近4年來(lái)，全國股轉系統不管是在掛牌企業(yè)家數、總市值和總股本，還是在股票發(fā)行和股票交易等方面，總體呈迅猛增長(cháng)態(tài)勢。但受資本市場(chǎng)大環(huán)境影響，今年以來(lái)，除掛牌企業(yè)數量延續前幾年增長(cháng)勢頭外，股票發(fā)行和交易規模增長(cháng)呈現疲弱之相。筆者認為，新三板目前所面臨的主要問(wèn)題是：

一是存在市場(chǎng)規模與市場(chǎng)質(zhì)量之間的矛盾?？傮w市場(chǎng)規模發(fā)展起來(lái)了，但掛牌公司規模小，管理不規范，治理結構沒(méi)有得到根本改善，融資問(wèn)題沒(méi)有得到有效解決。整個(gè)市場(chǎng)交易不活躍，市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)結構分布不符合新三板的市場(chǎng)定位。市場(chǎng)質(zhì)量不管是從宏觀(guān)層面或是從微觀(guān)層面來(lái)看都亟待得到改善。

二是制度安排與市場(chǎng)發(fā)展速度不相匹配的矛盾。市場(chǎng)發(fā)展太快，制度安排跟不上市場(chǎng)發(fā)展。

首先，市場(chǎng)準入制度已不適應市場(chǎng)快速發(fā)展的要求。這些制度包括：1、掛牌準入沒(méi)有對戰略性新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行有效引導，以及對一些特殊行業(yè)(如金融和類(lèi)金融、新媒體)沒(méi)有針對性的準入制度安排；2、個(gè)人投資者門(mén)檻太高導致資本規模的增長(cháng)跟不上掛牌公司對融資需求的增長(cháng)，機構投資者門(mén)檻太低以致短期資金持有者充斥市場(chǎng)；3、券商掛牌和做市處于壟斷地位，作為理性的市場(chǎng)主體，因對新三板業(yè)務(wù)的動(dòng)力和激勵不足，導致服務(wù)的低效率和市場(chǎng)的低效率。

其次，股票發(fā)行和交易的核心問(wèn)題是沒(méi)有構建一個(gè)合理的價(jià)格形成機制。信息不對稱(chēng)、市場(chǎng)主體激勵不足和資本供給不足等問(wèn)題成為影響新三板形成合理價(jià)格機制的三大阻礙。調整投資者準入門(mén)檻，引入競爭性做市商交易制度，建立大宗交易平臺，引入混合性交易機制是解決新三板股票發(fā)行和交易問(wèn)題今后努力的方向。

再次，降低市場(chǎng)管理成本和監管成本，提高投資人風(fēng)險識別能力，提高市場(chǎng)效率的“退市制度”的出臺沒(méi)有提上議事日程。滿(mǎn)足掛牌公司高成長(cháng)所伴隨的對大規模融資需求的“轉板制度”千呼萬(wàn)喚不出來(lái)。從根本上改變市場(chǎng)流動(dòng)性的集合競價(jià)交易制度沒(méi)有明確的時(shí)間表。

最后，以自律為主的監管框架和監管制度有待進(jìn)一步完善。目前的監管框架沒(méi)有有效發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì )自律性組織的作用，現有的監管制度沒(méi)有上升到國家法律層面，差別化監管制度亟待建立，違規主體的法律責任有待進(jìn)一步加強。

以上諸多制度安排的不足，大部分是“股轉系統”自身在本階段可以進(jìn)一步解決和完善的。但有的制度安排，如投資人門(mén)檻問(wèn)題，推出“轉板”制度和集合競價(jià)交易制度，以及完善監管框架和監管制度等問(wèn)題，涉及到場(chǎng)外市場(chǎng)和場(chǎng)內市場(chǎng)是否需要構建一種競爭性的制度安排，這需要從國家總體資本市場(chǎng)發(fā)展戰略層面加以思考，落實(shí)這些制度安排是一個(gè)漫長(cháng)過(guò)程。但無(wú)論時(shí)間如何漫長(cháng)，市場(chǎng)化的方向一定要堅持，因為只有競爭才會(huì )有效率，只有讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，新三板才會(huì )成為一個(gè)真正有效率的資本市場(chǎng)。

事實(shí)上，股轉系統正式營(yíng)運以來(lái)，新三板步入市場(chǎng)化發(fā)展階段，在掛牌企業(yè)的市場(chǎng)準入、股票發(fā)行和交易，以及監管等方面建立起了市場(chǎng)化制度的基本框架。一是建立起了低門(mén)檻的市場(chǎng)準入制度；二是制定了小額、快速高效、低成本的股票發(fā)行制度；三是引入了做市商交易制度，構建起了以做市商交易制度為核心的股票交易制度；四是建立了以自律為主的監管框架和監管體系；五是建立了以反映市場(chǎng)趨勢的新三板成分指數和做市指數。市場(chǎng)化的制度安排激發(fā)了巨大的市場(chǎng)活力，市場(chǎng)呈強勁增長(cháng)，超常規發(fā)展。特別是2016年6月，新三板以實(shí)施市場(chǎng)分層管理制度為標志，步入市場(chǎng)化制度的完善階段。

針對現階段新三板存在諸多問(wèn)題與不足，我們需要以歷史的視角審視它。要看到新三板有良好的市場(chǎng)基因，并且已經(jīng)邁開(kāi)了市場(chǎng)化發(fā)展的第一步。目前存在的問(wèn)題是市場(chǎng)發(fā)展中必然存在的問(wèn)題，這些問(wèn)題也只能在市場(chǎng)發(fā)展中，通過(guò)恰當的制度安排予以解決。我們也需要用發(fā)展的眼光看待新三板。新三板將會(huì )彌補中國金融市場(chǎng)結構缺陷，為實(shí)施國家創(chuàng )新戰略提供金融市場(chǎng)支撐，為經(jīng)濟結構轉型奠定金融市場(chǎng)基礎，以及成為資本市場(chǎng)化改革制度創(chuàng )新的試驗田。