，落實(shí)依法、從嚴、全面監管要求，進(jìn)一步提升市場(chǎng)服務(wù)效能和整體運行質(zhì)量。具體改革方向是：首先要逐步落實(shí)掛牌公司分層管理的差異化制度安排，其次是推出新三板流動(dòng)性一攬子解決方案。

根據監管層的最新精神，下一步股轉公司將圍繞六大方面加快推進(jìn)改革，因此下列制度紅利均有望在2017年內推出落地：

一、完善市場(chǎng)投融資機制，研究?jì)?yōu)化股票發(fā)行制度，推出資產(chǎn)支持證券，股票質(zhì)押式回購等業(yè)務(wù);

二、完善現有交易制度，引入私募做市，加快發(fā)展多元化機構投資者隊伍;

三、優(yōu)化并購重組監管機制，提高監管透明度和監管效率;

四、以市場(chǎng)分層為抓手，逐步落實(shí)分類(lèi)監管和服務(wù)的安排，探索優(yōu)先在創(chuàng )新層引入公募基金，落實(shí)儲架發(fā)行和授權發(fā)行等制度;

五、保持監管定力，堅持適度監管原則，完善市場(chǎng)退出機制，加強對掛牌公司的規范性培訓，打造健康有序的市場(chǎng)環(huán)境;

六、加強與其他市場(chǎng)的有機聯(lián)系，一方面加強與區域市場(chǎng)合作，另一方面積極配合中國證監會(huì )研究轉板試點(diǎn)。

在國家最高層的督促和市場(chǎng)定位的明晰下，監管層對待新政的態(tài)度不再過(guò)度謹慎，新三板政策紅利推出節奏提速，內部辦事效率提高。如今，私募做市制度試點(diǎn)工作已經(jīng)進(jìn)入實(shí)際操作階段，分層管理的差異化制度、大宗交易平臺制度等實(shí)質(zhì)性利好政策的推出也在監管層的計劃之列，落實(shí)之日已為期不遠。

2、市場(chǎng)流動(dòng)性有望得到改善

新三板流動(dòng)性不足是一個(gè)老生常談的話(huà)題，在分層制度出臺之前，市場(chǎng)普遍預期分層將為改善新三板流動(dòng)性提供有效幫助。但分層實(shí)施之后，從實(shí)際情況來(lái)看，新三板整體的流動(dòng)性并沒(méi)有出現明顯改觀(guān)。反觀(guān)基礎層企業(yè)，則有可能因為創(chuàng )新層企業(yè)的虹吸效應，受投資者的關(guān)注下降，進(jìn)而影響到其流動(dòng)性。

股轉系統對于流動(dòng)性不足問(wèn)題也有著(zhù)充分的認識和思路。在三月份“2016新三板創(chuàng )新發(fā)展論壇暨首屆機構峰會(huì )”上股轉系統領(lǐng)導曾表示，“改進(jìn)新三板市場(chǎng)流動(dòng)性、提升市場(chǎng)運行效率時(shí)，必須綜合考量新三板市場(chǎng)發(fā)展階段，相應也涉及交易制度、投資者結構等因素。新三板改革需要系統考量、綜合施策，不可能單兵突進(jìn)。”此番言論已體現出年初管理層的精神旨意，管理層并不急于去改變新三板流動(dòng)性的現狀，對分層后流動(dòng)性仍然不足的情況也有所準備。

但到下半年，隨著(zhù)市場(chǎng)定位的明確，管理層的態(tài)度有了明顯的轉變，改善流動(dòng)性成為了新三板改革的重點(diǎn)和核心。交易是交易場(chǎng)所的核心功能，新三板是一個(gè)不以交易為目的的市場(chǎng)，但不以交易為目的，不代表不需要流動(dòng)性。要改善流動(dòng)性，就要完善市場(chǎng)交易機制。股轉公司公開(kāi)表示：特別需要把不適應于公開(kāi)市場(chǎng)公開(kāi)制度的交易要徹底改善，協(xié)議轉讓不是公開(kāi)市場(chǎng)典型交易制度，只能是一個(gè)補充。公開(kāi)市場(chǎng)其他的交易制度，新三板都可以探索。

在新三板當前的格局下，我們不能簡(jiǎn)單地用A股市場(chǎng)的思維去看待新三板，新三板畢竟不是一個(gè)以快進(jìn)快出為重的市場(chǎng)，降低投資者門(mén)檻短期內并也不現實(shí)。2017年隨著(zhù)制度紅利的不斷落地，交易制度將得到進(jìn)一步完善，私募做市的開(kāi)展，機構投資者隊伍的多元化都將助力新三板市場(chǎng)流動(dòng)性的提升。市場(chǎng)流動(dòng)性的提升帶來(lái)的是新三板企業(yè)的估值的提升，這一特點(diǎn)將在2017年逐漸顯露出來(lái)。

3、二級市場(chǎng)有望迎來(lái)上漲行情

自2016年5月底《分層管理辦法》推出以來(lái)，三板做市指數便一直處于下行通道中，期間沒(méi)有遇到任何抵抗，甚至7月初分層的正式實(shí)施亦不能對指數的走向產(chǎn)生改變的動(dòng)力，到9月初，三板做市指數連跌13周并屢創(chuàng )階段新低。

進(jìn)入到9月份，新三板市場(chǎng)利好不斷。國務(wù)院屢屢提及新三板，股轉系統相關(guān)領(lǐng)導也頻繁表態(tài)指明了政策預期，維穩意圖明顯。9月7日，我們曾憑借對市場(chǎng)的觀(guān)察力率先提出了新三板行情將迎來(lái)反彈的觀(guān)點(diǎn)，隨后這一觀(guān)點(diǎn)得到了市場(chǎng)的驗證。從9月2日到9月23日，三板做市指數持續反彈，區間反彈幅度超出市場(chǎng)預期，指數一度接近1100點(diǎn)大關(guān)。三板做市指數在持續數月的低迷之后終于出現回暖跡象，出現了一波令人欣喜的反彈行情。

但美中不足的是，市場(chǎng)成交量并沒(méi)有出現明顯放量勢頭，交投依舊不活躍，由于前期投資退出渠道不暢，市場(chǎng)存量投資資金匱乏，場(chǎng)外資金仍受門(mén)檻所限無(wú)法入市，因此此輪反彈資金抄底介入跡象并不明顯。

在此輪反彈中，新三板股票的走勢出現了分化。從一級行業(yè)板塊表現來(lái)看，制造業(yè)區間漲幅達到6.37%，明顯高于其他行業(yè)，金融業(yè)則整體表現不佳，區間跌幅為-7.00%。二級行業(yè)中，農副食品加工業(yè)一枝獨秀，板塊區間漲幅高達77.27%，主要原因是受新近出臺的IPO扶貧政策影響，農副食品加工業(yè)多注冊地址在貧困地區，被冠以扶貧概念成為資金炒作熱點(diǎn)。

從分層情況來(lái)看，創(chuàng )新層整體區間漲幅達到2.75%，基礎層整體區間漲幅為1.33%，創(chuàng )新層股票表現整體明顯好于基礎層股票。

三板行情是否能夠構筑“政策底”，是當前市場(chǎng)各方關(guān)注的焦點(diǎn)。在政策出臺時(shí)間表尚不明朗的情況下，市場(chǎng)外部環(huán)境并沒(méi)有得到根本改變，近期走勢目前可認為是前期連續陰跌之后的止跌企穩，尚不能輕言見(jiàn)底。三板市場(chǎng)能否認定行情已經(jīng)見(jiàn)底，仍有待實(shí)質(zhì)性利好政策密集出臺之時(shí)方可予以確認。我們認為，在國家領(lǐng)導層的督促下，監管層大范圍調研過(guò)后，加快出臺各項利好政策的可能性將會(huì )提高，而新三板行情脫離底部回暖的時(shí)間也將為期不遠。2017年新三板市場(chǎng)出現上漲行情將是大概率事件。

4、掛牌歷史性高峰期或將過(guò)去，掛牌節奏趨緩

9月份，掛牌企業(yè)數量突破九千家大關(guān)，宣告新三板開(kāi)始朝著(zhù)一萬(wàn)家大關(guān)發(fā)起了最后沖刺。一年之前的九月份，掛牌企業(yè)數量?jì)H僅只有不到四千家。這一年來(lái)，新三板市場(chǎng)實(shí)現了快速擴容，超過(guò)五千家企業(yè)涌入新三板，此外還有兩千余家企業(yè)正在申報掛牌或在排隊等待掛牌。

從新增掛牌企業(yè)頻率來(lái)看，近一年來(lái)新三板市場(chǎng)的掛牌節奏變化很大。去年年末、今年四月中下旬和八月中上旬是三個(gè)掛牌高峰期，特別是八月中上旬，掛牌頻率突然加快。八月第二周、第三周、第一周新增掛牌數量甚至分別排在了新三板歷史周新增掛牌數量的前三位。

照目前的情況而言，2016年底掛牌企業(yè)數量即將突破一萬(wàn)家大關(guān)，2017年新三板將進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)代。同時(shí)，在掛牌數量接近一萬(wàn)家的情況下，監管層有意通過(guò)調節掛牌節奏和完善退市機制控制掛牌企業(yè)數量的增速。政策方面，股轉公司還將建立掛牌準入的負面清單，重點(diǎn)支持國家戰略性新興產(chǎn)業(yè)，限制產(chǎn)能過(guò)剩和限制淘汰類(lèi)行業(yè)。在市場(chǎng)規模達到一萬(wàn)家后，符合準入條件的企業(yè)范圍將逐漸收窄。

從市場(chǎng)供給的角度來(lái)看，一方面，由于隨著(zhù)監管層對掛牌企業(yè)審核逐漸趨緊，券商業(yè)務(wù)風(fēng)險提升以及人工成本增加，主辦券商推薦掛牌費用隨之上漲。同時(shí)，隨著(zhù)監管的趨嚴，主板券商也變得越來(lái)越謹慎。一些主辦券商實(shí)際已提高了內部立項審核標準，包括對擬掛牌企業(yè)的收入、凈利潤、規模、行業(yè)等進(jìn)行了事前篩查，以便提高主辦券商推薦掛牌的成功率。另一方面，新三板市場(chǎng)交投低迷狀態(tài)明年尚無(wú)法得到根本改善，流動(dòng)性不足的矛盾依舊較為突出，融資功能弱化，這種現狀也使得一批企業(yè)對新三板望而卻步。由此，我們認為一些計劃登陸新三板的企業(yè)掛牌積極性正在下降，從而影響市場(chǎng)掛牌節奏。

我們預計，新三板掛牌的歷史性高峰期或將過(guò)去，2017年掛牌節奏開(kāi)始趨緩，加之退市企業(yè)數量的增多，市場(chǎng)將逐漸進(jìn)入到進(jìn)退平衡有序的階段。因此長(cháng)期來(lái)看，我們認為新三板市場(chǎng)的容量或將低于市場(chǎng)預期。

5、退市實(shí)現市場(chǎng)化、常態(tài)化，強制退市比例提高

退市制度的推出是新三板完善制度建設的重要環(huán)節，退市制度市場(chǎng)化和常態(tài)化是大勢所趨。市場(chǎng)化，就是企業(yè)自主決定，主動(dòng)退出。包括被并購整合，或因IPO摘牌，或企業(yè)認為的其它不適合繼續掛牌的原因，而選擇主動(dòng)摘牌。常態(tài)化就是將沒(méi)有持續經(jīng)營(yíng)能力或違法違規的企業(yè)清退出市場(chǎng)。

自從去年以來(lái)，新三板迎來(lái)了大擴容，由于掛牌門(mén)檻偏低，部分企業(yè)雖然已經(jīng)掛牌，但規范意識較差，不能適應后續的監管規則，這種嚴格化的信息披露要求和高壓式的監管甚至成為了這些企業(yè)的負擔，對于部分企業(yè)而言與其在新三板“站樁”耗費資源不如主動(dòng)退出，因此我們預計未來(lái)新三板企業(yè)退市將實(shí)現市場(chǎng)化，這是解決掛牌企業(yè)質(zhì)量參差不齊、保證新三板健康發(fā)展的有效手段。而退市的常態(tài)化還需要政策層面的配合，在四季度股轉系統已制定出臺掛牌公司終止掛牌的實(shí)施細則，建立常態(tài)化退出機制，實(shí)現市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，提高掛牌公司整體質(zhì)量。

我們曾在2016年中期投資策略報告中，對退市制度的落地抱有較高的預期。事實(shí)上，退市制度已成為了2016下半年出臺的最具有影響力的新政。監管部門(mén)選擇在上市公司接近一萬(wàn)家規模的時(shí)候出臺退市制度，有合理控制掛牌總體數量的意義在里面，時(shí)機恰到好處，因此受到了較為明顯的效果。我們預計，2017年退市制度的威力將進(jìn)一步展現出來(lái)。特別是在制度的指引下，不符合掛牌條件的企業(yè)將大面積被清退出新三板市場(chǎng)，強制退市比例將明顯提高，退市率將向歐美成熟資本市場(chǎng)水平接近。

6、私募開(kāi)啟做市新動(dòng)力，競價(jià)交易暫不具備推出時(shí)機

2016年三季度以來(lái)，新三板新增做市轉讓股票數量接近停滯，7-10月份僅有109家掛牌企業(yè)選擇變更為做市轉讓。同時(shí)，做市轉協(xié)議掛牌企業(yè)數量激增，僅7-10月份份就有34家掛牌企業(yè)由做市轉讓變更為協(xié)議轉讓?zhuān)?1月1-17日又有12家掛牌企業(yè)退出了做市轉讓行列，同期新增做市轉讓企業(yè)數量?jì)H有11家，做市轉讓企業(yè)總量首次出現負增長(cháng)。這些情況的出現，直接顯現了掛牌企業(yè)對做市制度和現狀的不滿(mǎn)意與無(wú)奈。

從掛牌企業(yè)角度來(lái)看，對于做市熱度已逐漸下降，企業(yè)選擇做市轉讓的必要性和意義不足。從做市商角度來(lái)看，現行做市制度并未對提高市場(chǎng)流動(dòng)性、維護股價(jià)起到明顯的作用。從做市轉讓股票占比數據來(lái)看，做市轉讓股票占比不斷下滑，目前已經(jīng)下降到17%，做市轉讓這種新三板特有的交易制度正處于一種非常尷尬的境地。

隨著(zhù)單一券商做市制度的局限性逐漸凸顯，監管層有必要對現行做市制度進(jìn)行改革。做市商擴容、改革做市商激勵機制、降低做市商的交易成本、優(yōu)化限制做市商獲得庫存股價(jià)格都有可能成為改革的方向。如今，《私募機構全國股轉系統做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專(zhuān)業(yè)評審方案》出臺，私募參與做市政策向前邁進(jìn)了一大步，進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，對提高新三板市場(chǎng)流動(dòng)性和估值定價(jià)能力構成利好，有望引領(lǐng)帶動(dòng)新三板市場(chǎng)的賺錢(qián)效應。當前，掛牌企業(yè)紛紛采取觀(guān)望態(tài)度，或為等待私募做市這個(gè)時(shí)機節點(diǎn)的到來(lái)。

我們預計，年底前后私募做市試點(diǎn)正式出臺之時(shí)，或將成為改變做市制度尷尬處境的一次良好契機。在開(kāi)啟私募做市的基礎上，伴隨2017年新三板行情預期將會(huì )出現的好轉，做市轉讓股票占比或將出現恢復性上升，掛牌企業(yè)做市轉讓熱情也會(huì )顯著(zhù)回升。

關(guān)于市場(chǎng)寄予厚望的競價(jià)交易制度，雖然監管層態(tài)度有所轉變，三季度以來(lái)多次提及交易制度的改革完善，表示可以探索新型交易制度。但我們認為，目前對于競價(jià)交易制度仍然只是存在于研究探索階段，爭議較大風(fēng)險較高，2017年暫時(shí)不具備推出的條件。從長(cháng)期來(lái)看，競價(jià)交易的推出仍有待新三板定位的進(jìn)一步明確，而競價(jià)交易的試點(diǎn)范圍則有望來(lái)自創(chuàng )新層，并需得到進(jìn)一步細化。

7、直接轉板機制難推出，IPO轉板熱潮將平緩

轉板制度雖提出時(shí)間較早，但在實(shí)際具體實(shí)施層面推進(jìn)緩慢。到目前為止，新三板掛牌企業(yè)若要在A(yíng)股上市，需要先從新三板摘牌再重新排隊走一遍IPO流程，轉板渠道并不暢通，市場(chǎng)上至今尚未曾出現一家能夠直接轉板的企業(yè)。由于新三板是準注冊制，而A股是審核制，轉板不通暢實(shí)際上是兩套不同的上市機制在博弈。

鑒于IPO排隊的漫長(cháng)等待和不確定性，若馬上推出轉板制度，新三板質(zhì)優(yōu)企業(yè)可以直接轉板至A股，那將會(huì )分流大部分IPO排隊企業(yè)先到新三板掛牌，待時(shí)機成熟后再轉板，這將會(huì )陷審核制于尷尬境地。因此，當A股注冊制確定了推行時(shí)間表后，新三板和A股之間的轉板機制才有可能被提上日程。

8月份以來(lái)，隨著(zhù)新三板市場(chǎng)改革力度加大，制度紅利預期得到加強，新三板創(chuàng )新層制度供給方案也有望在年底前后出臺，新三板對掛牌企業(yè)的吸引力正在重新匯聚。展望2017年市場(chǎng)環(huán)境的好轉也使得掛牌企業(yè)在方向選擇上更傾向于留下來(lái)繼續等待，因此，我們預計來(lái)年轉板IPO現象不會(huì )出現爆發(fā)式增長(cháng)，轉板熱潮有望逐漸平緩。

8、上市公司與掛牌企業(yè)之間的參股、并購更加頻繁

隨著(zhù)掛牌企業(yè)數量的增多,上市公司參、控股掛牌企業(yè)已經(jīng)是一種普遍現象。上市公司紛紛分拆子公司掛牌新三板,能夠降低融資時(shí)間和成本、提升整體估值、實(shí)現投資收益。參股新三板掛牌企業(yè)不但能夠獲取安全邊際較高的投資收益,還可與掛牌企業(yè)實(shí)現戰略合作,拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。對于上市公司而言,參、控股新三板企業(yè)能夠獲得實(shí)質(zhì)性的好處。因此,2017年此類(lèi)案例還將不斷增加,掛牌企業(yè)與上市公司的關(guān)系變得更加緊密。

除此之外,2017年新三板并購市場(chǎng)還將延續活躍勢頭,成為市場(chǎng)的一大亮點(diǎn)。新三板公司積極尋求被上市公司收購合并或主動(dòng)并購上市公司。從長(cháng)遠來(lái)看,新三板作為上市公司并購池的角色不會(huì )動(dòng)搖,并且這種行為由于得到更加規范的運作,成功率也會(huì )逐漸提升,重量級并購案例的誕生將不再只是為了噱頭刺激股價(jià)上漲,而是企業(yè)切身真實(shí)的需要。

另一方面,九鼎投資收購中江地產(chǎn)、和君商學(xué)并購匯冠股份、信中利間接收購深圳惠程等新三板公司反向收購A股上市公司案例的出現,或將逐漸改變新三板在人們心目中的傳統形象地位。部分新三板企業(yè)通過(guò)快速成長(cháng),已經(jīng)具備了較為雄厚的資金實(shí)力,收購上市公司已不僅僅是彰顯企業(yè)實(shí)力,獲得投資收益,更重要的是實(shí)現了企業(yè)的戰略布局。一來(lái)獲得了更好的資本運作平臺,二來(lái)也得到了今后晉升主板上市的綠色通道。

9、交投市場(chǎng)春天將至,定增市場(chǎng)有望轉暖

2016年以來(lái)新三板市場(chǎng)成交量持續低迷,流動(dòng)性緊缺,使得投資者擔憂(yōu)一級市場(chǎng)投資退出渠道不暢,造成新三板定增市場(chǎng)不及預期,融資額并沒(méi)有隨著(zhù)掛牌公司數量增多而同步增長(cháng)。除去內部低價(jià)定增外,真正獲得實(shí)際機構投資者參與定增融資的企業(yè)少之又少。

從估值水平與財務(wù)狀況來(lái)看,新三板市場(chǎng)屬于優(yōu)質(zhì)股票池,但流動(dòng)性缺乏競爭力。投資者最關(guān)心的是估值、成長(cháng)性與退出通道。2015年新三板定增市場(chǎng)火爆,很大程度上是因為投資者對市場(chǎng)政策紅利的預期強烈。但分層方案出臺后,市場(chǎng)流動(dòng)性依舊不足,加大了投資的流動(dòng)性風(fēng)險,若參與定增,投資者持有的新三板股票難以變現,投資者不得不繼續觀(guān)望。

展望2017年,改善流動(dòng)性已成為新三板改革的核心關(guān)鍵,多項利好政策的出臺將助力提升新三板市場(chǎng)流動(dòng)性和企業(yè)估值,這將對新三板定增市場(chǎng)構成明顯利好。由此,我們預計來(lái)年定增市場(chǎng)轉暖將是大概率事件。

10、創(chuàng )新層企業(yè)含金量加碼,估值水平有望迅速提升

市場(chǎng)熱切期盼的創(chuàng )新層制度供給方案有望在年底前后出臺。一是創(chuàng )新層交易機制的優(yōu)化與改革,其中包括優(yōu)化協(xié)議轉讓、推出盤(pán)后大宗交易等,同時(shí)為符合條件的創(chuàng )新層企業(yè)適當引入價(jià)格競爭機制,即在交易過(guò)程中引入價(jià)格形成的競爭性因素;二是發(fā)行制度的改革,放開(kāi)定增發(fā)行35人限制,定向發(fā)行可以突破35人限制,同時(shí),將在放開(kāi)掛牌同時(shí)發(fā)行新增股東人數35人限制的基礎上,配套制訂“掛牌同時(shí)股票發(fā)行業(yè)務(wù)規定”。

創(chuàng )新層制度供給改革有望與做市制度改革一道成為近期最先落地實(shí)施的政策紅利,而今后更多的制度創(chuàng )新也將首先考慮創(chuàng )新層企業(yè),而這也與三季度股轉系統提到的“在深化新三板改革過(guò)程中,將首先逐步落實(shí)掛牌公司分層管理的差異化制度安排”的思路保持一致。

今后,監管層還將探索優(yōu)先在創(chuàng )新層引入公募基金,落實(shí)儲架發(fā)行和授權發(fā)行等制度。因此未來(lái)創(chuàng )新層的制度紅利含金量將不斷加碼,創(chuàng )新層將不再只是一個(gè)稱(chēng)謂,而將蛻變成為有名有實(shí)的紅利層。展望2017年,創(chuàng )新層的價(jià)值將開(kāi)始得到體現,政策紅利加成將有望使得創(chuàng )新層企業(yè)估值水平迅速提升。