自從9月1日，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議首次強調完善新三板交易機制后，三板做市指數已經(jīng)連續6個(gè)交易日回升，市場(chǎng)持續漫長(cháng)下滑以后終于有了企穩的跡象。

由于長(cháng)期下跌，一些股票在投資機構和上市公司并購方的眼中已經(jīng)相對低廉，擬IPO的掛牌交易變得活躍。另一方面，新三板市場(chǎng)正面臨著(zhù)基金產(chǎn)品到期、限售股解禁等潛在的拋售壓力，市場(chǎng)可能仍在探底之中。不過(guò)，市場(chǎng)最大的調整因素仍然是政策的不確定性。

政策暖風(fēng)刺激行情

從9月2日到9月9日，三板做市指數在已經(jīng)持續下跌5個(gè)月后，終于迎來(lái)六連陽(yáng)，上周五收于1083點(diǎn)，市場(chǎng)成交額擴大到9億元，反彈持續時(shí)間和成交量都接近5月底“創(chuàng )新層行情”的水平。

有業(yè)內人士認為，政策風(fēng)向的轉換和部分優(yōu)質(zhì)股票超跌可能預示著(zhù)新三板市場(chǎng)底部的到來(lái)。9月1日，李克強總理主持召開(kāi)國務(wù)院常務(wù)會(huì )議，要求完善全國中小企業(yè)股份轉讓系統交易機制，這是國務(wù)院會(huì )議首次強調新三板的交易功能。

8月28日，股轉公司副總經(jīng)理隋強在公開(kāi)演講中稱(chēng)，股轉公司正在研究市場(chǎng)分層差異化制度安排。在促進(jìn)市場(chǎng)交易方面，股轉公司已經(jīng)完成私募基金做市的論證，能夠在年內推出。此外，QFII和RQFII參與新三板的政策可能很快出臺，而公募基金入市也在研究之中。

由于市場(chǎng)對降低投資者門(mén)檻、實(shí)施競價(jià)交易和轉板試點(diǎn)的預期落空，三板做市指數從去年11月公布分層管理辦法以來(lái)已經(jīng)跌了9個(gè)月，跌破了去年恐慌性暴跌的最低點(diǎn)1103點(diǎn)，按照目前速度，有可能在年底跌破1000點(diǎn)。

北京知點(diǎn)投資創(chuàng )始合伙人馬起華對《第一財經(jīng)日報》記者表示，“現在新三板底部特征比較明顯，股票買(mǎi)得少賣(mài)得多，賣(mài)出一點(diǎn)量就把價(jià)格大幅打下。從融資的數據來(lái)看也是冰點(diǎn)了?，F在監管層致力于解決流動(dòng)性的預期比較明顯，而一些個(gè)股也開(kāi)始出現活躍的跡象。”

今年6月以來(lái)，新三板完成的定增募資總額已經(jīng)連續3個(gè)月不足100億元。9月以來(lái)，新三板只有23家企業(yè)完成定向增發(fā)，融資總額僅7億元?；甬a(chǎn)品和個(gè)人投資者的市場(chǎng)參與度都降到歷史的低點(diǎn)。二級市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮向一級市場(chǎng)傳導正在引起監管者的關(guān)注。

安信證券新三板研究負責人諸海濱對《第一財經(jīng)日報》記者表示，“最近一段時(shí)間里，政策在發(fā)生明顯變化。要解決新經(jīng)濟替代舊經(jīng)濟、降低雙創(chuàng )企業(yè)成本的問(wèn)題，聚集了近一萬(wàn)家的新三板應該是政策實(shí)施最好的平臺。這些企業(yè)上新三板付出很大代價(jià)，如果市場(chǎng)不能給它們帶來(lái)更多的融資，這種壓力也會(huì )增加。”

上周五，證監會(huì )新聞發(fā)言人鄧舸表示，證監會(huì )已就《證券期貨投資者適當性管理辦法》(下稱(chēng)《辦法》)公開(kāi)征求意見(jiàn)。證監會(huì )表示，監管者在創(chuàng )業(yè)板、股轉系統、私募投資基金等市場(chǎng)建立了投資者適當性制度，但是這些制度比較零散，相互獨立，需要制定統一的適當性管理規定。

《辦法》將分為普通和專(zhuān)業(yè)投資者兩類(lèi)，統一了投資者分類(lèi)標準和管理要求。根據《辦法》，專(zhuān)業(yè)個(gè)人投資者門(mén)檻可以選擇金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元或最近3年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元，此外金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近3年個(gè)人年均收入不低于30萬(wàn)元的普通個(gè)人投資者可以申請轉化為專(zhuān)業(yè)投資者。

中科沃土基金董事長(cháng)朱為繹告訴《第一財經(jīng)日報》記者，這意味著(zhù)新三板的投資者門(mén)檻將大幅降低。如果對創(chuàng )新層企業(yè)和基礎層企業(yè)實(shí)行不同的投資者門(mén)檻，那么創(chuàng )新層企業(yè)的投資者門(mén)檻還將在新的統一專(zhuān)業(yè)投資者基礎上繼續降低。

市場(chǎng)反彈遭遇“定時(shí)炸彈”

對于新三板市場(chǎng)是否已經(jīng)到達底部，市場(chǎng)尚沒(méi)有達成共識。

在上市公司眼中，一些新三板公司估值達到了“并購底”。截至上周，今年以來(lái)A股上市公司已發(fā)生82起并購新三板企業(yè)的案例，其中有40多起發(fā)生在最近兩個(gè)月中，不少上市公司對掛牌公司的每股收購價(jià)格超過(guò)了掛牌公司在新三板的成交價(jià)。

神州信息(000555.SZ)并購部門(mén)有關(guān)負責人對《第一財經(jīng)日報》記者表示，“新三板估值下調、收購價(jià)格降低，對于上市公司而言是一個(gè)有利的變化。當然更主要考慮的是，上市公司與標的公司通過(guò)資本紐帶合作之后，是否能夠起到良好的協(xié)同效應與整合結果。”他認為，新三板市場(chǎng)估值不斷下調也是投資者回歸理性的一個(gè)體現。

今年5月，神州信息公告以發(fā)行股份并支付現金的方式，作價(jià)11.52億元收購掛牌公司華蘇科技(831180.OC)96.03%的股權。華蘇科技4月29日從新三板摘牌，摘牌前總市值10.8億元。

目前，新三板整體市盈率估值已降至25倍左右，創(chuàng )新層的估值正在向20倍靠攏。與A股相比，新三板整體市盈率大約是中小板的一半，創(chuàng )業(yè)板的三分之一，盡管新三板企業(yè)上半年平均凈利潤增幅達到25%，超過(guò)其他板塊。

新三板的持續反彈還面臨三重障礙，基金產(chǎn)品退出、限售股解禁和政策的不確定性。

諸海濱認為基金產(chǎn)品到期是新三板市場(chǎng)最大的“定時(shí)炸彈”，可能導致市場(chǎng)急跌。他對第一財經(jīng)表示，“只是考慮公募和資產(chǎn)管理類(lèi)產(chǎn)品的話(huà)，大量產(chǎn)品是兩年期、三年期的。今年年底大概會(huì )有二三十個(gè)產(chǎn)品會(huì )到期，到明年的上半年就會(huì )集中出現，大概數量接近100只。到今年6月30日，這批產(chǎn)品中約有55%的產(chǎn)品凈值都在一塊錢(qián)以下。”

原始股東也有可能成為市場(chǎng)拋售的主力，由于大量去年登陸新三板的企業(yè)完成股改已滿(mǎn)一年，限售股解禁也在迎來(lái)高峰期。據安信證券研究中心統計，從今年7月份到明年2月份，新三板每個(gè)月限售股解禁金額能達到四五百億元。不過(guò)，在過(guò)去三個(gè)月里，大股東在凈增持自家的股票。

北京洪泰君成投資管理有限公司合伙人曹水水對記者表示，市場(chǎng)低流動(dòng)性、產(chǎn)品到期投資機構被迫退出將對個(gè)股產(chǎn)生劇烈沖擊，但這同時(shí)也是其中的投資機會(huì )。就交易策略而言，核心是在市場(chǎng)波動(dòng)中買(mǎi)入低估資產(chǎn)并及時(shí)出清。他建議跟蹤產(chǎn)品到期的時(shí)間。同時(shí)，可以關(guān)注長(cháng)期下跌或復牌暴跌的明星股以及擬IPO的掛牌企業(yè)，密切關(guān)注相關(guān)催化因素。

資深個(gè)人投資者大胡則向記者表示，“現在好多股票已經(jīng)企穩，沒(méi)必要過(guò)于擔心大跌。小部分個(gè)股已見(jiàn)底，大部分垃圾股還會(huì )不斷下跌。”不過(guò)，他認為，市場(chǎng)還沒(méi)有見(jiàn)底，市場(chǎng)對政策有期待，但模糊時(shí)有反彈很正常，但短暫反彈之后還會(huì )下跌，是繼續碎步跌，而不會(huì )向下突破。