11月11日，在信中利（833858 ）召開(kāi)的董事會(huì )上，審議通過(guò)了公司股票做市轉讓變更為協(xié)議轉讓的議案。而就在幾天前，九鼎集團（430719）才決定拋棄做市轉讓?zhuān)匦峦度雲f(xié)議轉讓的懷抱。

挖貝網(wǎng)發(fā)現，2016年以來(lái)，已經(jīng)有52家公司明確公布了由做市轉讓變更為協(xié)議轉讓的公告，其中有25家是創(chuàng )新層公司。

做市轉協(xié)議企業(yè)（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

謀發(fā)展 甩“做市包袱”

1月18日，新三板掛牌公司奇維科技（430608）因將被上市公司公司雷科防務(wù)（002413）收購，宣布要變更為協(xié)議轉讓方式，成為新三板第一家由做市轉讓變更為協(xié)議轉讓的公司。

有人吃下“第一只螃蟹”后，變?yōu)閰f(xié)議轉讓的公司逐漸增多。9月，九五智駕（430725）因為將被興民智通（002355）收購，在也宣布變?yōu)閰f(xié)議轉讓。天源迪科（300047）擬以8.04億元的估值收購維恩貝特（831117）部分股權，維恩貝特在11月11日也變更為協(xié)議轉讓。

此外，揚子地板（430539）、明德生物（430591）、恒達新材（835147）、捷昌驅動(dòng)（830948）等計劃IPO或將要IPO的企業(yè)，也紛紛變更為協(xié)議轉讓。

新三板獨立評論員劉子沐對挖貝網(wǎng)表示，企業(yè)一旦接受IPO輔導就要停牌，而做市資金本身有限，如果IPO停牌做市資金很可能被“停”在其中，為避免做市資金受影響，這些企業(yè)就會(huì )選擇變更回協(xié)議轉讓。

除了IPO、重組，為了更加便利的做市值管理，也有許多企業(yè)選擇協(xié)議轉讓。2015年9月29日，華圖教育（830858）由協(xié)議轉讓變更為做市轉讓。2016年4月22日，華圖教育突然決定變更回協(xié)議轉讓?zhuān)艞壸鍪薪灰住?/p>

挖貝新三板研究院數據顯示，華圖教育去年8月起停牌，今年9月29日復牌，復牌后成交量大幅提升。2016年10月，華圖教育的股票成交額達到13.73億元，位居新三板當月成交量第一。以11月16日收盤(pán)價(jià)算，華圖教育的總市值達到了91.07億元，較停牌前的64.45億元增加了26.62億元。

劉子沐認為，做市制度和券商考核導致“做市助漲不助跌”，如果企業(yè)股票下跌，做市商不會(huì )為企業(yè)提供流動(dòng)性。而另一方面，協(xié)議交易下企業(yè)有選擇性成交的權力，對于股東數量較少的企業(yè)來(lái)說(shuō)，協(xié)議轉讓對公司的市值鎖定有一定作用。

“大家覺(jué)得放棄做市是一種不正常的事情，但在新三板你不能這樣去理解企業(yè)的行為。企業(yè)永遠站在利益最大化的角度去選擇自己的交易方式。”劉子沐對挖貝網(wǎng)說(shuō)道。

做市制度存在缺陷 未來(lái)有待優(yōu)化

挖貝新三板研究院數據顯示，股轉系統2014年8月引入做市商制度，截止截至11月16日17時(shí)，新三板掛牌企業(yè)達9579家，其中做市轉讓企業(yè)為1644家，做市商共87家。

今年以來(lái)，做市板塊整體活躍程度下降、做市指數逐步下跌等情形體現出做市制度存在的缺陷。有報道認為，企業(yè)選擇變回協(xié)議轉讓?zhuān)彩菕炫乒緦ψ鍪惺囊环N表現。

“做市商在整體的環(huán)境下自由度比較差，本身企業(yè)沒(méi)有什么流動(dòng)性，還要讓渡一部分股票給做市商，這種讓利沒(méi)有給企業(yè)帶來(lái)預期的流動(dòng)性效果，也沒(méi)有對市值產(chǎn)生一個(gè)核心的影響，相當于是無(wú)效的。所以說(shuō)對于企業(yè)來(lái)說(shuō)，還不如轉回做協(xié)議，這樣可以選擇自己的投資者和股東。”劉子沐說(shuō)道。

挖貝新三板研究院分析師劉蕓也認為，采用做市轉讓的掛牌企業(yè)在交易流動(dòng)性方面并沒(méi)有本質(zhì)性的改善，同時(shí)，現有做市商數量仍然較少，做市商自身對于相關(guān)業(yè)務(wù)也還處于學(xué)習與探索的階段。

事實(shí)上，新三板做市制度推出兩年多，依然處于期初的探索階段，股轉系統也在不斷完善新三板的做市制度。今年9月，全國股轉系統副總經(jīng)理隋強對外透露，計劃年內推出私募基金做市制度，讓更多人看到了做市制度改善的希望。

劉子沐認為，未來(lái)新三板的發(fā)展方向是混合型做市，對于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現和公允定價(jià)會(huì )有所幫助。“這其實(shí)是一種制度建設的反作用力。隨著(zhù)做市商制度的完善，最后還會(huì )有企業(yè)轉回到做市。”劉子沐說(shuō)道。