錢(qián)鐘書(shū)說(shuō)婚姻就像一座圍城，城外的人拼命想沖進(jìn)來(lái)，城內的人拼命想沖出去。對新三板的掛牌公司來(lái)說(shuō)，做市轉讓也越來(lái)越像一座圍城。

做市轉讓成交持續低迷，原始股解禁和私募產(chǎn)品退出雙重壓力卻日漸顯露，出貨稍多便對股價(jià)構成巨大沖擊，越來(lái)越多做市轉讓公司無(wú)心戀戰了。

現在新三板整體估值和去年上半年已經(jīng)不可同日而語(yǔ)，但大家應該對當時(shí)的瘋狂記憶猶新。2015年上半年新三板的瘋狂，除了A股推波助瀾，供求本身是最大的驅動(dòng)因素。

以2015年6月底為例，當時(shí)新三板掛牌公司2622家，總股本1288億股，整個(gè)新三板市場(chǎng)流通股本一共只有486億股，占比三成多一點(diǎn)。做市轉讓股票就更少了，一共只有184億股，這段時(shí)間內做市商以拿票成本兩三倍價(jià)格開(kāi)盤(pán)的完全不稀奇。

對部分做市股票來(lái)說(shuō)，二級市場(chǎng)價(jià)格虛高比比皆是，而由于大部分定增不設置限售期，認購增發(fā)股份轉眼就獲誘人溢價(jià)，一級市場(chǎng)大有一票難求的意味。

截至2015年年底，做市轉讓企業(yè)數量1090家，總股本1020.44億股，流通股本392.90億元。到今年9月9日，這批做市企業(yè)流通股本增加到了600.19億元，占總股本超過(guò)六成

現在新三板做市轉讓企業(yè)總數1636家，總股本1505.74億股，流通股本810.29億股。限售股解禁加上新增做市企業(yè)，整體上做市轉讓股票較年初增加了417億股，增幅超過(guò)一倍。

一邊是解禁導致老股轉讓壓力增加，另一邊新三板私募產(chǎn)品的退出壓力也在積聚。

新三板2014年開(kāi)始擴容，2014年12月至2015年上半年，一批私募產(chǎn)品匆匆募集“上車(chē)”，這段時(shí)間每月成立的新三板私募產(chǎn)品數量呈現幾何級增長(cháng)，但鎖定期很多只有18個(gè)月至2年，短期的甚至1年、6個(gè)月，中信新三板增強分級1號鎖定期就是半年。

這批新三板私募產(chǎn)品很多在2016年二、三、四季度陸續面臨退出壓力。據解讀新三板不完全統計，即將到來(lái)的10月份就有8只新三板私募產(chǎn)品到期。

目前新三板做市轉讓日均成交量5000股左右，難以承受老股轉讓和私募產(chǎn)品退出的雙重壓力，一不小心就會(huì )造成“砸盤(pán)”的結局。

交易清淡加上股權結構簡(jiǎn)單，新三板市場(chǎng)出貨機構的身份很容易被鎖定。拿天星資本來(lái)說(shuō)，短短兩年內投資了四五百家掛牌公司，上半年大約對10家公司持股有所減持，馬上就被市場(chǎng)各方面盯上了，其隨后對部分公司作出了“不減持”的承諾。

一旦一家企業(yè)開(kāi)始做市轉讓?zhuān)瑹o(wú)論是原始股東、一級市場(chǎng)進(jìn)入還是二級市場(chǎng)買(mǎi)入的股東都只能夠通過(guò)做市商“出貨”。當然，協(xié)議轉讓下的“手拉手”交易，只要交易雙方和做市商配合好也可以通過(guò)做市轉讓實(shí)現，但做市商需要承擔監管風(fēng)險。

做市就是用定價(jià)權去交換流動(dòng)性，既然流動(dòng)性都沒(méi)有，那對部分達到IPO要求的企業(yè)來(lái)說(shuō)，靜靜守著(zhù)協(xié)議轉讓等待IPO或者被收購好像更不錯。截至9月5日，新三板有24家公司從做市轉讓換回協(xié)議轉讓?zhuān)瑑H7月份以來(lái)就有13家。

浩淼科技（831856）9月5日從做市轉讓換回協(xié)議轉讓?zhuān)推渌?ldquo;以退為進(jìn)“的掛牌公司不同，浩淼科技目前還沒(méi)有可以解釋這樣做的”正當理由“，即打算轉板或者尋求并購。