“至少一個(gè)月前已經(jīng)來(lái)過(guò)上海了，調研內容大同小異。”上海某券商人士表示。

近一個(gè)月以來(lái)，新三板市場(chǎng)定位問(wèn)題逐漸成為輿論界熱議話(huà)題，各方仍就“是否應當討論定位問(wèn)題”以及“市場(chǎng)定位參照依據”而莫衷一是。證監會(huì )研究中心近幾周來(lái)在上海、北京、廣東各地，對券商掛牌業(yè)務(wù)部、做市部、投資機構、掛牌企業(yè)的密集調研，被認為具有指向意義。

21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，此次調研內容較為寬泛，涉及新三板近兩年來(lái)被市場(chǎng)各方激烈爭論的眾多新老問(wèn)題，缺乏指向性。但值得注意的是，“市場(chǎng)定位”問(wèn)題成為調研首要問(wèn)題。

定位問(wèn)題首當其沖

21世紀經(jīng)濟報道記者獲得的調研提綱顯示，證監會(huì )研究中心共提出市場(chǎng)定位、掛牌、融資并購、交易制度、日常監管、轉板和退市，共六大類(lèi)22個(gè)問(wèn)題。

其中，定位問(wèn)題為首要問(wèn)題。

這些問(wèn)題包括：基于當前中國宏觀(guān)經(jīng)濟、政策背景及資本市場(chǎng)改革發(fā)展方向談一談對新三板定位的理解；從市場(chǎng)參與主體特點(diǎn)和需求出發(fā)，結合新三板市場(chǎng)三年來(lái)發(fā)展實(shí)踐談一談目前新三板在實(shí)踐中的定位，是否存在偏差；境外類(lèi)似市場(chǎng)的市場(chǎng)定位；市場(chǎng)建設需要哪些外部環(huán)境支持。

事實(shí)上，近一個(gè)月以來(lái)股轉系統高層密集對外釋放信息，其中多涉及市場(chǎng)定位問(wèn)題。

7月21日，股轉系統副總隋強公開(kāi)表示，目前需要“從源頭上理清市場(chǎng)定位，推動(dòng)完善上位法依據”；8月3日，股轉系統掛牌業(yè)務(wù)部總監李永春在券商內核培訓會(huì )上表示“需要一個(gè)頂層設計，把新三板放入多層次市場(chǎng)中考慮，我認為應該還是要與交易所、PE市場(chǎng)相區別”；8月23日，李永春公開(kāi)表示“市場(chǎng)定位不明確，導致市場(chǎng)預期不穩、監管依據不足、創(chuàng )新方向不明”；8月28日，隋強再次表示“獨立市場(chǎng)設計的方向不會(huì )變”。

事實(shí)上，早在2015年11月20日證監會(huì )公布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)展的若干意見(jiàn)》中即已說(shuō)明，“堅持獨立的市場(chǎng)地位，公司掛牌不是轉板上市的過(guò)渡安排”，而目前市場(chǎng)上已經(jīng)沸沸揚揚的市場(chǎng)定位問(wèn)題討論，則顯得耐人尋味。

股轉系統人士的公開(kāi)表態(tài)“流動(dòng)性不足造成價(jià)格發(fā)現功能不足，價(jià)格發(fā)現功能不足導致融資功能不足，融資功能不足導致對實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展不利”，也許說(shuō)明了問(wèn)題。市場(chǎng)定位未能落實(shí)的情況下，新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不足最終將影響實(shí)體經(jīng)濟，這一論斷為首次出現。

值得注意的是，《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)降低實(shí)體經(jīng)濟企業(yè)成本工作方案的通知》， 其中對新三板的描述由之前的“大力發(fā)展”、“深化改革”轉為“規范全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)展”。

調研提綱中，關(guān)于“新三板在實(shí)踐中的定位，是否存在偏差”則存在一定現實(shí)意義。

根據北京某投資機構公布的調研紀要來(lái)看，關(guān)于這一問(wèn)題，該機構人士認為市場(chǎng)定位在去年經(jīng)歷了兩次擾動(dòng)：第一次是去年預期新三板可以轉板，當時(shí)的高估值是一個(gè)短期因素，但也是目前市場(chǎng)上一些問(wèn)題的根源；第二次擾動(dòng)是去年上?；I劃推出戰略新興產(chǎn)業(yè)板。

而接受調研的北京某大型券商人士則表示，新三板2014年到2016年的三年發(fā)展，沒(méi)有設定特別嚴格的掛牌標準，如果掛牌企業(yè)達到20000家，則企業(yè)質(zhì)量下滑會(huì )很快；此外，加強監管的手段，不是通過(guò)市場(chǎng)化的手段，而是通過(guò)計劃性，從行政監管當局的主觀(guān)角度去審批。兩大問(wèn)題對市場(chǎng)定位造成了干擾。

全方位調研

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，目前證監會(huì )研究中心正在廣東調研部分三板業(yè)務(wù)龍頭券商。

關(guān)于融資并購方面，調研提綱明確提出“融資功能不樂(lè )觀(guān)”，“ 股權質(zhì)押難，多數銀行不接受”，“ 哪些問(wèn)題限制了定增的發(fā)行”等，顯示出研究中心收集到的企業(yè)問(wèn)題多偏向負面，與目前新三板呈現出的數據結論發(fā)生較大背離。

以融資額數據為例，截至今年7月，新三板本年完成發(fā)行融資募集金額達744.89億元，事實(shí)上與2015年同期數據461.48億元有明顯增長(cháng)，考慮到2016年數字中已經(jīng)不存在掛牌私募股權投資機構及類(lèi)金融機構的融資，2016年數字并沒(méi)有體現出不利趨勢。

“市場(chǎng)上的融資情況，目前非常嚴峻，大量去年進(jìn)入的投資機構需要退出，再加上解禁股大量出現，老股轉讓需求非常龐大。不少董秘和做市商目前除本職工作以外，幫企業(yè)和股東找接盤(pán)方成為非常重要的工作。”上海某創(chuàng )新層公司董秘向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“去年接盤(pán)價(jià)格是二級市場(chǎng)價(jià)格的九折上下，目前接盤(pán)價(jià)格不會(huì )高于八折，而且新入場(chǎng)投資機構還會(huì )持幣觀(guān)望，認為年底會(huì )拿到更便宜的籌碼。”

21世紀經(jīng)濟報道記者多方了解到，部分企業(yè)2015年的高估值融資導致后續融資無(wú)以為繼，原持有低價(jià)籌碼的股東成為定時(shí)炸彈；而由于三板估值持續走低，高位被套的股東則令后續融資難以展開(kāi)。單純從數據來(lái)看不能體現新三板公司未能被滿(mǎn)足的融資需求。

交易方面，提綱提出“合格投資者門(mén)檻是否太高？分層門(mén)檻是否太高？券商做市門(mén)檻是否太高？”事實(shí)上，近日隋強的公開(kāi)講話(huà)首次對投資者門(mén)檻問(wèn)題有所松動(dòng)，即“投資者門(mén)檻從500萬(wàn)元降到300萬(wàn)元，甚至100萬(wàn)元，我們也可以探討。但是堅持機構投資者市場(chǎng)的方向不變。”

而在券商業(yè)務(wù)方面，提綱亦尖銳指出“中介機構是否存在不夠勤勉盡責的情況？例如：部分券商重推薦，輕督導，后續服務(wù)不作為；有的中介機構只掛牌不做市，只做市不交易、做市前將低價(jià)股轉讓給關(guān)系戶(hù)、做市中倒倉，也有中介機構在定增過(guò)程中存在欺騙投資者和掛牌企業(yè)的行為。”