兩年前，新三板全面實(shí)行做市制度，近百家券商參與，為上千家掛牌公司提供做市服務(wù)，做市成交由此成了新三板市場(chǎng)中最受關(guān)注的交易模式之一。

不過(guò)，現在看來(lái)新三板做市并未取得預想的效果。一個(gè)不容回避的現實(shí)是，做市公司與非做市公司相比，并沒(méi)有表現出太大的優(yōu)勢，無(wú)論是換手率還是估值，兩者都差不了太多。以致最近一些在新三板的掛牌公司要求退出做市成交的模式，重返以前的協(xié)議成交模式。同時(shí)，券商作為目前唯一可以參與做市的機構，也面臨缺乏盈利模式的問(wèn)題。在前幾年的行情下，券商還勉強可以支撐，到了今年此項業(yè)務(wù)已經(jīng)出現大面積虧損。

日前，作為今年新三板市場(chǎng)的一項重要改革措施，管理層制定了有關(guān)私募基金參與新三板做市的制度。這樣一來(lái)，在完成了各項準備及審核以后，私募基金將成為繼券商之后的第二類(lèi)做市機構。在前些天的新三板發(fā)展戰略高層論壇上，全國中小企業(yè)股轉系統公司副總經(jīng)理隋強明確表態(tài)，股轉系統正在研究圍繞市場(chǎng)分層的差異化安排，私募參與做市將很快推出。對這樣的舉措，市場(chǎng)各方是歡迎的。引入其他機構投資者以增加新三板做市商的類(lèi)型，在做市商制度還處于起步時(shí)期就已被提了出來(lái)，現在能予以落實(shí)，無(wú)論對相關(guān)制度的完善，還是推動(dòng)新三板的發(fā)展，都被寄予了厚望。

但問(wèn)題也隨之而來(lái)。從目前公布的相關(guān)制度設計來(lái)看，對私募基金獲得做市商資格，設置了很高的門(mén)檻，絕大多數私募基金可能因為這個(gè)或者那個(gè)原因被拒之門(mén)外。依據這個(gè)門(mén)檻，近期內能有幸成為新三板做市商的私募基金，數量恐怕不會(huì )超過(guò)10家。在如此大的市場(chǎng)中，就放進(jìn)去這么幾條“鯰魚(yú)”，合格的私募做市機構數量不夠，可以說(shuō)是杯水車(chē)薪。

更進(jìn)一步說(shuō)，在筆者看來(lái)，這兩年來(lái)新三板做市制度之所以沒(méi)有取得令人滿(mǎn)意的成果，最主要的原因還不是做市商構成的過(guò)于單一，而且沒(méi)有切實(shí)可行的盈利模式。特別在行情走弱的背景下，做市商根本無(wú)力在合理的位置支撐股價(jià)，操作上只能是非理性循環(huán)。而就做市商的基本職能來(lái)說(shuō)，要維護相關(guān)公司股份的流動(dòng)性，又受制于各方面的因素，偏偏新三板市場(chǎng)缺乏很好的流動(dòng)性，因此，一方面做市商操作壓力極大，另一方面又力不從心，難以達到預期的目標?，F在，開(kāi)放私募基金做市，由于私募基金沒(méi)有券商的背景，在提高所交易品種的流動(dòng)性上就不如券商有更多的利益訴求，至于說(shuō)在做市過(guò)程中實(shí)現價(jià)格發(fā)現與維護，也許私募基金會(huì )因為其決策與操作手段的更加靈活而顯示出某種優(yōu)勢，但相對于目前十分清淡的成交量，這種優(yōu)勢究竟能否得到有效發(fā)揮，就不能不打個(gè)問(wèn)號了。

不管怎么說(shuō)，引入私募基金成為新三板的做市商是必要的，但這種引入，不能僅僅著(zhù)眼于簡(jiǎn)單的數量上的擴張，而要在發(fā)揮券商以及私募基金各自長(cháng)項的基礎上，有針對性地解決當前新三板做市中所存在的問(wèn)題。就新三板市場(chǎng)而言，解決流動(dòng)性是個(gè)很迫切的任務(wù)，私募基金參與做市，也需要以相應的流動(dòng)性為基礎，否則也就難以真正施展其能耐。