《全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細則（征求意見(jiàn)稿）》近日發(fā)布，進(jìn)一步完善了新三板退市制度。業(yè)內人士認為，該細則明確了掛牌公司股票終止掛牌的情形和程序，建立常態(tài)化、市場(chǎng)化的退出機制，有利于新三板市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機制的形成。此外，意見(jiàn)稿賦予了券商在退市方面更大的話(huà)語(yǔ)權，未來(lái)掛牌企業(yè)退出新三板市場(chǎng)數量或增多。

形成優(yōu)勝劣汰機制

本次《征求意見(jiàn)稿》對強制摘牌做了詳細規定，掛牌公司如果出現未能披露定期報告、信息披露不可信、重大違法、欺詐掛牌、多次違法違規、持續經(jīng)營(yíng)能力存疑、公司治理不健全、無(wú)主辦券商督導、強制解散、宣告破產(chǎn)及規定的任一情形，應當向全國股轉公司申請終止其股票掛牌。

深圳梧桐樹(shù)網(wǎng)絡(luò )科技有限公司創(chuàng )始人劉澍指出，優(yōu)勝劣汰是三板市場(chǎng)制度市場(chǎng)化設計的基礎，意見(jiàn)稿的出臺有利于新三板公司進(jìn)一步完善治理機構，提升公司整體質(zhì)量，對不良企業(yè)能夠起到較大威懾作用，提高其違規成本。此次意見(jiàn)稿退市規定較現有A股市場(chǎng)的退市制度更嚴厲，可操作性更強。推出這個(gè)政策有利于市場(chǎng)發(fā)展，提升投資者對新三板市場(chǎng)的信心。結合近期計劃推出的PE、VC做市商試點(diǎn)，以及大宗交易等一系列綜合制度紅利，一定程度上將推動(dòng)新三板的流動(dòng)性發(fā)展。

匯元科技董秘吳妍冰向中國證券報記者表示，意見(jiàn)稿的出臺對優(yōu)質(zhì)新三板掛牌公司而言是重大利好。不合規的公司被強制摘牌，清洗后的市場(chǎng)將更健康，對投資機構的吸引力將逐步加強。嚴監管是今年監管的主要思路，更注重對三板公司股東權益的保護，對于新三板市場(chǎng)宏觀(guān)層面以及中介機構歸責層面的意義更大。

安信證券研究報告指出，此次終止掛牌實(shí)施細則的發(fā)布有助于控制供給，塑造更為健康、優(yōu)質(zhì)的新三板市場(chǎng)。退市制度的完善，從“退”的角度為新三板掛牌企業(yè)建立自?xún)敉ǖ?，?yōu)勝劣汰；而股轉系統對于新三板掛牌條件的若干問(wèn)題解答說(shuō)明等，則從“進(jìn)”的角度規范明晰新三板掛牌條件，加強監管。報告同時(shí)指出，新三板的監管方式正從規?；拇址攀?ldquo;放養模式”，逐漸過(guò)渡到系統化“優(yōu)選模式”。從入口向科技創(chuàng )新類(lèi)企業(yè)傾斜，提升掛牌公司的活力和質(zhì)量；同時(shí)在退出方面對重大違規和欺詐行為零容忍，同時(shí)賦予主辦券商事前監管的權利，“一進(jìn)一退”不斷凈化新三板市場(chǎng)。

摘牌公司數量或增多

據統計，自2009年以來(lái)，新三板共有63家掛牌公司摘牌。其中，2016年以來(lái)摘牌數量速度呈上升趨勢，已有28家公司摘牌。

值得注意的是，上述63家摘牌公司中，因并購整合而摘牌的有28家。其中，18家被A股上市公司合并收購，另有11家公司從新三板轉板相繼登陸創(chuàng )業(yè)板和中小板。

年報未及時(shí)披露成為近期多家新三板公司摘牌的一大主要原因。根據股轉系統相關(guān)規定，每年4月30日之前掛牌的公司，需在當年4月30日之前披露上一年年報；在當年6月30日之前仍未披露上一年度年報的，將被終止掛牌。

劉澍指出，本次出臺的掛牌負面清單和退市細則較以往更為嚴厲，將進(jìn)一步清理一批經(jīng)營(yíng)不善、不規范治理、信息披露違規的掛牌企業(yè)，被終止掛牌的企業(yè)數量或將持續增加。

北京中會(huì )仁會(huì )計師事務(wù)所主任丁會(huì )仁表示，隨著(zhù)監管趨嚴，一些企業(yè)在壓力下可能主動(dòng)要求摘牌。新三板企業(yè)要支付多種費用，掛牌后各種成本也有所升高。此外，監管對主辦券商和會(huì )計師事務(wù)的監管壓力，也會(huì )傳導到對應的新三板企業(yè)。

安信證券研究報告指出，2014年新三板實(shí)施擴容后，新三板掛牌企業(yè)數量大幅增加，從2015年年初的不到兩千家企業(yè)迅速增加至目前接近一萬(wàn)家的規模。其中在2015年12月、2016年5月和8月出現三波掛牌提速的現象，掛牌企業(yè)迅速增加，進(jìn)一步增加了新三板市場(chǎng)的壓力。最近兩月接連發(fā)布的掛牌負面清單和退市細則將減緩新三板的掛牌速率，在供給端得到有效緩和。

賦予券商更大話(huà)語(yǔ)權

意見(jiàn)征求稿指出，掛牌企業(yè)持續經(jīng)營(yíng)能力存疑，連續兩年被主辦券商出具持續經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性意見(jiàn)的，將被強制終止掛牌

安信證券分析師表示，該條款進(jìn)一步加強了會(huì )計師事務(wù)所、主辦券商等中介機構對掛牌公司在規范運作、自律監管等方面的事前監控。此外，細則還賦予了中介機構在退市方面更大的話(huà)語(yǔ)權，在制度上實(shí)現了突破，支持主辦券商以持續督導為基礎，發(fā)揮其在化解風(fēng)險方面的關(guān)鍵作用，既主辦券商連續兩年對掛牌公司出具了持續經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性的意見(jiàn)，掛牌公司將強制退市。

該分析師指出，主辦券商在新三板退市中起到?jīng)Q定性作用，加強了主辦券商在風(fēng)險控制方面的主導權，對中小投資者起到保護作用。由于新三板企業(yè)以中小微企業(yè)為主，企業(yè)規模均偏小，業(yè)績(jì)彈性較大，無(wú)疑加大了券商判定的難度。目前而言，規模小、近兩年成長(cháng)能力弱、盈利能力不強、現金流吃緊、處在傳統行業(yè)的公司將是主辦券商重點(diǎn)關(guān)注對象。

也有券商分析師表示，該征求意見(jiàn)稿給予了券商對所掛牌三板企業(yè)強制摘牌的裁量權，能否對存量企業(yè)真正嚴格實(shí)施有待觀(guān)察。“但至少大幅提高了新掛牌及參與做市的企業(yè)篩選標準，有利于更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)登錄新三板市場(chǎng)，”同時(shí)，該人士表示，“迫于關(guān)聯(lián)責任及賠償機制，券商做市會(huì )更加審慎，降低短期做市套利的行為，更加重視企業(yè)真實(shí)價(jià)值與長(cháng)遠利益。”