近一個(gè)多月來(lái)，新三板市場(chǎng)定位成了輿論界的熱議話(huà)題，市場(chǎng)各方對新三板“是否應當討論定位問(wèn)題”以及“市場(chǎng)定位參照依據”等問(wèn)題莫衷一是。證監會(huì )研究中心前些日子在京、滬、粵等地的密集調研，因有基于當前中國宏觀(guān)經(jīng)濟、政策背景及資本市場(chǎng)改革發(fā)展方向對新三板定位的理解，從市場(chǎng)參與主體特點(diǎn)和需求出發(fā)，結合新三板市場(chǎng)三年來(lái)發(fā)展實(shí)踐看目前新三板在實(shí)踐中的定位是否存在偏差；市場(chǎng)建設需要哪些外部環(huán)境支持等內容，而被認為具有指向意義。

事實(shí)上，關(guān)于新三板的市場(chǎng)定位，去年11月證監會(huì )發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)展的若干意見(jiàn)》中就已明確：新三板堅持獨立的市場(chǎng)地位，公司掛牌不是轉板上市的過(guò)渡安排。但是，多位專(zhuān)家近來(lái)在公眾場(chǎng)合又多次談及新三板市場(chǎng)定位，有的說(shuō)應把新三板放入多層次市場(chǎng)中考慮，與交易所、PE市場(chǎng)相區別，有的說(shuō)新三板“市場(chǎng)定位不明確，導致市場(chǎng)預期不穩、監管依據不足、創(chuàng )新方向不明，這需要頂層設計”。

仔細分析，確實(shí)有幾個(gè)問(wèn)題需要澄清。獨立的市場(chǎng)地位，僅說(shuō)明新三板與滬深交易所的非附屬關(guān)系，并未清晰描繪出新三板未來(lái)要建成一個(gè)什么樣的市場(chǎng)，也未給出新三板建設的判斷標準或依據。那么，基于當前的制度設計，新三板市場(chǎng)未來(lái)是什么樣呢？對新三板的功能定位，《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉讓系統有關(guān)問(wèn)題的決定》說(shuō)得很明確：“全國股份轉讓系統是經(jīng)國務(wù)院批準，依據證券法設立的全國性證券交易場(chǎng)所，主要為創(chuàng )新型、創(chuàng )業(yè)型、成長(cháng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。”對新三板的市場(chǎng)結構，《決定》中也有明確說(shuō)明：積極培育和發(fā)展機構投資者隊伍，鼓勵證券公司、保險公司、證券投資基金、私募股權投資基金、風(fēng)險投資基金、合格境外機構投資者、企業(yè)年金等機構投資者參與市場(chǎng)，逐步將全國股份轉讓系統建成以機構投資者為主體的證券交易場(chǎng)所。對新三板未來(lái)發(fā)展方向，股轉系統高層是有明確說(shuō)法，這就是市場(chǎng)化方向不變，法制化方向不變，獨立市場(chǎng)設計方向不變。因此，從宏觀(guān)上講，新三板要在堅持市場(chǎng)化、法制化與獨立市場(chǎng)設計的原則下，致力于為創(chuàng )新型、創(chuàng )業(yè)型、成長(cháng)型中小微企業(yè)服務(wù)，構建一套符合中小微企業(yè)特性的持續融資機制，建立起以機構投資者為主體的投資市場(chǎng)，實(shí)現金融支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的目的。所以，在全球范圍內，我國的新三板很難和任何一個(gè)市場(chǎng)相類(lèi)比。新三板市場(chǎng)建設是一個(gè)全新的事業(yè)，沒(méi)有模板可供借鑒。

由于新三板上位法缺失，導致監管依據不足，以致造成無(wú)法可依或依據不足的尷尬局面，進(jìn)而阻礙新三板市場(chǎng)建設及未來(lái)發(fā)展?！蹲C券法》是證券市場(chǎng)的基本法律制度，對證券發(fā)行上市、交易與證券交易所的運行等做出了制度安排。但是，這套制度安排主要是針對成熟規范的企業(yè)，甚至早期是針對國有企業(yè)來(lái)設置的，所以并不適用于中小微企業(yè)，不適用于新三板市場(chǎng)。

根據《證券法》，證券交易所的設立和解散由國務(wù)院決定。誠然，上海和深圳證券交易所與全國中小企業(yè)股份轉讓系統均由國務(wù)院決定設立，但《證券法》對證券交易所的其他規定，基本上都是針對滬深交易所設計的，基于當時(shí)的歷史條件，尚未考慮到全國中小企業(yè)股份轉讓系統的具體情況。為此，新三板有很多創(chuàng )新安排來(lái)避免一些法律限制，如全國中小企業(yè)股份轉讓系統稱(chēng)“全國性證券交易場(chǎng)所”，而非“交易所”，公司交易不叫“上市”稱(chēng)“掛牌”；公司招股文件改稱(chēng)“公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)”。新三板上位法缺失，以致迄今沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的法律來(lái)規范新三板，這與新三板市場(chǎng)規模飛速擴大的現實(shí)是脫節的。

截至9月7日，新三板掛牌公司總數達8963家，同比增長(cháng)163.4%，體量巨大，新三板市場(chǎng)一旦出現問(wèn)題，波及面將是廣泛的，影響力是深遠的。因此，每項制度的出臺實(shí)施都須慎之又慎，既要符合法律法規的要求，又要及時(shí)評判是否與市場(chǎng)定位發(fā)生偏離，多渠道多方式防控風(fēng)險。

健全新三板法律制度迫在眉睫。筆者建議，借助此次《證券法》修訂，加入新三板的相關(guān)內容，或研究制定針對新三板的專(zhuān)門(mén)法律，為新三板市場(chǎng)建設夯實(shí)法律基礎。