截至10月27日，新三板上的掛牌公司總數已經(jīng)達到了9300家，比去年底增長(cháng)了80%，突破1萬(wàn)家指日可待，從掛牌數量看已經(jīng)成為世界上規模最大的股權交易所。

不過(guò)，新三板掛牌速度也同時(shí)迎來(lái)了拐點(diǎn)，本月新增掛牌企業(yè)數量可能不足200家，是過(guò)去16個(gè)月最少的。由于監管力量有限，出于對市場(chǎng)規范程度的擔憂(yōu)，股轉公司掛牌審核速度有所放緩，并且不斷提高了市場(chǎng)準入標準，從本月開(kāi)始嚴格實(shí)施主辦券商內核指引。

在嚴格監管下，券商做多錯多的效應明顯，主辦券商對掛牌公司負有終身督導責任，但相比IPO，掛牌業(yè)務(wù)收費較低，多家券商新三板業(yè)務(wù)人士告訴《第一財經(jīng)日報》記者，正在縮減新三板業(yè)務(wù)數量，將更多人力投入主板市場(chǎng)。同時(shí)，由于新三板市場(chǎng)成交清淡，融資難度加大，企業(yè)掛牌的意愿也在下降。

掛牌速度迎來(lái)拐點(diǎn)

截至10月27日，新三板上的掛牌公司總數已經(jīng)達到了9300家，加上已經(jīng)拿到掛牌函的193家，新三板企業(yè)規模超過(guò)1萬(wàn)家指日可待。

不過(guò)，新增掛牌速度正在明顯放緩，本月以來(lái)新增掛牌僅178家，抵消假期因素，約為去年同期的一半，市場(chǎng)以平均每?jì)蓚€(gè)月擴充1000家的高速增長(cháng)時(shí)代正在結束。其背后不僅有政策監管因素，也有市場(chǎng)主體參與意愿下降的原因。

一家主辦券商新三板業(yè)務(wù)負責人告訴《第一財經(jīng)日報》記者，“股轉公司審批速度已經(jīng)降了，審核時(shí)間延長(cháng)了，過(guò)去兩三周能給反饋，現在要一兩個(gè)月。新三板本來(lái)是先放水養魚(yú)，什么魚(yú)都進(jìn)來(lái)以后，池子里開(kāi)始加氯氣凈化水源。”

由于監管持續加強，同時(shí)配套紅利政策出臺慢于預期，多家券商機構新三板業(yè)務(wù)人士表達了減少新三板業(yè)務(wù)數量的意愿。前述負責人表示，按照目前的監管要求，做新三板掛牌項目的難度和成本已經(jīng)接近IPO了，但是收費不及IPO的十分之一，并且推薦掛牌券商承擔的責任較大，在終身督導制度下，只要企業(yè)不主動(dòng)更換券商，企業(yè)一旦出現問(wèn)題，券商都要承擔連帶責任。

記者了解到，券商機構在新三板掛牌項目中一般收費在150萬(wàn)元左右，掛牌后每年可向企業(yè)收取15萬(wàn)元左右的督導費用。前述券商人士表示，“提高督導費阻力較大，會(huì )讓企業(yè)打退堂鼓，因為企業(yè)也會(huì )琢磨交了錢(qián)能在新三板得到什么。”

一家華南券商掛牌業(yè)務(wù)負責人對《第一財經(jīng)日報》記者表示，新三板企業(yè)以中小微企業(yè)為主，本身治理就不夠規范，大量剛剛進(jìn)入資本市場(chǎng)的企業(yè)對規則缺乏了解，沒(méi)有儲備人才的意識，在信息披露等方面基本都依賴(lài)券商。

他對記者表示：“現在監管?chē)栏褚院蠖疾缓米觯⊕炫疲┝?，做得多錯得多罰得多，我們現在越來(lái)越謹慎。而且好企業(yè)就那么多，能上的基本上都上了或者在準備上。”

西部一家券商一位投行業(yè)務(wù)負責人告訴《第一財經(jīng)日報》記者，督導費偏低是券商服務(wù)質(zhì)量不高的主要原因，隨著(zhù)A股IPO開(kāi)閘，券商考慮到投入產(chǎn)出比例問(wèn)題，投行人力將會(huì )更多地回到主板。

他表示：“新三板是新生事物，市場(chǎng)運行主體、行為特征和A股有很大的差異，用A股的思路去看待這個(gè)市場(chǎng)必然是有沖突和矛盾的，用大學(xué)生的監管方法去管理小學(xué)生一定是不適合的，可能會(huì )發(fā)生落差。”他認為，由于新三板擴容以來(lái)發(fā)展速度超乎預期，對市場(chǎng)監管者也提出了挑戰。

嚴進(jìn)嚴出規范市場(chǎng)

當市場(chǎng)已經(jīng)形成規模時(shí)，新三板監管者對掛牌準入提高了要求，更加歡迎具有一定規模和規范性的企業(yè)掛牌。

從今年10月1日開(kāi)始，《關(guān)于掛牌條件適用若干問(wèn)題的解答》正式實(shí)施。新規要求券商在向股轉公司報送掛牌申請材料前必須全面嚴格履行內核程序，內核人員必須進(jìn)行現場(chǎng)核查，進(jìn)行獨立判斷，否則也將受到自律監管。

今年9月，股轉公司公布了新三板掛牌負面清單，將落后產(chǎn)能、低成長(cháng)性的虧損企業(yè)以及失信企業(yè)拒之門(mén)外。根據新規則，科技創(chuàng )新類(lèi)公司申請掛牌需要最近兩年一期營(yíng)業(yè)收入達到1000萬(wàn)元或者凈資產(chǎn)超過(guò)3000萬(wàn)元。非科創(chuàng )類(lèi)公司營(yíng)業(yè)收入不得低于行業(yè)平均水平，橫向比較可以參照上市公司、掛牌公司。

前述華南券商人士告訴記者，“內核要真正到現場(chǎng)核查，券商成本又增加了，成功幾率減少了，過(guò)去掛牌是批量生產(chǎn)，現在是限量。如果參照上市公司計算行業(yè)平均營(yíng)收水平，很多公司已經(jīng)不具有掛牌資格。”

他認為，新三板推薦掛牌業(yè)務(wù)處于食之無(wú)味棄之可惜的雞肋狀態(tài)，由于前期券商積累項目資源數量較大，掛牌企業(yè)總數會(huì )保持增長(cháng)，但是券商會(huì )更加關(guān)注未來(lái)具有IPO潛質(zhì)的企業(yè)，用長(cháng)遠的目光來(lái)從事掛牌業(yè)務(wù)。

在收緊入口的同時(shí)，新三板也開(kāi)始制定退市規則。

10月21日，股轉公司發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細則（征求意見(jiàn)稿）》，規定了信息披露嚴重失信、欺詐掛牌、持續經(jīng)營(yíng)能力存疑和公司治理不健全等十一條強制摘牌條件。連續兩年被主辦券商出具了持續經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性意見(jiàn)的掛牌公司將被強制摘牌。

渤海證券投行總部六部總經(jīng)理王樸對《第一財經(jīng)日報》記者表示，“嚴格的制度對新三板市場(chǎng)凈化會(huì )起到一個(gè)很好的作用，新三板通過(guò)這種方式可以讓中小微企業(yè)的實(shí)際控制人真正重視到三板企業(yè)掛牌之后應該做什么、如何做，不然可能面臨著(zhù)退市。制度的震懾作用，將來(lái)對新三板企業(yè)會(huì )有很大的促進(jìn)作用，對以后的制度建設也是有積極意義的。”

他認為，退市制度將為后續政策推出發(fā)揮鋪墊作用，通過(guò)退市制度清出一批企業(yè)，甚至包括部分創(chuàng )新層公司。這種情況之下，可以良幣驅逐劣幣，讓市場(chǎng)的流動(dòng)性更好一些，對于投資者來(lái)講，選擇的可信度也更大一些。