剛剛出爐的半年報，是8000多家新三板公司整體經(jīng)營(yíng)狀況的縮影。通過(guò)觀(guān)察半年報，投資者可以管窺整個(gè)新三板市場(chǎng)。那么，半年報究竟怎么樣，投資者又應該如何從中掘金？中信證券最近做了一系列研究。

新三板體量超越創(chuàng )業(yè)板，但現金流出現明顯惡化

新三板市場(chǎng)在體量上已經(jīng)超越創(chuàng )業(yè)板了。新三板公司2016年上半年累計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6864億元，歸母凈利潤341億元。而創(chuàng )業(yè)板的數據分別為3181億、339億。很驚人，有木有！

雖然總量上霸氣，但是新三板公司的整體財務(wù)狀況，卻很讓人擔憂(yōu)。上半年新三板掛牌企業(yè)收入增速明顯降低，企業(yè)盈利能力出現加速下行的態(tài)勢，現金流情況也出現了明顯惡化。關(guān)于這一情況，各位可以看下圖。

中信證券認為，收入增速大幅下滑的主要原因是投資收益減少。2016年上半年新三板掛牌企業(yè)整體的投資收益降至4171億元，較去年同期大幅縮水近52%。而企業(yè)盈利能力下降，是因為資產(chǎn)凈利率下滑，營(yíng)業(yè)成本上升所致?，F金流惡化則是因為企業(yè)的持續擴張，上半年新三板非金融類(lèi)掛牌企業(yè)整體的資本開(kāi)支增速接近15%，較去年年底上升3個(gè)百分點(diǎn)，在盈利能力全面下行的背景下，企業(yè)的現金流情況自然會(huì )惡化。

一大批企業(yè)正在高速成長(cháng)，主要聚集于這幾個(gè)行業(yè)

新三板是個(gè)高度分化的市場(chǎng)，僅僅看整體數據是不夠的。從結構上看，上半年，分別有66%和57%的掛牌企業(yè)實(shí)現了收入和歸母凈利潤的正增長(cháng)，收入增速處于10%到30%之間的掛牌企業(yè)接近17%。有近40%的掛牌企業(yè)投資回報率高于10%。

應該說(shuō)，新三板已經(jīng)出現了一批真正的高成長(cháng)企業(yè)。那么問(wèn)題來(lái)了，高成長(cháng)企業(yè)到底在哪些行業(yè)？

先從具體行業(yè)來(lái)看，成長(cháng)性最好的要數互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)以及服務(wù)業(yè)，其中互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)營(yíng)收增速達到91%，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增速達到32%，商務(wù)服務(wù)業(yè)達到44%。

凈利潤增速最高的是高端裝備制造業(yè)和醫藥制造業(yè)，其中電器機械和器材制造業(yè)歸母凈利潤增速達到72%，醫藥制造業(yè)達到30%左右。

從盈利能力來(lái)看，醫藥制造業(yè)、汽車(chē)制造業(yè)以及餐飲業(yè)為代表的下游消費業(yè)盈利能力相對平穩，投資回報率連續兩個(gè)半年度均維持在10%以上。而教育、醫療健康、影視傳媒、餐飲娛樂(lè )的毛利率水平保持在較高水平，從2014年下半年到2016年上半年，毛利率連續4個(gè)半年度均維持在40%左右。

成長(cháng)股一定誕生在收入增速保持較高水平的行業(yè)。根據中信證券的統計，去年下半年到今年上半年，收入增速持續保持30%以上的14個(gè)主要行業(yè)為軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)、廣播電視電影影視錄音制作業(yè)、教育、體育、倉儲業(yè)、林業(yè)等行業(yè)。而在上述14個(gè)行業(yè)中，教育行業(yè)成為新三板市場(chǎng)為數不多的收入增速和利潤增速均處于30%以上高增長(cháng)的板塊。

當前市場(chǎng)下，投資者可以這么做

業(yè)績(jì)不好，新三板整體估值仍存在下移可能。這是中信證券的觀(guān)點(diǎn)。

中信證券認為，新三板市場(chǎng)上半年的下跌不僅和市場(chǎng)整體估值中樞下移有關(guān)，也和企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況相關(guān)。從業(yè)績(jì)指標看，新三板市場(chǎng)的估值水平未來(lái)可能繼續下移。

那么，投資者應該怎么辦？

中信證券認為，可以從產(chǎn)業(yè)思維和市場(chǎng)思維分別尋找優(yōu)質(zhì)標的。

從產(chǎn)業(yè)思維角度，中信證券建議關(guān)注的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈包括教育、大數據、智能硬件、企業(yè)級SAAS、醫療健康、文化娛樂(lè )等板塊，相關(guān)標的包括華圖教育、海鑫科金、華強方特、寶藤生物等。

從市場(chǎng)思維角度，根據新三板上半年整體的財務(wù)表現，中信證券建議從以下幾個(gè)方面遴選成長(cháng)性、盈利能力具備相對優(yōu)勢，估值處于合理水平的企業(yè)：（1）最近兩個(gè)半年度EBIT/總資產(chǎn)大于10%；（2）最近三個(gè)半年度毛利率高于40%；（3）最近三個(gè)半年度營(yíng)收增速高于30%；（4）2016年上半年收入規模大于1000萬(wàn)；（5）PE（TTM）估值水平低于20倍，相關(guān)標的包括中喜生態(tài)、信通電子等。（挖貝網(wǎng)轉自讀懂新三板公眾號：ddxinsanban）