2016年11月28日，三板做市指數微升1.4點(diǎn)至1091.56點(diǎn)。然而，這個(gè)小漲的背后是2016年以來(lái)，三板做市的“跌跌不休”。

2016年1月4日，新三板首個(gè)交易日三板做市指數以1438點(diǎn)開(kāi)盤(pán)，當天便跌2.26%至1405點(diǎn)。此后，該指數沖破1400點(diǎn)、1300點(diǎn)、1200點(diǎn)、1100點(diǎn)，更在今年9月1日落至谷底1075點(diǎn)。當然，這倆月以來(lái)，三板做市指數略有回暖，但至今難回1100點(diǎn)。

三板做市指數“跌跌不休”的大背景，是新三板整體市場(chǎng)環(huán)境不振。而隨著(zhù)整體市場(chǎng)收縮，新三板市場(chǎng)流動(dòng)性陷入“僵局”，被寄托了“提振市場(chǎng)流動(dòng)性”大任的做市轉讓方式反過(guò)來(lái)又成為“罪臣”。

從11月28日收盤(pán)情況看，在三板做市、三板成指這兩大指數微微回暖的時(shí)候，當天新三板日成交額再次下滑至7億元警戒線(xiàn)下，只有6.89億元。其中，700只做市股票只成交了3.36億元，而250只協(xié)議股票反而交易了3.53億元。

八成做市股下滑局面未變

做市交易萎靡，九鼎集團、信中利等多家知名掛牌公司近來(lái)紛紛放棄做市方式，轉而回歸到協(xié)議轉讓方式。

據新三板在線(xiàn)統計，截至2016年11月28日，新三板掛牌公司共計9743家，其中做市公司1647家，占總掛牌公司數比例僅16.9%。這個(gè)占比情況與2015年6月12日差不多，彼時(shí)，新三板掛牌公司總數2138家、做市公司430家。

關(guān)于做市的外圍相關(guān)數據看起來(lái)確實(shí)不怎么美，那些身在其中的做市股票日子如何呢?數據顯示，截至目前1647只做市股票中，273只股票自做市以來(lái)股價(jià)上漲，1348只股票做市后股價(jià)下跌，另有26只做市股票股價(jià)暫無(wú)變化。

事實(shí)上，掛牌公司選擇做市后，超過(guò)八成的股價(jià)不升反降。當然，眾所周知的一個(gè)事實(shí)是，新三板目前是以機構投資者為主導的市場(chǎng)。而機構投資者與掛牌企業(yè)似乎有不同的價(jià)值認同標準。

新三板在線(xiàn)篩選數據顯示，1348只做市后股價(jià)下滑的股票中，601只的股價(jià)下跌幅度在50%以上。其中，康復得、皇品文化、路騁國旅、中搜網(wǎng)絡(luò )等做市股票的股價(jià)下滑了九成以上。

康復得的案例可謂典型。在2015年3月12日掛牌后一個(gè)月，這家為蛋白類(lèi)生物藥品及醫用食品等廠(chǎng)商提供臨床前CRO服務(wù)的生物醫藥公司，便于當年4月10日開(kāi)始做市。做市第一天這只股票以93元/股收盤(pán)，但其2016年11月28日的最新收盤(pán)價(jià)只有2.54元/股?？紤]針對2015年業(yè)績(jì)的分紅情況，其股價(jià)跌幅82.25個(gè)百分點(diǎn)。

其次是皇品文化。這家從事微電影運營(yíng)的影視公司，2015年3月27日做市首日的收盤(pán)價(jià)是33.5元/股。但其2016年11月28日的收盤(pán)價(jià)是1.17元/股，考慮其此后相關(guān)分紅動(dòng)作，該股票做市后股價(jià)也下滑89.62%。

此外，讓投資者開(kāi)心不起來(lái)的還有中搜網(wǎng)絡(luò )。這只名聲在外的做市股票，2015年3月23日做市首日收盤(pán)價(jià)高達41.29元/股，而其截至目前最新收盤(pán)價(jià)卻是2.27元/股，股價(jià)下跌幅度達94.5%。而不同于前兩只做市股票，中搜網(wǎng)絡(luò )在這期間并無(wú)任何分紅。

當然，也有個(gè)別做市股票，做市后股價(jià)漲幅不小。據新三板在線(xiàn)統計，金丹科技、海特股份、安達科技和海容冷鏈等22只股票做市后股價(jià)漲幅超過(guò)一倍以上。

其中，主產(chǎn)乳酸的金丹科技做市后股價(jià)漲幅最大。該股票2016年3月8日開(kāi)始做市，當天以7.9元/股收盤(pán)，而11月28日最新收盤(pán)價(jià)是30.52元/股。以此估算，該股票做市后股價(jià)漲了2.86倍。

當然，做市后股價(jià)上漲更有其它因素。比如安達科技、海容冷鏈等代表，便有轉板概念的支撐。安達科技2016年1月11日開(kāi)始做市，如今其最新收盤(pán)價(jià)已經(jīng)從最初的8.05元/股漲到了24.5元/股。該公司已經(jīng)向證監會(huì )提交了IPO申請材料，目前正處于反饋階段。

而海容冷鏈早在2015年11月13日就提交了IPO申請材料。這只于2014年12月26日就開(kāi)始做市的股票，股價(jià)已經(jīng)從做市首日的10.48元/股，漲了2.04倍至29元/股。

躲不開(kāi)的做市商責任

顯然，對于以機構投資者主導的新三板市場(chǎng)而言，會(huì )講故事并不太行，真正有“干貨”的股票才能獲得青睞。比如相對于安達科技、海容冷鏈等轉板概念股來(lái)說(shuō)，被股轉點(diǎn)名批評的中搜網(wǎng)絡(luò )、楓盛陽(yáng)等做市后股價(jià)持續下滑似乎也不難理解。

熟悉新三板的人士或許還記得，今年創(chuàng )新層初選名單出爐后，中搜網(wǎng)絡(luò )還在其中，但隨后該股票被公司客戶(hù)和投資者舉報反映存在公司治理不健全、內控不合規等問(wèn)題，最終被調整出創(chuàng )新層名單。此后，其股價(jià)就開(kāi)始下滑。而楓盛陽(yáng)的情況，投資者也不陌生，從股權質(zhì)押、民間借貸引發(fā)訴訟案，這家本來(lái)看起來(lái)不錯的掛牌公司至今未能好轉。

對于做市股票的表現，最懂它們的做市券商反應是最快的。據新三板在線(xiàn)了解，截至2016年11月28日，共有76只做市股票被做市券商退出。其中不乏有友食品等已經(jīng)踏上IPO沖刺之路的股票。

資料顯示，做市商退出數最多的是古城香業(yè)、楓盛陽(yáng)，各有8家做市商退出做市，其中的楓盛陽(yáng)做市后股價(jià)下跌92.67%。而中搜網(wǎng)絡(luò )的5家做市商也選擇退出。其次則是麟龍股份、英派瑞、有友食品等轉板概念做市股。

面對著(zhù)流動(dòng)性不振的新三板市場(chǎng)和慘淡的做市表現，券商們似乎也有點(diǎn)灰心喪氣。上周末，有媒體就以《中信證券收縮新三板業(yè)務(wù)》為題報道稱(chēng)，中信證券部分地區的新三板團隊將變成區域投行業(yè)務(wù)。文章指出，中信證券此舉的原因是新三板業(yè)務(wù)自身盈利存在不足，同時(shí)區域投行覆蓋度不足。

消息一出，新三板關(guān)注者們不“淡定”了。畢竟，中信證券也算是新三板主力券商之一，其截至2016年11月28日作為主辦券商推薦掛牌企業(yè)達180家，并為193家公司做市，分別位列券商排名的第4名和第13名。

而在2016年中報中，中信證券表示，下半年公司將以?huà)炫茦I(yè)務(wù)為基礎，帶動(dòng)其他相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展，加大做市資金投入力度，提高二級市場(chǎng)交易報價(jià)能力，促進(jìn)新三板市場(chǎng)流動(dòng)性的改善。

據此，新三板在線(xiàn)咨詢(xún)中信證券相關(guān)人士。該人士稱(chēng)，并未收到相關(guān)調整信息。據其透露，中信投行業(yè)務(wù)部門(mén)和新三板業(yè)務(wù)部門(mén)是兩個(gè)獨立業(yè)務(wù)部門(mén)，可能有些部門(mén)內容調整，但并非此前外界所傳的消息。“目前也沒(méi)有收到中信收縮新三板業(yè)務(wù)的通知。”

不過(guò)，僅從做市業(yè)務(wù)來(lái)看，市場(chǎng)對中信證券的擔憂(yōu)不無(wú)道理。據新三板在線(xiàn)了解，截至2016年11月28日，在中信證券參與做市的193只股票中，除了1只股票做市后股價(jià)沒(méi)有變動(dòng)外，37只股票股價(jià)表現上漲態(tài)勢，155只股票做市以來(lái)股價(jià)下跌。

其中，中信證券做市股票中，股價(jià)上漲的不乏海容冷鏈、邁奇化學(xué)等轉板概念股。但在其超過(guò)八成股價(jià)下跌的做市股票中，有易所試等股價(jià)下滑較大的代表。

此外，新三板在線(xiàn)篩選choice獲得中信證券參與130家做市股票的投資情況。數據顯示，中信證券為參與這130家掛牌公司做市，投資了11.3億元。

這里，假定中信證券仍持有這些做市相關(guān)股份，同時(shí)不考慮分紅等情況，該做市商截至2016年11月28日所持市股票中，56只表現是浮盈狀況，其余74只浮虧。簡(jiǎn)單估算下來(lái)，中信證券所持相關(guān)做市股票股份浮盈1614萬(wàn)元。當然，考慮到此間相關(guān)股票交易和分紅情況，其實(shí)際盈虧情況有所不同。

無(wú)論如何，一個(gè)難以回避的現實(shí)是，原本著(zhù)眼于解決新三板流動(dòng)性的做市制度，反而讓掛牌企業(yè)的價(jià)值表現越發(fā)尷尬，券商一股獨大的做市商制度迫切需要改變。