10月21日晚間，全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)布(下稱(chēng)“全國股轉系統”)《全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細則(征求意見(jiàn)稿)》(下稱(chēng)征求意見(jiàn)稿)，就摘牌規則向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)。

全國股轉系統有關(guān)負責人表示，建立常態(tài)化、市場(chǎng)化的退市機制是全國股轉系統完善市場(chǎng)建設的重要內容，是實(shí)現市場(chǎng)進(jìn)退有序、健康發(fā)展的重要保障。

聯(lián)訊證券研究總監付立春則表示，現在三板市場(chǎng)有的公司真的做得太差了，風(fēng)險太大了，良莠不齊的市場(chǎng)，確實(shí)需要進(jìn)一步優(yōu)勝劣汰，予以規范。市場(chǎng)需要不斷提升品質(zhì)，好的企業(yè)應該被留下，而不好的企業(yè)需要被洗出局。

強制摘牌凈化市場(chǎng)

自全國股轉系統擴大試點(diǎn)至全國以來(lái)，掛牌公司數量快速上升，海量市場(chǎng)規模已經(jīng)形成。截至2016年10月24日，全國股轉系統掛牌公司數量已達9256家，且仍保持高速增長(cháng)態(tài)勢。

“未來(lái)超過(guò)一萬(wàn)家公司的基礎證券市場(chǎng)略顯擁擠。與此同時(shí)，今年開(kāi)始新三板企業(yè)陸續爆發(fā)各式各樣的風(fēng)險，包括實(shí)際控制人失聯(lián)或跑路，掛牌公司股東大額占用企業(yè)資金等。在這樣的背景下，除了提高市場(chǎng)準入標準外，市場(chǎng)也期待監管層能夠疏通企業(yè)退出的通道。”海通證券(16.15,0.010,0.06%)(16.140, 0.17, 1.06%)場(chǎng)外市場(chǎng)部的一位人士10月24日對記者講道。

事實(shí)上，在此之前全國股轉系統已經(jīng)在《業(yè)務(wù)規則》中對終止掛牌作了原則性的規定，但具體情形尚不完備，實(shí)施程序尚不明確。因此全國股轉系統表示有必要配套制定《實(shí)施細則》以指導實(shí)踐。

記者了解到，此次摘牌細則的征求意見(jiàn)稿中包含了主動(dòng)摘牌和強制摘牌兩種情況。

全國股轉系統在掛牌實(shí)施細則的起草說(shuō)明中表示，一方面，全國股轉系統將堅持開(kāi)放包容的理念，充分尊重并保護掛牌公司基于其意思自治作出的退市決定，允許掛牌公司主動(dòng)申請終止掛牌。

另一方面，為健全市場(chǎng)自?xún)艄δ?，?shí)現市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，同時(shí)貫徹落實(shí)“依法監管、從嚴監管、全面監管”要求，對于不符合掛牌維持條件，以及存在重大違法違規行為的掛牌公司，全國股轉公司將依法強制其股票終止掛牌。

但此次摘牌細則的重點(diǎn)內容仍舊是強制摘牌的有關(guān)安排，市場(chǎng)也亟需監管層明確哪些公司不能繼續在新三板市場(chǎng)掛牌交易。

券商適度減壓

今年以來(lái)，數家新三板公司持續經(jīng)營(yíng)能力出現問(wèn)題，企業(yè)負責人或失聯(lián)或跑路，市場(chǎng)認為券商持續督導層面也該負起相應的責任。如此一來(lái)，在新的執業(yè)評價(jià)體系中，主辦券商壓力陡增。

記者了解到，監管層也在一定程度上想為券商減壓。一位接近監管層的內部人士此前曾對記者表示：“未來(lái)會(huì )出臺相應的規則，如果一家公司經(jīng)會(huì )計師事務(wù)所查出確實(shí)出現了很?chē)乐氐膯?wèn)題，沒(méi)有持續經(jīng)營(yíng)能力了，只要券商提出，認為這家公司有很?chē)乐氐膯?wèn)題建議摘牌的話(huà)，全國股轉系統會(huì )酌情考慮券商的建議。”

而此次摘牌細則《征求意見(jiàn)稿》中也出現了相應的內容，以券商為代表的中介機構獲得了一定的摘牌裁量權。

在強制終止掛牌情形的規定中的第六條，即企業(yè)持續經(jīng)營(yíng)能力存疑。全國股轉系統表示在《中國注冊會(huì )計師審計準則第1324號-持續經(jīng)營(yíng)應用指南》中列舉的影響其持續經(jīng)營(yíng)能力相關(guān)事項的問(wèn)題能夠成為企業(yè)被強制摘牌的依據。

與此同時(shí)“最近兩個(gè)年度的財務(wù)會(huì )計報告均不能以持續經(jīng)營(yíng)為編制假設”；“最近兩個(gè)年度的財務(wù)會(huì )計報告均被注冊會(huì )計師出具持續經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性的意見(jiàn)”以及“連續兩年被主辦券商出具了持續經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性的意見(jiàn)”等幾項內容也可以成為企業(yè)被強制摘牌的依據。

根據上述內容所示，中介機構在企業(yè)摘牌過(guò)程中的裁量權大增，背負企業(yè)出事的風(fēng)險也相應的降低。

除了持續經(jīng)營(yíng)能力之外，前述監管層人士還表示道：“很多券商抱怨過(guò)，有的公司風(fēng)險太大了，實(shí)在不想督導了，但是根據股轉系統的規定，如果券商要和掛牌公司解除‘關(guān)系’，需要給這家公司找到下家券商，如果找不到，這個(gè)‘婚’還離不了，因此在未來(lái)制度里面，全國股轉系統會(huì )出臺相應的規則，為大家解決這些問(wèn)題。”

而此次強制摘牌規定中，也對上述的表述有所回應。在強制終止掛牌情形規定中的第八條中，全國股轉系統表示與主辦券商解除持續督導協(xié)議，且未能在三個(gè)月內與其他主辦券商簽署持續督導協(xié)議的公司，全國股轉公司將按規定終止其股票掛牌。

不過(guò)，一位中信證券(16.89,-0.070,-0.41%)(16.960, 0.33, 1.98%)分公司新三板項目負責人對記者分析道：“加大券商等中介機構的裁量權不代表是讓中介機構推卸責任。今年以來(lái)全國股轉系統一直強調在各個(gè)督導環(huán)節留痕，有證據表明主辦券商盡到了勤勉盡責的責任，有一系列的留痕動(dòng)作，是可以免于處罰的，但這也是為監管層裁定券商是否要承擔責任預留的證據。”

正如上述券商人士所說(shuō)，全國股轉系統在此次摘牌細則征求意見(jiàn)稿的最后也特別指出，主辦券商等中介機構在掛牌公司掛牌期間如存在履職未勤勉盡責的，其責任不因掛牌公司股票被終止掛牌而免除，全國股轉公司將依法對其進(jìn)行查處。

對于此次向社會(huì )公眾征求意見(jiàn)的摘牌退市政策，國信證券(17.06,-0.030,-0.18%)(17.090, 0.49, 2.95%)場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理魯先德對21世紀經(jīng)濟報道記者表示：“現在的核心問(wèn)題是整個(gè)新三板的退出制度要做一些調整，出臺一些新的政策，跟券商的壓力有一定的關(guān)系，但是更多的是從市場(chǎng)建設的角度來(lái)考慮的。”

魯先德認為，“加大退出的力度，有利于市場(chǎng)健康地發(fā)展，所產(chǎn)生的結果，可能會(huì )讓一些資質(zhì)比較差的公司退出，從而達到緩解券商壓力的作用，但是這個(gè)政策的出發(fā)點(diǎn)還是更多地從市場(chǎng)建設的角度考慮的。”