一周內，森東電力和眾益達兩家新三板掛牌企業(yè)，因未能按照規定時(shí)間披露2016年半年度報告，被全國股轉系統強制摘牌。

這也是《全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細則（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“摘牌實(shí)施細則”）10月21日正式向社會(huì )征求意見(jiàn)后，首次有企業(yè)被全國股轉系統摘牌。

中小股東利益保障問(wèn)題

按現有政策制度，二級市場(chǎng)股東面對新三板企業(yè)摘牌，處于完全被動(dòng)的狀態(tài)，要么繼續當公司的小股東，要么被迫接受摘牌公司拋出的處置方案。

11月2日，南山投資創(chuàng )始合伙人周運南接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪(fǎng)時(shí)指出，“對于有過(guò)市場(chǎng)交易、存在二級市場(chǎng)外部股東的企業(yè)摘牌，如何保護小股東的正當權益一直未有規范性實(shí)操方案，希望管理層能加快制度的制定和完善步伐。”

按照全國股轉系統的安排，被摘牌公司應積極應對投資者訴求；主辦券商應指定專(zhuān)門(mén)人員負責被摘牌公司相關(guān)事宜并披露聯(lián)系方式，督促被摘牌公司按照《業(yè)務(wù)規則》要求及時(shí)披露終止掛牌公告，協(xié)助做好與被摘牌公司投資者的解釋溝通工作，指導督促被摘牌公司妥善解決投資者訴求。

但事實(shí)情況是，截至記者發(fā)稿，森東電力都沒(méi)有從公司層面發(fā)布摘牌公告。主辦券商再發(fā)公告稱(chēng)，森東電力應根據股轉系統的要求做好相關(guān)工作。但經(jīng)主辦券商多次提示，森東電力仍未能按要求披露其股票終止掛牌相關(guān)公告。

就后續處置外部股東股份一事，記者多次致電森東電力的聯(lián)絡(luò )人，但電話(huà)一直無(wú)人接聽(tīng)。

而森東電力主辦券商聯(lián)系人鄭語(yǔ)則對記者表示：“我們所有的進(jìn)展都已經(jīng)發(fā)布在公告上了，對于我們公司的那一部分股份，我們還在和公司討論，制定后續的方案。股份處置的信息將不會(huì )再披露，因為公司已經(jīng)被摘牌，不是公眾公司了。”

在《摘牌實(shí)施細則》的安排中，全國股轉系統表示股票被強制終止掛牌的掛牌公司及相關(guān)責任主體應當對股東的訴求作出安排并披露。掛牌公司或者掛牌公司的控股股東、實(shí)際控制人，以及掛牌公司的主辦券商可以設立專(zhuān)門(mén)基金，對股東進(jìn)行補償。

但事實(shí)上，公司在摘牌成為非公眾公司后，外部的中小投資者更加缺少保障投資權益的機制和平臺。

聯(lián)訊證券研究總監付立春11月2日談及中小投資者保護問(wèn)題時(shí)表示，未來(lái)可能需要建立一個(gè)統一的機制或者平臺來(lái)處理這種事情，股轉或者是其他監管者的，需要出面建立一個(gè)利益協(xié)調，或者說(shuō)是投資損失補償的機構或平臺，這樣在處理企業(yè)摘牌的時(shí)候會(huì )更順利一些，否則，可能會(huì )引起市場(chǎng)的混亂與恐慌。

不良資產(chǎn)處置模式

因定期報告未能按時(shí)披露被強制摘牌的企業(yè)，森東電力和眾益達并不是首例。但在《摘牌實(shí)施細則》征求意見(jiàn)后，強制摘牌退出新三板市場(chǎng)將會(huì )成為一些問(wèn)題企業(yè)的常態(tài)。

根據21世紀經(jīng)濟報道記者的不完全統計，除了上述兩家已經(jīng)被強制摘牌的企業(yè)外，還有約15家企業(yè)未來(lái)存在被強制摘牌的風(fēng)險。

海通證券場(chǎng)外市場(chǎng)部的一位人士便認為：“由于我國經(jīng)濟持續面臨較大的下行壓力，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、強周期行業(yè)和抗風(fēng)險能力較弱的中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)面臨嚴峻挑戰，而新三板市場(chǎng)上中小微企業(yè)占據大多數，風(fēng)險毫無(wú)疑問(wèn)已經(jīng)傳導到了這里，近一年的時(shí)間里風(fēng)險將加速暴露，違約、資金鏈問(wèn)題等事件將會(huì )密集發(fā)生。”

但今年最早暴露企業(yè)持續經(jīng)營(yíng)能力風(fēng)險的ST展唐（430635）目前看來(lái)卻暫時(shí)轉危為安。這背后則是浙江一家資產(chǎn)管理公司福特資產(chǎn)低價(jià)接手ST展唐股權后對其開(kāi)展了業(yè)務(wù)重整以及資產(chǎn)處置。具體如何處置ST展唐，福特資產(chǎn)不愿意再透露更多的信息。

一位信達資產(chǎn)的人士對記者解釋這一經(jīng)營(yíng)邏輯稱(chēng)：“針對已陷入一定困境、急需資金注入并尋求被整合的掛牌企業(yè)，通過(guò)對經(jīng)營(yíng)實(shí)體的整合，有效盤(pán)活存量資產(chǎn)，或是通過(guò)賣(mài)殼這種方式獲取回報。”

招商證券研究員楊玨受訪(fǎng)時(shí)認為：“福特資產(chǎn)對ST展唐的不良資產(chǎn)進(jìn)行管理，與其他不良資產(chǎn)管理相比，平臺不一樣，因為其他的不良資產(chǎn)一般是從銀行獲得。這種介入方式相比于從銀行購買(mǎi)資產(chǎn)包來(lái)說(shuō)，對公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況更具有控制性，通過(guò)自己的資源把公司不太好的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行改善，是從公司本身的境況出發(fā)，等待手上的資產(chǎn)價(jià)值回升再賣(mài)出，而不是像其他的處理方式，簡(jiǎn)單地把資產(chǎn)打包后再轉讓再出售，以時(shí)間換空間，賺取差價(jià)。”