與滬深交易所實(shí)行連續自由競價(jià)交易模式不同，新興的新三板市場(chǎng)采取協(xié)議成交與做市成交兩種模式。其中，做市成交作為一種創(chuàng )新手段，被寄予厚望，看作是新三板掛牌公司合理定價(jià)及理性交易的基礎，也是很多優(yōu)質(zhì)新三板公司在交易模式上的首選。

兩年多來(lái)，做市成交模式取得長(cháng)足發(fā)展，對推動(dòng)新三板市場(chǎng)的發(fā)展發(fā)揮積極作用。但不容忽視的是，去年下半年以來(lái)，這種交易模式在市場(chǎng)上出現趨冷態(tài)勢，不但是選擇做市成交的公司占比有所下降，而且一些已經(jīng)實(shí)行做市成交的公司也開(kāi)始退出，轉而重新回到協(xié)議成交模式。據一些研究機構的調查，無(wú)論是掛牌公司還是做市商，以及其他投資者，對現行的做市商制度普遍不太滿(mǎn)意。

問(wèn)題出在哪里呢？分析下來(lái)有這樣幾個(gè)方面：首先，從推出做市商制度的初衷來(lái)說(shuō)，主要是為了解決掛牌公司的流動(dòng)性問(wèn)題，這也是國際市場(chǎng)上對做市商的基本要求。但是，由于目前新三板市場(chǎng)對于投資者有著(zhù)嚴格的身份限制，能夠參與交易的客戶(hù)數量有限，這樣就使得券商在進(jìn)行做市時(shí)，缺乏足夠的對手盤(pán)，于是交易也就很難流暢地進(jìn)行，從而難以保證市場(chǎng)具有最起碼的流動(dòng)性。也因為缺乏流動(dòng)性，通過(guò)做市所形成的價(jià)格，也就很可能被扭曲，其內在的合理性相對有限。一些掛牌企業(yè)之所以選擇做市成交，很大程度上是對做市成交形成的價(jià)格有著(zhù)比較高的預期，現在看來(lái)這個(gè)目標普遍達不到，因此也就難免產(chǎn)生不滿(mǎn)。

其次，對于做市商來(lái)說(shuō)，都是希望通過(guò)參與這一業(yè)務(wù)，能夠延伸新三板服務(wù)方面的業(yè)務(wù)鏈，同時(shí)也能夠為自己增加收入。在做市制度安排上，的確有公司給做市券商提供折扣價(jià)的“底倉”安排。然而，由于新三板行情清淡，價(jià)格低迷，導致做市的券商買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)受制約，盈利困難，今年以來(lái)有的甚至還出現了不小的虧損。由于深陷于流動(dòng)性陷阱之中，一些券商參與做市的積極性明顯下降。與此同時(shí)，有些新三板公司考慮轉到主板及創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)交易，這就被要求停止在新三板市場(chǎng)交易，通常此時(shí)做市商也需要退出，而能夠轉板的公司大多數質(zhì)地還是不錯的，這就令做市商的處境變得尷尬，因為隨著(zhù)好的操作標的的流失，市場(chǎng)活躍度會(huì )受到很大的影響。

此外，還有一個(gè)做市商與市場(chǎng)在規模上的平衡問(wèn)題?，F在還只允許券商參與做市，其能夠投入的資金數量相對有限，而反過(guò)來(lái)隨著(zhù)新三板掛牌公司的不斷增加，有做市需求公司的絕對數量還是會(huì )越來(lái)越多，這樣券商也就越來(lái)越顯得力不從心，很容易導致做市質(zhì)量的下降。盡管有關(guān)方面已經(jīng)考慮開(kāi)放符合條件的私募基金參與做市，但一則這個(gè)門(mén)檻很高，二則私募基金只能用自有資金來(lái)做市，這實(shí)際上也就意味著(zhù)實(shí)際可能參與做市的資金會(huì )很少，無(wú)助于解決現存的問(wèn)題。也正因為這樣的一些原因，一些實(shí)行做市成交的公司，感覺(jué)做市并沒(méi)有帶來(lái)估值的提高，也沒(méi)有顯著(zhù)改善流動(dòng)性，相反還帶來(lái)了相應的成本，因此對做市的興趣下降。因為目前做市業(yè)務(wù)盈利很難，券商也就將其視為雞肋，食之無(wú)味，棄之可惜。于是，新三板做市成交遇冷，也就成為了當前這個(gè)市場(chǎng)的普遍狀況。

新三板做市遇冷，雖然反映的只是新三板中做市交易模式所遭遇到的困境，但這背后卻提示了新三板市場(chǎng)在發(fā)展中碰到問(wèn)題，其核心在于因為缺乏流動(dòng)性，導致了交易的清淡，定價(jià)機制失靈以及退出渠道不暢通。因此，現在不但是需要改進(jìn)新三板的做市商制度，使之能夠盡可能符合實(shí)際需求，真正發(fā)揮作用，同時(shí)更加重要的還在于大力度地推進(jìn)新三板的全面改革，讓它具備與之所擔負的市場(chǎng)職能所對應的流動(dòng)性，只有這樣其良性發(fā)展才是可能的。