2016年10月10日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》，其中指出要加快完善全國中小企業(yè)股份轉讓系統，同時(shí)研究全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司轉板創(chuàng )業(yè)板相關(guān)制度。新三板轉板可行性有多大？實(shí)現轉板需要提前做好哪些準備？對此中國基金報記者采訪(fǎng)了多家投資新三板市場(chǎng)的私募和新三板研究人士。從受訪(fǎng)情況看，業(yè)內人士的觀(guān)點(diǎn)各有側重，有人認為轉板可以給優(yōu)質(zhì)企業(yè)更好的議價(jià)權，但也有人認為轉板不是一個(gè)短期內可以實(shí)現的事情，需要新三板企業(yè)在風(fēng)險與估值方面與主板企業(yè)對等時(shí)方可實(shí)現。

停牌IPO還是等轉板？

鼎峰明德研究總監陳宗超在接受記者采訪(fǎng)時(shí)指出，對新三板掛牌企業(yè)而言，停牌后再申請IPO，要比等待轉板有優(yōu)勢，但壞處是排隊需要很長(cháng)時(shí)間，期間不能進(jìn)行融資，也不能進(jìn)行大規模并購，這可能會(huì )對企業(yè)發(fā)展造成不利影響。從這個(gè)角度看，如果創(chuàng )新層有更多實(shí)質(zhì)性的利好政策出臺，留在創(chuàng )新層，轉而考慮對接主板的轉板機制，從長(cháng)期來(lái)看也是不錯的選擇。“與主板相比，新三板最大的優(yōu)勢就是市場(chǎng)化，但根據現在主板市場(chǎng)的政策走向，新三板直接接入主板的企業(yè)數量一定是有限制的。”陳宗超表示。

北京神農投資總經(jīng)理陳宇表示，新三板真正起飛需要五步，目前已經(jīng)進(jìn)入起飛前的第四步。第一步是新三板已經(jīng)確立的注冊制，基于合規披露的注冊制是基石；第二步完成近萬(wàn)家公司掛牌；第三步實(shí)現有效分層；第四步要打通轉板的規則；第五步是降低流動(dòng)性門(mén)檻，允許100萬(wàn)以上的客戶(hù)進(jìn)入新三板市場(chǎng)。未來(lái)，新三板只需要做這五步，就是中國的納斯達克。因此，轉板的好處不言而喻。好的企業(yè)需要好的融資渠道，應該比落后的競爭對手有更好的議價(jià)權，但在新三板上這些優(yōu)秀企業(yè)估值相對較低，而主板因為供給不足，估值明顯高于新三板。實(shí)際上，這些企業(yè)應該享有和主板一樣的估值和定價(jià)權，但現在轉板制度沒(méi)有打通，在新三板掛牌以后只能通過(guò)停牌再申請IPO的途徑去上主板，會(huì )嚴重影響公司的融資與交易，以及新三板的價(jià)值。此外，陳宇表示，開(kāi)通轉板對創(chuàng )業(yè)板也有好處，這意味著(zhù)創(chuàng )業(yè)板有了更多優(yōu)質(zhì)公司的供給。“當然，也有人擔心轉板會(huì )造成新三板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)流失，我覺(jué)得不必擔心。新三板實(shí)行注冊制，現在有9000多家企業(yè)，是海量的供應，好公司會(huì )不斷涌現。”

天星資本新三板研究所副所長(cháng)王晨指出，現在停牌申請IPO意味著(zhù)長(cháng)時(shí)間的停牌和無(wú)法融資，考慮到市場(chǎng)和政策面，停牌后申請IPO并不一定是好事。轉板機制直接對接主板是一個(gè)選擇，但對接要有一個(gè)前提就是對等，不能把轉板看成開(kāi)閘放水。目前看只能等到新三板自身機制完善，等到新三板企業(yè)投資風(fēng)險和估值可以和主板企業(yè)對等，才能有綠色通道對接主板市場(chǎng)。“轉板的本質(zhì)是什么樣的企業(yè)去什么樣的市場(chǎng)，就像美國納斯達克和紐交所的關(guān)系，中小企業(yè)成長(cháng)融資就在新三板，長(cháng)大強壯了就可以去主板。”王晨表示。

新三板問(wèn)題需市場(chǎng)力量解決

洪泰基金新三板CEO馮志表示，新三板的問(wèn)題需要更多用市場(chǎng)力量來(lái)解決。“新三板目前流動(dòng)性不好，我們對轉板等相關(guān)政策討論比較多，此前我們更多討論新三板是創(chuàng )業(yè)板的預備板，還是獨立的市場(chǎng)？其實(shí)自分層以后，新三板就表明是獨立的市場(chǎng)，因為A股的弊病大家都能看到，新三板實(shí)際上是中國資本市場(chǎng)改革特別好的例子。如果新三板是獨立的市場(chǎng)，對于創(chuàng )新層可以給予特殊的政策，包括降低門(mén)檻等，以改善市場(chǎng)流動(dòng)性，因為創(chuàng )新層企業(yè)規模到一定程度后，風(fēng)險也在下降，可以放更低風(fēng)險承受能力的投資者進(jìn)來(lái)，這顯然表明新三板是自成體系的，獨立的資本市場(chǎng)，也是中國市場(chǎng)注冊制的先鋒。如果現在提轉板，可能會(huì )混淆市場(chǎng)的預期。”馮志表示。

針對現在有些新三板企業(yè)停牌申請IPO，馮志認為，這可能是風(fēng)險非常高的事情。在IPO排隊的幾百家企業(yè)，現在也有一些排隊企業(yè)因為財務(wù)、利潤等各種問(wèn)題被監管部門(mén)勸退，IPO通常意味著(zhù)一兩年內企業(yè)無(wú)法融資、交易，這對于一個(gè)正處高速發(fā)展期的企業(yè)而言，往往是致命的。企業(yè)需要搞清楚關(guān)鍵問(wèn)題是發(fā)展企業(yè)，而不是割韭菜、提升估值。“其實(shí)，長(cháng)期基金現在十分關(guān)心新三板企業(yè)，因為估值降低意味著(zhù)投資價(jià)值。我們不會(huì )因為所謂的轉板來(lái)選企業(yè)，投資最重要的是好公司、好機會(huì )、好價(jià)格。”

“對于新三板，我們不愿意系統性地討論問(wèn)題，因為新三板實(shí)際上是一個(gè)個(gè)有個(gè)性的公司組成的，他們各自的戰略是他們自己的選擇，在不同的市場(chǎng)風(fēng)險不同?，F在在新三板掛牌的企業(yè)，如果沒(méi)有投資機構去投資，要想想是否是自己的問(wèn)題，而不是總是說(shuō)流動(dòng)性不好，企業(yè)需要好好專(zhuān)注其自身的發(fā)展。市場(chǎng)化的過(guò)程原本就是痛苦、緩慢的過(guò)程，潮退后才知道誰(shuí)在裸泳，不能總是希望政策的紅利帶領(lǐng)市場(chǎng)起來(lái)。我們現在要尋找真正有大未來(lái)的企業(yè)，在投貸聯(lián)動(dòng)上幫助他們，在資本金、戰略規劃和流程管理上幫助他們，然后締造偉大的企業(yè)。這樣我們也能賺錢(qián)，企業(yè)也能發(fā)展。”馮志補充。

上海某中型私募新三板投資經(jīng)理表示，雖然轉板前后提了好多次，但到目前都沒(méi)有具體的轉板內容出來(lái)，在有明確的預期前，作為投資人，最重要的是挑好的企業(yè)、等政策到來(lái)。“我們現在也在投資上會(huì )選擇一些利潤比較大、看不到天花板的企業(yè)。”此外，據該經(jīng)理透露，未來(lái)很有可能推出獨立于創(chuàng )新層的優(yōu)選層，首批可能只有50家，企業(yè)各方面指標都比較好，符合創(chuàng )業(yè)板的要求，在新三板運行一段時(shí)間后，可以直接轉板到創(chuàng )業(yè)板。