10月21日晚，《全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細則（征求意見(jiàn)稿）》發(fā)布。業(yè)內人士表示，建立常態(tài)化、市場(chǎng)化的摘牌機制，掛牌企業(yè)的違規成本將進(jìn)一步增加，券商、會(huì )計師事務(wù)所等督導機構的責任更加重大，新三板制度建設邁出了新的一步。  

 建立退市機制

上述征求意見(jiàn)稿對細則的制定依據、適用范圍、主動(dòng)終止掛牌及強制終止掛牌的情形及操作程序、投資者權益保護、監管措施及罰則、摘牌后重新申請掛牌、信息披露及相關(guān)主體職責等作出了原則性規定。

其中，強制終止掛牌的內容引人注目。意見(jiàn)稿設定了強制摘牌的11條紅線(xiàn)，包括未在法定期限內披露年度報告或者半年度報告并自期滿(mǎn)之日起兩個(gè)月內仍未披露年度報告或半年度報告；最近兩個(gè)年度的財務(wù)會(huì )計報告均被注冊會(huì )計師出具否定或者無(wú)法表示意見(jiàn)的審計報告；受到中國證監會(huì )行政處罰并在行政處罰決定書(shū)中被認定構成重大違法行為，或者被中國證監會(huì )依法移送公安機關(guān)；因欺詐掛牌受到全國股轉公司紀律處分；最近三十六個(gè)月內累計受到全國股轉公司三次紀律處分；存在《<中國注冊會(huì )計師審計準則第1324號-持續經(jīng)營(yíng)>應用指南》中列舉的影響其持續經(jīng)營(yíng)能力的相關(guān)事項；不能依法召開(kāi)股東大會(huì )或者不能形成有效決議，在十二個(gè)月內不能恢復的；與主辦券商解除持續督導協(xié)議，且未能在三個(gè)月內與其他主辦券商簽署持續督導協(xié)議的等條款。

天星資本研究所副所長(cháng)王晨分析認為，以上11種情形主要分成三個(gè)方面：違法、違規情形；持續經(jīng)營(yíng)能力缺陷；其他情形。這基本囊括了目前新三板市場(chǎng)中不良企業(yè)的各種情況，同時(shí)再次明確了主辦券商、會(huì )計師事務(wù)所等應盡的督導義務(wù)。“較為引人關(guān)注的是，強制摘牌的情形中并不包含對財務(wù)的要求。掛牌企業(yè)只需要按時(shí)發(fā)布財報，并且持續經(jīng)營(yíng)能力沒(méi)有。”王晨表示，這與A股市場(chǎng)虧損企業(yè)的“戴帽”機制有所不同。

業(yè)內人士表示，該意見(jiàn)稿明確了強制摘牌的情形、流程和其他細則，是對《全國中小企業(yè)股份轉讓系統業(yè)務(wù)規則（試行）》的詳盡補充。該意見(jiàn)稿推出，標志著(zhù)新三板市場(chǎng)退市機制的正式建立，掛牌企業(yè)的違規成本進(jìn)一步增加，券商、會(huì )計師事務(wù)所等督導機構的責任更加重大，新三板制度建設邁出了關(guān)鍵一步。

 凈化企業(yè)群體　

“未來(lái)新三板市場(chǎng)摘牌將成為常態(tài)。”盛景網(wǎng)聯(lián)新三板研究院院長(cháng)楊青告訴中國證券報記者，有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰，才是正常的資本市場(chǎng)，納斯達克過(guò)去20多年有1.3萬(wàn)家企業(yè)退市。“退市制度將深刻影響主辦券商與掛牌公司。”

楊青表示，摘牌制度的建立，將使券商不再為掛牌公司的出路頭疼。有些掛牌企業(yè)存在很大風(fēng)險，券商的督導難以起到任何作用。但券商要解除和掛牌公司的關(guān)系，又必須為掛牌企業(yè)找到下一家做市券商，這讓券商很苦惱。有接近監管層的人士表示，未來(lái)出臺的摘牌制度將做出具體規定，為券商解決這些問(wèn)題。

由于新三板未設置財務(wù)門(mén)檻，掛牌公司質(zhì)量魚(yú)龍混雜。今年以來(lái)，不少主辦券商“忍無(wú)可忍”，對督導公司發(fā)布風(fēng)險提示的案例頻現。8月24日，楓盛陽(yáng)披露半年報，其主辦券商華龍證券同時(shí)發(fā)布風(fēng)險提示，稱(chēng)在年報的審查過(guò)程中，楓盛陽(yáng)未能給主辦券商預留必要的審查時(shí)間，主辦券商無(wú)法完成對其半年報的審查工作。在已建議公司延期披露半年報的情況下，公司仍如期披露該報告。知情人士告訴中國證券報記者，楓盛陽(yáng)的半年報系8月24日下午才送達華龍證券，公司要求主辦券商當日審查完畢。鑒于其半年報中存在20多處錯誤，華龍證券表示“無(wú)能為力”。而楓盛陽(yáng)遂決定不經(jīng)主辦券商審查直接送股轉系統發(fā)布。

“很多企業(yè)在新三板市場(chǎng)掛牌一段時(shí)間后，失去了持續經(jīng)營(yíng)能力，股轉系統的摘牌制度將給這些企業(yè)敲響警鐘。”楊青告訴中國證券報記者，在制度出臺前，掛牌企業(yè)經(jīng)營(yíng)上出現問(wèn)題，只會(huì )收到股轉系統的整改通知以及券商的督導，有的企業(yè)會(huì )呈現出一定的懶散狀態(tài)。制度明確后，企業(yè)會(huì )意識到問(wèn)題的嚴重性，畢竟掛牌再摘牌也是一件尷尬的事。這比券商督導更為有效。

此外，在新三板市場(chǎng)不少企業(yè)缺乏投資價(jià)值，但對于投資者來(lái)說(shuō)，分辨這些比較困難。隨著(zhù)摘牌制度的建立，投資者對新三板市場(chǎng)將更加有信心，投資者數量會(huì )有所增加，這對新三板市場(chǎng)的健康發(fā)展大有幫助。

對于被退出的新三板掛牌公司，其回歸道路也未被堵死。根據規定，股票終止掛牌后，公司股東人數超過(guò)200人的，其股票應當繼續在中登公司集中登記存管；股東人數低于200人的，可自主決定其股票是否繼續在中登公司集中登記存管。股票終止掛牌生效之日起滿(mǎn)3年后，終止掛牌的公司可再次申請掛牌。

截至10月23日，新三板市場(chǎng)掛牌公司總數達9227家。這些公司在行業(yè)、規模、發(fā)展階段上千差萬(wàn)別；所涉及領(lǐng)域廣泛，包括移動(dòng)互聯(lián)(2647.95,10.680,0.41%)網(wǎng)、體育、網(wǎng)紅、情趣用品等。隨著(zhù)掛牌公司數量急劇增加，各類(lèi)違法違規行為日益增多，且涉及面廣。深交所博士后研究人員宋曉剛認為，新三板退市制度可以?xún)艋髽I(yè)群體，解決市場(chǎng)魚(yú)龍混雜和殼資源交易等問(wèn)題。

摘牌原因不一  

據中國證券報記者統計，自2009年以來(lái)，新三板共有62家掛牌公司摘牌；進(jìn)入2016年以來(lái)，摘牌數量呈快速上升之勢，今年以來(lái)已有28家。

上述62家公司中，因并購整合而摘牌的28家。其中，無(wú)錫環(huán)衛、激光裝備、瑞翼信息、新泰材料、宇壽醫療、華蘇科技、鉑亞信息、時(shí)間互聯(lián)、易事達、眾益制藥、業(yè)際光電、新冠億碳、屹通信息、阿姆斯、奇維科技、國圖信息、泓源光電、日新傳導18家掛牌公司被A股上市公司吸收合并。

禾健股份則被港交所上市公司中際聯(lián)合并購。金豪制藥、眾合醫藥兩家公司分別被新三板掛牌公司科新生物和君實(shí)生物吸收合并。有意思的是，耗費數月登陸新三板的雅路智能，掛牌不到兩個(gè)月就退出。公司董秘謝文賢表示，為了完成和珠海鑫光的重組事項，雅路智能需要摘牌變更為有限責任公司。

此外，奧新科技、東田藥業(yè)、世紀東方、嘉寶華、福格森和捷虹股份6家公司相繼表示，將與戰略投資方、或行業(yè)相關(guān)企業(yè)深度合作、并購整合等。

11家公司因啟動(dòng)IPO而摘牌。合縱科技(0.00,0.000,0.00%)、康斯特(28.30,-0.250,-0.88%)、雙杰電氣(27.59,-0.750,-2.65%)、安控科技(10.61,0.010,0.09%)、東土科技(0.00,0.000,0.00%)、博暉創(chuàng )新(10.02,-0.010,-0.10%)、紫光華宇、佳訊飛鴻(28.40,0.360,1.28%)、世紀瑞爾(10.00,0.010,0.10%)、北陸藥業(yè)(20.08,-0.030,-0.15%)和久其軟件(19.13,-0.060,-0.31%)等相繼登陸創(chuàng )業(yè)板(545.00,0.000,0.00%)。轉板至A股市場(chǎng)，是2014年以前掛牌公司從新三板上摘牌的唯一原因。久其軟件在2008年1月摘牌，并成功登陸創(chuàng )業(yè)板。

部分公司沒(méi)有及時(shí)公布年報而摘牌。今年6月30日，朗頓教育、中成新星因沒(méi)有及時(shí)公布2015年年報被強制摘牌。此前，澤輝股份、騰楷網(wǎng)絡(luò )、寶蓮生物、揚開(kāi)電力和萬(wàn)洲電氣等公司因為同樣的原因，主動(dòng)選擇終止掛牌。

今年以來(lái)新三板市場(chǎng)退市情況

代碼 名稱(chēng) 掛牌日期 退市日期 退市時(shí)每股凈資產(chǎn)(元) 終止上市原因

835696.OC 雅路智能(退市) 2016-2-2 2016-4-29 4.52 吸收合并

831180.OC 華蘇科技(退市) 2014-10-13 2016-5-3 2.27 吸收合并

833045.OC 禾健股份(退市) 2015-7-29 2016-5-11 1.72 吸收合并

430436.OC 萬(wàn)洲電氣(退市) 2014-1-22 2016-5-12 2.97 配合公司戰略發(fā)展規劃

834724.OC 國圖信息(退市) 2015-12-17 2016-5-20 3.25 吸收合并

430608.OC 奇維科技(退市) 2014-1-22 2016-5-24 1.83 吸收合并

834024.OC 華夏科創(chuàng )(退市) 2015-10-29 2016-6-13 2.00 暫停上市后未披露定期報告

834229.OC 南京微創(chuàng )(退市) 2015-12-22 2016-6-14 3.17 公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰略調整

834435.OC 東田藥業(yè)(退市) 2015-11-24 2016-6-30 0.93 吸收合并

831610.OC 中成新星(退市) 2015-1-16 2016-7-1 3.53 暫停上市后未披露定期報告

831505.OC 朗頓教育(退市) 2014-12-8 2016-7-1 11.53 暫停上市后未披露定期報告

832700.OC 卡松科技(退市) 2015-7-7 2016-7-7 1.94 暫停上市后未披露定期報告

831164.OC 騰楷網(wǎng)絡(luò )(退市) 2014-9-26 2016-7-8 1.48 暫停上市后未披露定期報告

834981.OC ST實(shí)杰(退市) 2015-12-17 2016-7-8 3.67 被吊銷(xiāo)《藥品經(jīng)營(yíng)許可證》

832122.OC 澤輝股份(退市) 2015-3-17 2016-7-8 1.32 暫停上市后未披露定期報告

833259.OC 新泰材料(退市) 2015-8-8 2016-7-8 1.44 吸收合并

835424.OC 寶蓮生物(退市) 2016-1-20 2016-7-8 3.70 暫停上市后未披露定期報告

831245.OC 揚開(kāi)電力(退市) 2014-10-30 2016-7-8 1.65 暫停上市后未披露定期報告

832668.OC 無(wú)錫環(huán)衛(退市) 2015-7-1 2016-8-1 2.91 配合公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰略調整

832269.OC 耶薩智能(退市) 2015-4-11 2016-8-10 1.20 配合公司戰略發(fā)展需要