[據Wind資訊統計，今年以來(lái)，新三板共發(fā)生股權質(zhì)押1732起，已經(jīng)超過(guò)了去年的兩倍，今年有897家掛牌公司的股份被股東用來(lái)質(zhì)押貸款，質(zhì)押市值達到千億元規模]

流動(dòng)性難題對新三板市場(chǎng)的參與者帶來(lái)持續的考驗，而新的政策可能令市場(chǎng)神經(jīng)進(jìn)一步緊繃。日前，有新三板掛牌企業(yè)相關(guān)人士向《第一財經(jīng)日報》記者透露，全國股轉系統已經(jīng)暫停了掛牌公司向券商質(zhì)押股權的業(yè)務(wù)申請審核，而中國證券登記結算有限公司(下稱(chēng)“中登”)也暫停辦理所有質(zhì)權人是券商或券商控股公司的新三板質(zhì)押事項。

不過(guò)，有權威部門(mén)相關(guān)人士對記者表示，并沒(méi)有文件指明暫停券商新三板質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的事項。恒泰證券業(yè)務(wù)總監胡正剛告訴記者，目前管理層尚沒(méi)有明文規定券商不能做新三板股權質(zhì)押，但是股權質(zhì)押難度已經(jīng)比以往大很多，監管者會(huì )對股權質(zhì)押采取總量控制。

對于上述股權質(zhì)押業(yè)務(wù)暫停的說(shuō)法，本報記者向股轉系統方面求證，但截至發(fā)稿，尚未獲得回應。

股權質(zhì)押存風(fēng)險隱患

一家新三板掛牌企業(yè)相關(guān)人士告訴《第一財經(jīng)日報》記者，股轉公司可能擔心有掛牌公司控股股東將大部分股份質(zhì)押給證券公司后不了了之，證券公司在處置質(zhì)押股權時(shí)，中小投資者的利益會(huì )受到損害。

胡正剛則認為，限制股權質(zhì)押除了與“質(zhì)押后老板跑路”等惡意欺騙性質(zhì)押案件相關(guān)外，還與近期將開(kāi)放私募做市有關(guān)。他表示，“隨著(zhù)私募逐步進(jìn)入新三板做市，監管者擔心私募做市會(huì )誘發(fā)惡意炒作股價(jià)，然后通過(guò)質(zhì)押套現，發(fā)生利益輸送，對市場(chǎng)會(huì )產(chǎn)生不良的影響。”

據Wind資訊統計，今年以來(lái)，新三板共發(fā)生股權質(zhì)押1732起，已經(jīng)超過(guò)了去年的兩倍，今年有897家掛牌公司的股份被股東用來(lái)質(zhì)押貸款，質(zhì)押市值達到千億元規模。由于股權質(zhì)押相對定增審批流程更簡(jiǎn)便，在今年定增融資規模下滑的同時(shí)，新三板股權質(zhì)押出現逆勢增長(cháng)。

杭州銀行中關(guān)村支行行長(cháng)助理樓月未告訴《第一財經(jīng)日報》記者，企業(yè)登陸新三板的過(guò)程中，受過(guò)資本市場(chǎng)前期的教育，經(jīng)歷過(guò)中介機構的調整和梳理，在財務(wù)、法律等方面也相對來(lái)說(shuō)比較規范，這是新三板質(zhì)押業(yè)務(wù)的基礎。

不過(guò)，質(zhì)押風(fēng)險事件在今年頻頻發(fā)生。今年2月，哥侖步(835494)董事長(cháng)兼總經(jīng)理魏慶華在將所持有公司的股份全部質(zhì)押后失聯(lián)，直到5月才通過(guò)快遞方式寄來(lái)辭職報告。今年3月，東田藥業(yè)(834435)三名股東在將公司100%的股份質(zhì)押給銀行獲得2500萬(wàn)元后旋即申請摘牌，金蟬脫殼。

胡正剛認為，在去年企業(yè)掛牌的熱潮中，部分企業(yè)雖然不完全符合掛牌條件，但是在中介機構的專(zhuān)業(yè)“輔導”下部分企業(yè)也登陸新三板?？僧斊髽I(yè)掛牌后才發(fā)現需要公開(kāi)財務(wù)信息，稅務(wù)負擔大幅增加，定增也不如想象中的容易，于是有的企業(yè)可能會(huì )用質(zhì)押的方式，抱著(zhù)賭一把“能還就還，還不上就跑”的想法，進(jìn)行套現。

胡正剛表示，券商做股權質(zhì)押會(huì )充分考慮市場(chǎng)風(fēng)險，并且青睞創(chuàng )新層中有交易量的企業(yè)，如果企業(yè)整體盈利能力下降，券商的風(fēng)控也會(huì )更加嚴格，保護自己的資金安全。他表示，目前新三板質(zhì)押率普遍較低，從市場(chǎng)早期的四成降到目前兩成甚至更低。

實(shí)際上，今年1700多起質(zhì)押案例中，證券公司為質(zhì)權人只占7起。由于證券公司需要使用自有資金做質(zhì)押貸款，因此質(zhì)押業(yè)務(wù)量也要取決于券商籌措資金的能力。

監管者及時(shí)提示風(fēng)險

9月14日，股轉公司出乎市場(chǎng)意料地發(fā)布了合格私募做市商評審方案，開(kāi)啟了私募做市試點(diǎn)。私募做市意味著(zhù)在新三板流動(dòng)性日趨低迷時(shí)終于有新的資金入場(chǎng)，被認為是分層方案公布以來(lái)首個(gè)政策利好。

與此同時(shí)，股轉公司對個(gè)人投資者發(fā)出了風(fēng)險提示，建議投資者不要相信不法機構和人員通過(guò)電話(huà)、微信、互聯(lián)網(wǎng)等方式虛假宣傳新三板掛牌公司擬IPO、轉板、并購或定向發(fā)行股票等信息，當心從現有股東高價(jià)受讓股票，成為“接盤(pán)俠”。

盡管新三板行情本月以來(lái)持續反彈，三板做市指數從1073點(diǎn)回升到1094點(diǎn)，但是新三板本輪“政策行情”能夠延續多久尚不確定，市場(chǎng)回暖面臨基金產(chǎn)品集中到期、限售股解禁高峰兩大障礙。

關(guān)于基金產(chǎn)品集中到期對市場(chǎng)的影響，第一財經(jīng)今年7月對包括投資機構、掛牌公司、中介機構在內的市場(chǎng)人士進(jìn)行了問(wèn)卷調查，結果顯示，82%的被訪(fǎng)者擔心基金到期會(huì )形成市場(chǎng)拋售的壓力，認為2+1(2年投資期加上1年退出期)型基金不適合新三板市場(chǎng)。絕大多數被訪(fǎng)者表示，市場(chǎng)將無(wú)法消化這些產(chǎn)品。

安信證券新三板研究負責人諸海濱認為，基金產(chǎn)品到期是新三板市場(chǎng)最大的“定時(shí)炸彈”，可能導致市場(chǎng)急跌。他對第一財經(jīng)表示，“只是考慮公募和資產(chǎn)管理類(lèi)產(chǎn)品的話(huà)，大量產(chǎn)品是兩年期、三年期的。今年年底大概會(huì )有20~30個(gè)產(chǎn)品會(huì )到期，到明年的上半年就會(huì )集中出現，大概數量接近100只。到今年6月30日，這批產(chǎn)品中約有55%的產(chǎn)品凈值都在一塊錢(qián)以下。”

原始股東也有可能成為市場(chǎng)拋售的主力，由于大量去年登陸新三板的企業(yè)完成股改已滿(mǎn)一年，限售股解禁也在迎來(lái)高峰期。據安信證券研究中心統計，從今年7月份到明年2月份，新三板每個(gè)月限售股解禁金額能達到400億~500億元。

一家提供新三板墊資開(kāi)戶(hù)的機構銷(xiāo)售人員向第一財經(jīng)記者透露，“下半年到明年，新三板基金產(chǎn)品退出和股東拋售壓力很大，需要用市值管理幫助他們退出，把市值做上去，然后拉投資者進(jìn)來(lái)接盤(pán)。”

不過(guò)，新三板市場(chǎng)在從去年開(kāi)始的漫長(cháng)下跌后也正在接近許多市場(chǎng)主體心目中的底部。北京洪泰君成投資管理有限公司合伙人曹水水認為，產(chǎn)品到期投資機構被迫退出的確會(huì )對個(gè)股產(chǎn)生劇烈沖擊，但這同時(shí)也是其中的投資機會(huì )。就交易策略而言，核心是在市場(chǎng)波動(dòng)中買(mǎi)入低估資產(chǎn)并及時(shí)出清。他建議跟蹤產(chǎn)品到期的時(shí)間，關(guān)注長(cháng)期下跌、暴跌的明星股，以及擬IPO的掛牌企業(yè)。

在上市公司眼中，一些新三板公司估值達到了“并購底”。據安信證券統計，今年上半年，A股上市公司也大筆買(mǎi)入創(chuàng )新層企業(yè)，上半年增持幅度達45%，半年增加了0.97億流通股。上半年，陽(yáng)光私募手中的新三板籌碼也增加了4倍，到6月底共持有3.39億創(chuàng )新層流通股。（來(lái)源： 第一財經(jīng)日報）