對資本市場(chǎng)長(cháng)期關(guān)注的你，不會(huì )錯過(guò)今年一句著(zhù)名的論調——“一級市場(chǎng)開(kāi)始散戶(hù)化”，這個(gè)論調指向了一級市場(chǎng)的高估值與瘋狂。誠然，眼下要下這種結論還是太早，但是一系列數據也顯示有些變化正在發(fā)生。清科數據顯示，經(jīng)歷過(guò)2015年的井噴之后，2016年上半年中國大陸股權投資基金的募集節奏已有所放緩。天使、VC和PE機構共募集909只可投資于中國大陸的基金，同比下降46.2%。更為重要的是，退出的渠道越來(lái)越艱難。2016年上半年中國股權投資市場(chǎng)的退出案例中80%為新三板掛牌退出，由于監管趨嚴、IPO審核速度放慢，2016年上半年IPO退出案例數僅為146筆，不足2015年全年的三分之一。大潮開(kāi)始退去，風(fēng)險暗礁顯露，這其中到底是什么樣的真實(shí)境況？這期財富管理，我們?yōu)槟銕?lái)這個(gè)最火投資領(lǐng)域的調查。這一次，我們先把眼光投向新三板股權投資，這個(gè)在去年聲名鵲起的市場(chǎng)，眼下是否依然好時(shí)光？

大潮終將退去，理性永遠不會(huì )缺席。終于在監管政策一再收緊，股災后權益類(lèi)投資大幅收縮的背景下，新三板市場(chǎng)一步一步買(mǎi)入寒冬，去年那些財富夢(mèng)想也隨之淹沒(méi)。

2016年10月27日，新三板做市指數報收在1083.99點(diǎn)，這距離2015年4月7日指數最高點(diǎn)位2673點(diǎn)相差了近1600點(diǎn)。誰(shuí)也不知道這1600點(diǎn)的跌幅中包含了多少的財富夢(mèng)想。

對于目前新三板市場(chǎng)的近況，資深的新三板參與者知點(diǎn)投資創(chuàng )始合伙人馬起華曾對21世紀經(jīng)濟報道記者自嘲道：“你問(wèn)我新三板市場(chǎng)到底了么，我覺(jué)得應該到底了，因為你和誰(shuí)推薦新三板，他們已經(jīng)覺(jué)得你很奇怪了。”

近一年半的時(shí)間里，新三板股權投資從“天下誰(shuí)人不識君”變作了“謹慎觀(guān)察”。市場(chǎng)或已忘記，一年多以前新三板市場(chǎng)甚至比尚處在牛市中的A股市場(chǎng)更具有財富效應。

暴漲下的財富效應

實(shí)際上，全國中小企業(yè)股份轉讓系統或者市場(chǎng)俗稱(chēng)的“新三板”市場(chǎng)在2015年1月份之前仍舊是中國資本市場(chǎng)的邊緣，因為投資者門(mén)檻，企業(yè)不成熟等多種原因，很少有人聽(tīng)說(shuō)或在意過(guò)這個(gè)市場(chǎng)的興衰。

2015年1月20日一根漲幅為0.8%的小陽(yáng)線(xiàn)正式開(kāi)啟了新三板二級市場(chǎng)的瘋狂，隨后的50個(gè)交易日中三板做市指數遭遇暴力拉升，指數狂飆62%。由于新三板不設漲停板限制，一些個(gè)股也在短時(shí)間內出現了數倍的漲幅。

一家大型券商文化體育產(chǎn)業(yè)的研究員余雨（化名）就是在這波行情中殺入新三板市場(chǎng)，看過(guò)數家體育板塊新三板企業(yè)的她，最終和幾個(gè)朋友墊資開(kāi)戶(hù)買(mǎi)入了調研過(guò)的其中一家公司。

在金融街(11.13,0.010,0.09%)(行情000402,買(mǎi)入)一家咖啡館中，余雨端起手中拿鐵又回憶起新三板瘋狂造富的那段時(shí)光：“當時(shí)市場(chǎng)很躁動(dòng)，我覺(jué)得新三板市場(chǎng)可能要來(lái)一波大漲，于是我們幾個(gè)朋友湊了點(diǎn)錢(qián)，但投資門(mén)檻500萬(wàn)，手里的錢(qián)遠遠不夠，所以我們又找了家財務(wù)公司借了兩天的過(guò)橋資金完成了墊資開(kāi)戶(hù)，就這樣買(mǎi)了工體附近一家新三板公司的股票。”

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，余雨買(mǎi)入的這家公司在后續短短20天時(shí)間里，浮盈就高達60%。正是這一波暴力拉升讓資本市場(chǎng)快速知曉了這個(gè)彼時(shí)還具有財富效應的市場(chǎng)。

因為500萬(wàn)的投資門(mén)檻，普通人很難參與新三板投資，但火熱行情之下市場(chǎng)墊資開(kāi)戶(hù)機構瘋狂涌現，墊資開(kāi)戶(hù)的成本也由最高時(shí)3萬(wàn)元降至了最低時(shí)團購優(yōu)惠不到8000元。

“這個(gè)時(shí)候違規散戶(hù)進(jìn)入的數量非常大，市場(chǎng)活躍一部分原因也因為這些散戶(hù)的操作比一般機構要頻繁很多。”北京中信建投一家營(yíng)業(yè)部投資經(jīng)理沙亞文（化名）對記者表示。

“這些散戶(hù)很多甚至連新三板的交易制度都不了解就進(jìn)入市場(chǎng)了，但他們在那個(gè)時(shí)候唯一知道的是新三板市場(chǎng)可能能賺大錢(qián)。”沙亞文講道。

盡管二級市場(chǎng)行情在2015年4月7日戛然而止，但這不影響后續數月時(shí)間新三板市場(chǎng)股權投資的繼續瘋狂。

董秘飯局承銷(xiāo)

二級市場(chǎng)的瘋狂很快轉移到定增的市場(chǎng)，新三板定增市場(chǎng)在2015年4月之后也發(fā)生了質(zhì)的變化，定增市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入百億級融資大關(guān)。

前期二級市場(chǎng)的財富效應除了吸引了散戶(hù)，機構也循著(zhù)賺錢(qián)的味道進(jìn)入。很多新三板公司的定增甚至出現了一股難求的景象。

2015年在一家新三板公司做董秘的皇甫嘉（化名）便向21世紀經(jīng)濟報道記者講述了當時(shí)董秘圈飯局上大家瘋搶其中一家公司定增額度的故事。

“當時(shí)，很多人把新三板公司定增當做一定能夠賺錢(qián)的機會(huì )，很多公司發(fā)定增搶都搶不到。我們有個(gè)董秘的圈子，因此這些董秘就成了一家公司發(fā)布定增方案后最先可以拿到一部分額度的人，經(jīng)常一頓飯的工夫一家公司幾千萬(wàn)的定增額度就搶光了。這些董秘拿到其他公司的額度之后有的自己花錢(qián)買(mǎi)，有的再拿出去轉賣(mài)。后來(lái)有些機構或個(gè)人知道我們能夠搞到其他公司定增的額度，甚至愿意出高價(jià)讓我們幫著(zhù)去拿定增份額。”

除了董秘圈外，新三板公司的董事長(cháng)也在抱團做多。一個(gè)有趣的現象是，去年中段多家新三板掛牌企業(yè)的定增方案自然人中都能看到很多新三板老板的身影。更有甚者，新三板18家掛牌公司共同出資成立了一家私募投資基金，專(zhuān)門(mén)投資新三板。

其中一家領(lǐng)頭公司的董事長(cháng)告訴21世紀經(jīng)濟報道記者：“我們自己是新三板公司，當時(shí)也看好新三板市場(chǎng)，所以我們也拿出一些資金投資一下新三板，這代表我們企業(yè)本身就看多這個(gè)市場(chǎng)。”

除了董秘和新三板的董事長(cháng)之外，社會(huì )各界都在感受著(zhù)來(lái)自新三板財富效應的熱情，連娛樂(lè )界也感受到了這種熱情。一位投資人士曾向記者描述過(guò)一個(gè)他親眼目睹的情景，某位著(zhù)名歌星在某一次飯局上被人兜售新三板企業(yè)的股權。當其時(shí)該歌星位于北京金融街，一位新三板投資業(yè)務(wù)員熱情地向他推銷(xiāo)：“老師，新三板未來(lái)有轉板制度，前途無(wú)可限量，趕緊投資搭上這班車(chē)。”

企業(yè)話(huà)語(yǔ)權反轉

一時(shí)的火熱，讓資金短時(shí)間內大量涌入，這也導致新三板企業(yè)與投資方地位的微妙變化。

2016年10月，在北京一處新三板企業(yè)融資路演的現場(chǎng)，投資人寥寥無(wú)幾，臺上正在路演的董秘也缺乏活力，但一位幫助企業(yè)尋找定增資金的掮客王勝卻眉飛色舞地向記者描述當時(shí)企業(yè)驕傲的姿態(tài)。

王勝講道：“以前是企業(yè)找機構，定增價(jià)格一壓再壓，很多公司的定增都沒(méi)人認購。當時(shí)的情況是，一些不好的企業(yè)都敢獅子大張口，要趁這個(gè)熱勁多融一些錢(qián)，主動(dòng)權已經(jīng)到了企業(yè)的手里。我接觸的一些項目你根本沒(méi)法盡調，也沒(méi)法談，只要提條件，必然找其他投資人，因為確實(shí)有不提條件也沒(méi)有要求的投資人在排隊。”

排隊給企業(yè)交錢(qián)的不僅僅有投資機構，市場(chǎng)上各色人等都不想放過(guò)這個(gè)有可能一夜暴富的機會(huì )。當時(shí)的市場(chǎng)有多瘋狂，通過(guò)2015年定增融資規模座次第一的中科招商的案例便能了解。

中科招商向市場(chǎng)發(fā)售定增的價(jià)格為18元每股，但認繳機構最低認繳規模不低于1億，募資總規模近100億。

這些認繳機構的組成中包含了社會(huì )各界的財富夢(mèng)想，記者朋友圈中的一位上海富家太太陳某彼時(shí)也同樣想要參與中科招商的定增，承銷(xiāo)商層層抬價(jià)之后陳某買(mǎi)入中科招商的成本價(jià)竟然高達35元每股，這相比中科招商初始發(fā)售的價(jià)格翻了近一倍。截至2016年10月27日，中科招商股價(jià)報收于1.42元每股。

當時(shí)和陳某買(mǎi)入中科招商的不乏投資者精英，一代公募投資大佬王亞偉也大舉殺入中科招商的定增當中，根據目前可以查到的數據，王亞偉在中科招商上浮虧近3億。

敢死隊仍在掘金

然而，大潮終將退去，理性永遠不會(huì )缺席。終于在監管政策一再收緊，股災后權益類(lèi)投資大幅收縮的背景下，新三板市場(chǎng)一步一步邁入寒冬，去年那些財富夢(mèng)想也隨之淹沒(méi)。

截至記者發(fā)稿，新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)達到了9300家，但近幾個(gè)月單月融資規模又跌至百億以下，做市指數也由最高點(diǎn)跌回了1000點(diǎn)附近。

新三板股權投資在2016年又要回歸原點(diǎn)，企業(yè)定增發(fā)不出，投資者深度套牢，投資機構不再募集新的資金進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。

但廢墟之上仍有掘金者。一群人數規模在200多人的散戶(hù)隊伍仍舊沒(méi)有放棄新三板。

其中一位堅持每天盯盤(pán)新三板市場(chǎng)的投資者李亮在6塊電腦屏幕前向記者講述了他們的打法：“去年很多公司的股票在高位停牌，有的公司今年頂不住了，隨即在發(fā)布利好消息后選擇復牌，但是市場(chǎng)的賣(mài)盤(pán)情緒很重，通常這樣的公司都會(huì )復牌暴跌。我們一些投資者就約好在復牌暴跌的當天殺入，然后在第二天開(kāi)盤(pán)反彈的時(shí)候賣(mài)出。”

但李亮也承認如今的新三板市場(chǎng)很難做，那種語(yǔ)氣就像漁夫望著(zhù)一片魚(yú)即將被打光的海域一樣。