10月21日，股轉系統發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細則（征求意見(jiàn)稿）》（下文簡(jiǎn)稱(chēng)《征求意見(jiàn)稿》）。股轉系統表示，建立常態(tài)化、市場(chǎng)化的退市機制是全國股轉系統完善市場(chǎng)建設的重要內容，是實(shí)現市場(chǎng)進(jìn)退有序、健康發(fā)展的重要保障。受訪(fǎng)人士認為，新三板正實(shí)現從擴充數量到提升質(zhì)量的轉變，退市機制將為后續政策實(shí)施打下基礎。

新三板將迎來(lái)退市常態(tài)化

《征求意見(jiàn)稿》對于主動(dòng)終止掛牌、強制終止掛牌的情形和程序均作出明確規定；其中，實(shí)施細則明晰了強制終止掛牌的11種情形：包括未能按時(shí)披露定期財務(wù)報告、信息披露不可信、重大違法、欺詐掛牌、多次違法違規、持續經(jīng)營(yíng)能力存疑、公司治理不健全、無(wú)主辦券商督導、強制解散、宣告破產(chǎn)、兜底條款等。

以“最近36個(gè)月累計收到股轉系統三次紀律處分，會(huì )強制終止掛牌”為例，記者統計數據發(fā)現，2015年1月至2016年10月，新三板市場(chǎng)共發(fā)布452次違法違規公告，其中85例涉嫌違反證券法律法規，78例涉及信披違規問(wèn)題，有不少企業(yè)違規在兩次以上，其中不乏創(chuàng )新層企業(yè)。

聯(lián)訊證券新三板首席研究官付立春指出，終止掛牌實(shí)施細則意味著(zhù)新三板退市常態(tài)化的開(kāi)始，預計未來(lái)還會(huì )有更嚴格的細則出臺。這與之前股轉系統提高新三板掛牌標準形成互補，讓更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)來(lái)，讓不合格的企業(yè)出局，以形成健康的從量變到質(zhì)變的正向循環(huán)。

付立春表示，截至10月20日，新三板掛牌數量達到9216家，自2014年下半年新三板進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道以來(lái)，短短2年時(shí)間內，新三板掛牌企業(yè)數量已經(jīng)遠遠超過(guò)A股上市公司數量；同時(shí)，根據Choice數據，處于申報中的總家數亦達到1695家，或許可以說(shuō)新三板新增掛牌供給量和供給速度均已超越全球主要的資本市場(chǎng)。但不可否認，在新三板以極快的速度累積掛牌規模的過(guò)程中，掛牌企業(yè)正日漸呈現出企業(yè)質(zhì)量參差不齊、信息披露不健全、主辦券商督導不力等相關(guān)問(wèn)題。付立春傾向于認為，新三板退市制度的完善，從“退”的角度為新三板已掛牌企業(yè)建立自?xún)敉ǖ?，?yōu)勝劣汰。今年以來(lái)股轉系統對于新三板掛牌條件的若干問(wèn)題解答說(shuō)明等，則從“進(jìn)”的角度規范明晰新三板掛牌條件，加強監管；新三板的監管方式正從指向規?；拇址攀?ldquo;放養模式”，逐漸過(guò)渡到采用系統化“優(yōu)選模式”，以塑造更為健康、優(yōu)質(zhì)的新三板掛牌市場(chǎng)。

安信證券諸海濱團隊認為，通過(guò)建立進(jìn)退有序、清晰明確的掛牌及終止掛牌標準，可以使得新三板市場(chǎng)保持相對競爭活力，為健康規范的新三板掛牌企業(yè)營(yíng)造更好的監管環(huán)境。諸海濱表示，這次終止掛牌的《征求意見(jiàn)稿》使新三板在有序且常態(tài)化的退市制度上優(yōu)于滬深兩市，目前滬深兩市還沒(méi)有相應完整的退市制度，新三板在這一領(lǐng)域更為領(lǐng)先。

退市制度加大企業(yè)違規成本

北方某從事新三板投資的私募基金董事長(cháng)表示，實(shí)施細則如果實(shí)施，新三板將會(huì )成為好孩子企業(yè)的溫床，熊孩子企業(yè)的冷板凳。

對此，付立春表示，如果細則正式實(shí)施，會(huì )給部分企業(yè)帶來(lái)壓力，不但使企業(yè)更加自律，同時(shí)也提高了違規成本，對于優(yōu)化新三板市場(chǎng)整體質(zhì)量作用很大。 一家私募人士也表示，此前新三板企業(yè)的違規成本并不大，違規多以警告、自律監管為懲罰手段，如今明確多次違規將導致退市，這對于新三板市場(chǎng)有序發(fā)展至關(guān)重要。

據記者統計，2016年至今，已有13家新三板企業(yè)被券商發(fā)出公司持續經(jīng)營(yíng)能力風(fēng)險提示，總體而言比例并不是很大，但某券商新三板研究員表示，持續經(jīng)營(yíng)能力和財務(wù)表現密不可分，這條細則就是要讓僵尸企業(yè)和無(wú)發(fā)展前景的企業(yè)離開(kāi)新三板，未來(lái)估計對于這個(gè)標準的制定會(huì )更嚴格。

此外，數據統計顯示，最近三年有325例券商與新三板企業(yè)解除督導關(guān)系的案例，基本是企業(yè)出于戰略考慮主動(dòng)解除原有券商督導關(guān)系，但此次細則中提出的“無(wú)主辦券商督導”或導致退市，這是否會(huì )使得券商主動(dòng)與表現不突出的企業(yè)終止督導關(guān)系？對此，付立春表示作為主辦券商，從掛牌到持續督導，面臨的壓力也很大，但如果企業(yè)沒(méi)出現重大的違規違法等可能會(huì )導致強制摘牌的行為，券商不會(huì )主動(dòng)提出“分手”。

此外，《征求意見(jiàn)稿》進(jìn)一步重申了新三板掛牌企業(yè)申請IPO需終止掛牌的情況。