別人恐懼你貪婪。

成立于2014年的龍薩資本正在踐行這一理念。從今年8月份開(kāi)始，這家擅長(cháng)Pre-IPO投資的機構開(kāi)始籌備規模1個(gè)億的股權投資基金，專(zhuān)投新三板Pre-IPO項目。

換句話(huà)說(shuō)，龍薩資本準備募集1個(gè)億資金集郵。

“從我們的經(jīng)驗判斷，產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)始出動(dòng)的時(shí)候，往往代表著(zhù)市場(chǎng)在一個(gè)底部區域——今年新三板的產(chǎn)業(yè)資本五六月份開(kāi)始大規模抄底，這是一個(gè)好機會(huì )！”面對讀懂君，龍薩資本合伙人王翼飛說(shuō)，“嚴冬已經(jīng)來(lái)臨，春天還會(huì )遠么？ ”

那么，擅長(cháng)投資Pre-IPO階段企業(yè)的龍薩資本準備如何投資三板？這對個(gè)人投資者的集郵策略有什么借鑒？以下是王翼飛的觀(guān)點(diǎn)。

5-7倍估值差！現在是布局新三板Pre-IPO的好時(shí)機

現在布局新三板Pre-IPO企業(yè)是非常好的投資機會(huì )。一方面，從新三板到主板或創(chuàng )業(yè)板，存在較大的估值修復空間；另一方面，政策利好不會(huì )太遠。

其實(shí)，我們在2014年底就開(kāi)始關(guān)注新三板，但當時(shí)新三板體量不是很大，標的比較少；直到今年新三板進(jìn)入到一個(gè)相對低迷、估值回落的階段，我們判斷這是一個(gè)值得抓取的投資機會(huì )，才開(kāi)始正式投資三板上的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

在我們實(shí)地調研企業(yè)的時(shí)候，會(huì )發(fā)現同一行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在三板和主板確實(shí)存在較大的估值差異，因此存在巨大的獲利空間，這是首要條件。當然了，一個(gè)真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，只要在企業(yè)的上升階段下注，成長(cháng)空間不只三五倍。所以我們投資一個(gè)企業(yè)，不僅僅看是否能夠成功IPO，還會(huì )考察IPO之后的成長(cháng)空間，因為成長(cháng)性不僅意味著(zhù)想象空間，同時(shí)也意味著(zhù)安全邊際。

一直以來(lái)，企業(yè)在一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)有一個(gè)比較大的估值差異，比如說(shuō)中小創(chuàng )，新興行業(yè)比較好的上市公司，可能有100倍以上的市盈率，而在股權投資階段可能也就15—20倍之間，便宜的甚至只有8到10倍。這樣的估值差值得我們用兩三年甚至更長(cháng)的時(shí)間去投資并持有，并且等待IPO后的市值翻若干倍。

這就是在新三板集郵的理論基礎。問(wèn)題是，新三板到底有沒(méi)有值得投資的Pre-IPO企業(yè)呢？

從平均市盈率數據看，可比三板公司比對標的上市公司低5-7倍，但是，有些三板企業(yè)的質(zhì)地，它們的規模、行業(yè)地位、技術(shù)優(yōu)勢以及核心競爭力超越了上市公司，但估值卻遠不如上市公司。這就是很好的投資機會(huì )。

除了估值差異之外，不同層次的資本市場(chǎng)，企業(yè)資本運作的空間不同。舉個(gè)例子，同樣一筆定增，上市公司定增可以發(fā)上百億，但是營(yíng)收和凈利潤情況差不多的新三板企業(yè)能完成一兩個(gè)億的定增就很不錯了。進(jìn)入更高層次的資本市場(chǎng)，可以支持企業(yè)布局產(chǎn)業(yè)鏈、投資、收購，這對于企業(yè)本身是很有意義的，所以不少質(zhì)地不錯的企業(yè)把IPO作為企業(yè)發(fā)展的重要戰略。

最重要的一點(diǎn)，到現在為止，政策利好還沒(méi)有完全兌現。

這就是我們在新三板做Pre-IPO的原因。

我們這樣挑選新三板Pre-IPO企業(yè)

在現在這樣一個(gè)經(jīng)濟周期下，對于投資人來(lái)說(shuō)，在新三板上投資Pre-IPO可以在更短的時(shí)間內獲得理想的回報。

通常我們去投資一個(gè)還沒(méi)有掛牌的企業(yè)并打算通過(guò)IPO退出的話(huà)，那必須要求這個(gè)企業(yè)非常優(yōu)質(zhì)，至少是細分市場(chǎng)龍頭，具備壟斷地位以及長(cháng)期持續增長(cháng)前景。

但是，這其中存在前期規范、上市輔導帶來(lái)的時(shí)間成本問(wèn)題，因此Pre-IPO基金通常周期是5+2，而新三板Pre-IPO基金周期普遍是3+2，少去的這兩年就是企業(yè)在新三板掛牌為我們節省的這部分時(shí)間成本。

當下我們優(yōu)先考慮投資新三板創(chuàng )新層企業(yè)，因為新三板創(chuàng )新層里面確實(shí)有很多比較優(yōu)秀的企業(yè)，而且比較規范，估值接近一級市場(chǎng)的價(jià)格。這意味著(zhù)企業(yè)進(jìn)入創(chuàng )新層的規范價(jià)值和流動(dòng)性溢價(jià)都沒(méi)有顯示出來(lái)，這是我們的機會(huì )。

具體挑選個(gè)股方面，我們從行業(yè)和企業(yè)的角度去選。

考慮到IPO排隊的不確定性，以及當前的經(jīng)濟形勢，我們會(huì )選擇逆周期、高增長(cháng)的行業(yè)，然后再從中挑選具備良好成長(cháng)性的企業(yè)，尤其是細分行業(yè)的龍頭企業(yè)。

龍薩選擇了教育、體育運動(dòng)休閑、高端制造行業(yè)。為什么我們比較青睞教育和高端制造呢？教育行業(yè)的成長(cháng)空間廣闊，競爭格局還比較分散，具備逆周期高增長(cháng)的特性，且經(jīng)營(yíng)性現金流充沛，而高端制造行業(yè)是未來(lái)經(jīng)濟的一個(gè)大方向，符合我們對工業(yè)4.0的理解。

從估值的角度來(lái)看個(gè)股，12-15倍PE水平、企業(yè)的復合增長(cháng)率在20%以上，這樣的公司符合我們標準。

在具體投資決策執行過(guò)程中，進(jìn)入的時(shí)間點(diǎn)和價(jià)格是重要因素，我們對企業(yè)有一個(gè)可承受的價(jià)格區間。企業(yè)輔導的消息已經(jīng)公布出來(lái)，導致股價(jià)暴漲，不符合我們的估值投資區間，我們寧可放棄。

個(gè)人投資者集郵，要注意這三件事

個(gè)人投資者投資Pre-IPO項目是否會(huì )成功？這未必和“集郵”策略本身有關(guān)系，而是取決于個(gè)人投資者自己的眼光和耐心。

我認為這樣的個(gè)人投資者在新三板投資會(huì )具備優(yōu)勢：在某一行業(yè)工作，正好是此行業(yè)的專(zhuān)家，投資行業(yè)內的個(gè)股更容易成功，但如果這樣的人做集郵策略，憑借個(gè)人的力量不可能覆蓋到各個(gè)行業(yè)，那么“集郵”策略的投資回報可能就變得不確定。

其一，要注意堅持投資原則，在持有高增長(cháng)的個(gè)股時(shí)，機構可能會(huì )耐心持有3年甚至更長(cháng)時(shí)間，但個(gè)人投資者面對自己的賬戶(hù)波動(dòng)，很容易漲個(gè)20%就拋售套現，因此個(gè)人投資者如果采取集郵策略投資，要堅持投資原則。

第二，對于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，如何鑒別企業(yè)是否能夠成功IPO也是個(gè)問(wèn)題。其實(shí)單一地考察公司高管、看公告，是看不出來(lái)的。投資機構在考察時(shí)，還會(huì )和主辦券商、律所、會(huì )計事務(wù)所再進(jìn)一步交流，看是否有存在IPO的障礙，比如財務(wù)、規范等方面的瑕疵，然后結合團隊多年的投資經(jīng)驗，綜合判斷成功上市的可行性。

最后，個(gè)人投資者參與投資新三板Pre-IPO公司，要注意納稅事宜，部分地方對大股東或高管減持會(huì )給予稅收減免或部分返還，大家可以留意。

龍薩資本團隊在股權投資領(lǐng)域已經(jīng)有7年經(jīng)驗，投資的多家公司成功IPO。龍薩資本合伙人王翼飛將參加讀懂新三板將于2016年11月13日舉辦的2016中國新三板投資者大會(huì )，并在大會(huì )期間參與討論集郵策略。報名參會(huì )請掃下方二維碼。（挖貝網(wǎng)轉自讀懂新三板公眾號）