近日，全國股轉公司發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細則（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)“征求意見(jiàn)稿”），規定了十一條強制摘牌條件，包括信息披露嚴重失信、欺詐掛牌、持續經(jīng)營(yíng)能力存疑和公司治理不健全等。

“加強監管是好事，優(yōu)勝劣汰的摘牌細則也是整個(gè)市場(chǎng)眾望所歸的，出臺時(shí)間甚至遠遠早于預期。但是值得注意的是，在執行中如何平衡各方利益，特別是中小股東和中介機構的利益。”天風(fēng)證券北京投行部人士表示。

征求意見(jiàn)稿截止于11月4日，摘牌細則正在引發(fā)各方爭議。

中介責任明確

“主辦券商等中介機構在掛牌公司掛牌期間如存在履職未勤勉盡責的，其責任不因掛牌公司股票被終止掛牌而免除，全國股轉公司應當依法對其進(jìn)行查處。”《征求意見(jiàn)稿》第26條規定。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，這條規定引起了中介機構人士的普遍關(guān)注，盡管“終身責任”始終是懸在中介機構頭上的“達摩克利斯之劍”，但考慮到此前的市場(chǎng)一些情況，該責任并未被從業(yè)者所真正重視。

“主辦券商履行持續督導職責期間未勤勉盡責的，其責任不因解除持續督導協(xié)議而免除。”《全國中小企業(yè)股份轉讓系統主辦券商持續督導工作指引（試行）》第42條指出。

值得注意的是，原主辦券商解除持續督導時(shí)亦必須在說(shuō)明報告中聲明此項內容，以示責任并不因解除持續督導而解除。

“2014年到2015年，很多券商為沖擊掛牌數量而一定程度上降低了對掛牌質(zhì)量的要求，今年出現風(fēng)險事件的企業(yè)不乏這段時(shí)間掛牌的。而且從現狀來(lái)看，較低的收費水平和捉襟見(jiàn)肘的人力，也不足以支撐主辦券商對企業(yè)的細致服務(wù)，很多事務(wù)往往是由企業(yè)自己或第三方機構代勞，勤勉盡責的紅線(xiàn)劃在哪里，對很多從業(yè)者是極為矛盾的。”上海某上市券商掛牌業(yè)務(wù)人士表示。

此外，征求意見(jiàn)稿在一定程度上給予了券商對問(wèn)題企業(yè)強制摘牌的裁量權。

強制終止掛牌情形中第六條，存在《應用指南》中列舉的影響其持續經(jīng)營(yíng)能力的相關(guān)事項，且有下列情形之一的：“連續兩年被主辦券商出具了持續經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性的意見(jiàn)。”

從目前市場(chǎng)情況來(lái)看，券商對企業(yè)出具持續經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性的結論極為罕見(jiàn)，即便在某些企業(yè)出現重大違法違規嫌疑下，亦難以“大義滅親”。究其原因，仍在于此前投入的沉沒(méi)成本，該項權利券商將如何使用，仍有待時(shí)間檢驗。

保護中小股東

在經(jīng)過(guò)掛牌企業(yè)數量的狂飆猛進(jìn)之后，保護中小股東權益的力度將決定未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展前景，征求意見(jiàn)稿中對這一利益攸關(guān)的問(wèn)題如何厘清，吸引了市場(chǎng)關(guān)注。

“主動(dòng)申請終止掛牌的掛牌公司應當在董事會(huì )決議和股東大會(huì )決議中對異議股東的保護措施作出相關(guān)安排。”征求意見(jiàn)稿第21條中規定。

“股票被強制終止掛牌的掛牌公司及相關(guān)責任主體應當對股東的訴求作出安排并披露。掛牌公司或者掛牌公司的控股股東、實(shí)際控制人，以及掛牌公司的主辦券商可以設立專(zhuān)門(mén)基金，對股東進(jìn)行補償。”征求意見(jiàn)稿第22條中規定。

“個(gè)人認為這是對主動(dòng)退市中處于劣勢地位的二級市場(chǎng)投資者的一種保護措施，要求主動(dòng)申請終止掛牌的掛牌公司應當在董事會(huì )決議和股東大會(huì )決議中對異議股東的保護措施作出相關(guān)安排，也就是要對不同意主動(dòng)退市的小股東的去留作出合理的安排。但這個(gè)約定只是原則性的，無(wú)法具體約定掛牌企業(yè)何種的方案才是合理的。”南山投資執行董事周運南表示，“在實(shí)操上難度很大，如果被強制退市了，掛牌公司很難拿得出合理的安排方案。”

“掛牌公司股東大會(huì )可通過(guò)網(wǎng)絡(luò )投票等方式，為股東參與審議、表決股票終止掛牌事項提供便利。”“主辦券商應當督促掛牌公司及時(shí)披露終止掛牌相關(guān)公告，協(xié)助掛牌公司對主動(dòng)終止掛牌時(shí)的異議股東，或者對強制終止掛牌時(shí)的股東作出妥善安排。”征求意見(jiàn)稿第23條、第24條規定。

“目前新三板還沒(méi)開(kāi)通網(wǎng)絡(luò )投票功能，參照主板成熟的網(wǎng)絡(luò )投票通道，不但為退市表決提供便利，也可以為平常的股東大會(huì )提供表決便利。”周運南表示，“主辦券商只是協(xié)助而已，個(gè)人認為僅僅是協(xié)助不管在權利還是責任上都還不十分明確。”