新三板明星股九鼎集團（430719）動(dòng)向成為市場(chǎng)風(fēng)向標。

11月2日晚間，九鼎集團公告董事會(huì )通過(guò)議案，將公司股票轉讓方式由做市轉讓變更為協(xié)議轉讓。截至公告發(fā)布當日，九鼎集團已經(jīng)停牌近17個(gè)月合計343個(gè)交易日，而因其停牌日期2015年6月8日早于轉為做市日6月11日，其做市轉讓天數為0。該現象為目前做市轉協(xié)議企業(yè)中較為罕見(jiàn)的案例。

“做市轉協(xié)議可能是為近期復牌做準備，協(xié)議轉讓的特殊制度環(huán)境在一定程度上可以緩沖價(jià)格波動(dòng)。”北京新三板投資者王亦飛表示，“九鼎停牌時(shí)正是去年股票市場(chǎng)開(kāi)始出現大幅調整前夕。”

復牌預期陡升

公開(kāi)資料并未顯示九鼎集團選擇做市轉協(xié)議的原因，且該議案仍需提交11月18日第二次臨時(shí)股東大會(huì )審議，但市場(chǎng)人士還是就可能原因作出了猜測。

“目前九鼎集團有3206戶(hù)股東，排名全市場(chǎng)第7，流通股124.46億股，排名全市場(chǎng)第一。去年協(xié)議轉讓期間九鼎集團的交易活躍度不輸最活躍的做市股，日成交數億元，市值亦做到1000億。”王亦飛表示，“投資者的籌碼成本相差較大，做市轉協(xié)議可能是為復牌做準備。”

“從剛披露的九鼎集團三季報來(lái)看，可謂相當亮眼，業(yè)績(jì)對估值有一定支撐，但復牌后的市場(chǎng)交易情況，確實(shí)很難估計。”無(wú)錫梁溪一位資本人士表示。

從目前23家在新三板掛牌私募機構披露的三季報來(lái)看，業(yè)績(jì)分化明顯。九鼎集團以12.57億元的凈利潤排名行業(yè)第一，信中利以3.14億元的凈利潤位居第二，中科招商則以9591.31萬(wàn)元的凈利潤排在第五。

事實(shí)上，經(jīng)過(guò)近17個(gè)月的停牌，長(cháng)期深陷其中不得自拔的九鼎投資(45.960, 0.04, 0.09%)者面臨較大的機會(huì )成本。

“市場(chǎng)上有投資者愿意按照復權價(jià)15元的價(jià)格脫手，這個(gè)價(jià)格相對停牌前的18.63元約折讓20%，假定有渠道可以交割，這個(gè)價(jià)格我們也摸不準是否可以接受。”北京一家股權銷(xiāo)售機構人士表示。

從11月2日晚間公布做市轉協(xié)議公告后的反饋來(lái)看，九鼎集團復牌成為市場(chǎng)最大猜測。

11月3日，九鼎集團相關(guān)負責人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，對于公司做市轉協(xié)議的動(dòng)向及三季報業(yè)績(jì)情況不予置評。

“做市轉協(xié)議”成趨勢？

事實(shí)上，去年眾多新三板公司趨之若鶩的做市轉讓方式，目前正在逐漸失去吸引力。

截至11月3日，新三板共有1646家公司采用做市轉讓方式，占全部9370家新三板公司數量的17.57%。據中信證券(16.940, 0.08, 0.47%)最新研究數據，7月至10月，新三板單月協(xié)議轉做市企業(yè)數量分別為44家、31家、16家、18家，呈逐月減少態(tài)勢。

值得注意的是，2016年做市轉協(xié)議案例逐漸增多。截至2016年11月3日，共有42家新三板公司選擇做市轉協(xié)議，其中大部分為擬IPO企業(yè)或被上市公司并購的企業(yè)。做市轉協(xié)議成為企業(yè)控制股權分散度、降低股權交割難度的途徑。特別是擬IPO企業(yè)需要對投資者構成進(jìn)行相應調整時(shí)，協(xié)議轉讓相對靈活的交易方式吸引力大大提高。

而從歷史來(lái)看，私募機構在停牌期間對做市轉讓改弦更張的行為，實(shí)際并不新鮮。

2015年5月4日，中科招商（832168）宣布將啟動(dòng)總額為10億元的做市商定增發(fā)行，發(fā)行對象共26家全部為券商。同年8月18日，中科招商公告，表示董事會(huì )收到控股股東的臨時(shí)提案，“考慮到目前資本市場(chǎng)的情況，結合公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要”，將終止對做市商進(jìn)行的股票定向發(fā)行，“公司將根據市場(chǎng)情況和公司發(fā)展需要，重新啟動(dòng)做市商定向發(fā)行”。8月27日，該議案獲臨時(shí)股東大會(huì )全票通過(guò)。

值得注意的是，短短三個(gè)月時(shí)間，資本市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了較大變化，中科招商終止向做市商的定向發(fā)行正發(fā)生在2015年7月底至11月底的停牌期間。而彼時(shí)距離新三板市場(chǎng)首家做市轉協(xié)議案例出現僅過(guò)去一個(gè)月。

無(wú)獨有偶，2015年7月16日晚間，達仁資管（831639）發(fā)布公告稱(chēng)，董事會(huì )提議擬終止公司2015年第四次臨時(shí)股東大會(huì )通過(guò)的《關(guān)于公司股票由協(xié)議轉讓方式變更為做市轉讓方式的議案》，繼續維持股票協(xié)議轉讓方式，目的是“為了更好規劃公司下一步交易方式安排，這將有利于公司市值管理、有利于公司增發(fā)融資和業(yè)務(wù)發(fā)展，也有利于維護股東利益最大化。”

業(yè)內人士指出，達仁資管彼時(shí)提出的所謂“市值管理”，正是出于對協(xié)議轉讓交易規則的合理運用。

根據《全國中小企業(yè)股份轉讓系統股票轉讓細則》規定，“采取協(xié)議轉讓方式的股票，以當日最后30分鐘轉讓時(shí)間的成交量加權平均價(jià)為當日收盤(pán)價(jià)。最后30分鐘轉讓時(shí)間無(wú)成交的，以當日成交量加權平均價(jià)為當日收盤(pán)價(jià)。”

“每個(gè)協(xié)議轉讓股票交易日的兩點(diǎn)三十分以后才是決定收盤(pán)價(jià)的黃金時(shí)間。這條規則本來(lái)是針對那些交易量并不活躍的新三板股票而設，一旦運用于股東人數眾多、交易極其活躍的協(xié)議轉讓股票，實(shí)際效果會(huì )有所區別。”王亦飛指出。

事實(shí)上，協(xié)議轉讓的部分規則修改已經(jīng)進(jìn)入監管層議事日程。

“交易制度需要變革，包括協(xié)議轉讓?zhuān)淖兝锩娴囊恍O端的報價(jià)，不能放在盤(pán)中，而是放在盤(pán)后進(jìn)行交易，避免干擾市場(chǎng)的價(jià)格信息。”全國股轉系統副總經(jīng)理陳永民日前指出。