曾是投資者眼中稀缺投資標的的教育類(lèi)公司，如今已在新三板集結，總家數超過(guò)210家，一個(gè)教育產(chǎn)業(yè)集群在資本市場(chǎng)蔚然成型。在這210余家公司中，既有稱(chēng)霸業(yè)界多年的細分行業(yè)龍頭，也有隨新經(jīng)濟起舞的“互聯(lián)網(wǎng)+”教育平臺，更有小而美的地方性?xún)?yōu)勢品牌及大量初創(chuàng )、高成長(cháng)企業(yè)。隨著(zhù)新版《民辦教育促進(jìn)法》塵埃落定，新三板教育產(chǎn)業(yè)集群被寄予厚望。

行業(yè)高增長(cháng)明顯

“教育行業(yè)是一條十年的投資賽道，教育行業(yè)的資產(chǎn)證券化是未來(lái)N年的大趨勢。” 在近期的多個(gè)深度報告中，中信證券胡雅麗團隊指出，A股教育行業(yè)并購浪潮風(fēng)起云涌，教育成為傳統企業(yè)轉型的優(yōu)選路徑之一。而受益于教育資產(chǎn)證券化浪潮開(kāi)啟、海外優(yōu)質(zhì)教育企業(yè)的回歸、上交所戰略新興板暫緩推出等因素，新三板市場(chǎng)已領(lǐng)先一步，形成較為龐大的教育產(chǎn)業(yè)集群。

據記者統計，截至12月1日，新三板教育產(chǎn)業(yè)板塊至少有210家掛牌公司?；诤披悎F隊給出的分類(lèi)標準，根據主營(yíng)業(yè)務(wù)不同，這210家公司主要分布于8個(gè)細分領(lǐng)域：母嬰教育1家，學(xué)前教育26家，教育信息化59家，K12教育35家(包括在線(xiàn)教育15家)，職業(yè)教育49家，教育咨詢(xún)4家，高等教育7家，外語(yǔ)及留學(xué)服務(wù)10家，另有其他類(lèi)型19家。

從2016年半年報看，各細分板塊公司營(yíng)收及盈利分化明顯。胡雅麗團隊認為，受益于品牌效應、渠道積累、產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢，龍頭企業(yè)基本保持著(zhù)營(yíng)收和利潤的穩定快速發(fā)展，業(yè)績(jì)增速超越行業(yè)水平。如職業(yè)教育領(lǐng)域中，華圖教育上半年實(shí)現凈利潤2.61億元，同比增長(cháng)71%；K12課外培訓行業(yè)中，龍門(mén)教育上半年實(shí)現凈利潤3274萬(wàn)元，同比增長(cháng)259%；在學(xué)前教育領(lǐng)域，億童文教1至6月實(shí)現凈利潤6028萬(wàn)元，同比增長(cháng)50%；在母嬰教育領(lǐng)域，盛成網(wǎng)絡(luò )上半年實(shí)現凈利潤2125萬(wàn)元，同比暴增6.37倍。

從總體來(lái)看，新三板教育產(chǎn)業(yè)板塊營(yíng)收、凈利潤增速高企。數據顯示，8853家公布2016年半年報的新三板掛牌企業(yè)，上半年整體營(yíng)收增速僅為6.25%，整體凈利潤更是同比減少5%；而以158家新三板教育公司作為統計樣本，其2016年上半年營(yíng)收同比增長(cháng)46.72%，凈利潤則同比增長(cháng)32.67%。

并購重組潮可期

隨著(zhù)新版《民辦教育促進(jìn)法》獲批通過(guò)，非學(xué)歷類(lèi)培訓機構的資產(chǎn)證券化路徑將成為大勢所趨，未來(lái)將有批量的培訓機構被主板上市公司或新三板掛牌公司所并購、自主選擇新三板掛牌、或者獨立A股IPO。

據胡雅麗團隊統計，自2013年至2016年1至10月，A股公司對教育行業(yè)并購金額從2013年的6.9億元增長(cháng)到2015年的397億元、2016年1至10月的290億元。在主板教育產(chǎn)業(yè)并購浪潮的驅動(dòng)下，2016年一級市場(chǎng)教育行業(yè)標的資產(chǎn)PE值約為18至22倍。相比之下，新三板教育行業(yè)PE值僅為15至21倍，因此具備較高的安全邊際。與此同時(shí)，新三板公司在信息披露、財務(wù)規范度等方面均具有較大優(yōu)勢。

在海通證券投行人士看來(lái)，目前國內A股涉足教育類(lèi)的上市公司，其戰略基本是內生+外延，內生需要較長(cháng)時(shí)間的積累鋪墊，加之流動(dòng)性溢價(jià)的客觀(guān)存在，上市公司更傾向于通過(guò)并購的方式快速切入教育市場(chǎng)。與此同時(shí)，國內教育、培訓市場(chǎng)極其分散，即使是已經(jīng)步入資本市場(chǎng)的新三板企業(yè)，也主要依靠?jì)壬皆鲩L(cháng)，但是隨著(zhù)這些企業(yè)逐漸發(fā)展壯大，尤其是為了與細分龍頭企業(yè)爭奪市場(chǎng)份額，相當一部分企業(yè)會(huì )尋求資本合作、并購重組。因此，基于雙方的利益需求，上市公司在新三板教育行業(yè)生態(tài)圈中獵取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或可期待。

值得關(guān)注的是，目前A股上市公司并購新三板教育資產(chǎn)的案例尚未出現。新三板一教育類(lèi)掛牌企業(yè)的董秘告訴記者：“受累于新三板整體市場(chǎng)，教育類(lèi)企業(yè)估值確實(shí)不高。但是，真正到尋求被并購的時(shí)候，企業(yè)報出的價(jià)格往往高于掛牌公司的市場(chǎng)估值。不過(guò)，行業(yè)整合在加劇，企業(yè)尋求外部資本援助的動(dòng)力越來(lái)越大，我覺(jué)得明年很有可能會(huì )出現一批并購和被并購案例。”不過(guò)，目前倒有一家新三板教育類(lèi)明星公司和君商學(xué)實(shí)現了逆向控股主板公司。

此外，擬IPO的教育企業(yè)亦在顯著(zhù)增加。11月30日，新三板掛牌公司中信出版發(fā)布公告稱(chēng)，收到了北京證監局的《輔導備案登記受理函》。據悉，華信股份、華圖教育、中信出版、世紀天鴻等業(yè)績(jì)名列前茅的教育類(lèi)企業(yè)均已申報IPO。

四類(lèi)公司可關(guān)注

在8個(gè)細分行業(yè)中，幼教母嬰、K12課外培訓、教育信息化、職業(yè)教育等4個(gè)細分行業(yè)，尤其被券商看好。

胡雅麗團隊認為，受益于二胎政策帶來(lái)的人口紅利、消費升級趨勢下家庭消費能力和意愿的提升，幼教母嬰行業(yè)2015-2020年的復合年均增長(cháng)率有望達到25%，處于快速成長(cháng)周期。其中，母嬰綜合服務(wù)平臺、學(xué)前教育綜合服務(wù)、早教產(chǎn)品及內容服務(wù)等方向均有不錯的掛牌公司。

中小學(xué)(K12)課外培訓行業(yè)已在資本市場(chǎng)形成巨大產(chǎn)業(yè)集群。其中，一線(xiàn)龍頭新東方、好未來(lái)等赴美上市，二線(xiàn)老牌機構如學(xué)大教育、龍文教育等被主板上市公司并購，大量初創(chuàng )優(yōu)質(zhì)企業(yè)如佳一教育、明師教育、龍門(mén)教育等扎堆新三板，而且，新東方正尋求將旗下在線(xiàn)教育公司掛牌新三板。新東方CEO周成剛曾表示，在繼續保持其他業(yè)務(wù)增長(cháng)的情況下，K12和學(xué)前培訓班將會(huì )成為集團新重點(diǎn)，同時(shí)集團依然重視線(xiàn)上線(xiàn)下相結合的策略。

教育信息化方面，依托于體制內和公立教育體系，已經(jīng)成為投資“風(fēng)口”，但由于地方壁壘、資源壟斷、教育標準的差異等原因，該領(lǐng)域仍呈現著(zhù)高度分散的特點(diǎn)。

在非學(xué)歷職業(yè)教育中，人才招錄和資格認證考試培訓、駕駛執照考試培訓、企業(yè)管理培訓和IT培訓四大領(lǐng)域，特別被分析師所看好。

值得關(guān)注的是，安信證券諸海濱團隊在其最新研報中表示，近兩個(gè)月內，教育咨詢(xún)行業(yè)一枝獨秀，板塊漲幅高達87.72%；從換手率來(lái)看，華圖教育、東聯(lián)教育在10至11月期間的換手率均高達30%以上。記者發(fā)現，自今年9月30日復牌以來(lái)，仍處于協(xié)議轉讓狀態(tài)的華圖教育交投十分活躍，每日成交額大多在千萬(wàn)元至上億元間，其近期股價(jià)更是觸及99元的歷史高點(diǎn)。