東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家 邵宇

“只有SB的投入，才有NB的產(chǎn)出。”在第四屆中國新三板市場(chǎng)交易商大會(huì )上，東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇提到。

這是否可以理解為新三板掛牌企業(yè)越多越好？帶著(zhù)這個(gè)疑問(wèn)，挖貝網(wǎng)向邵宇進(jìn)行了求證，邵宇解釋道，“倒不是企業(yè)越多越好，而是投資人或資金越多越好。”

邵宇認為，衡量一個(gè)資本市場(chǎng)是不是能夠成功的關(guān)鍵，在于這個(gè)市場(chǎng)能不能通過(guò)更多資金去孵化出一些成功或者是偉大的企業(yè)。目前新三板8000多家掛牌公司總市值不到3萬(wàn)億，而好的企業(yè)比如阿里巴巴1家企業(yè)市值就已過(guò)1萬(wàn)億。哪怕這8000多家企業(yè)里只有3家成功了，做到阿里巴巴這個(gè)量級，那也就是成功了。

邵宇談到，作為投資人，都希望能投到很牛的企業(yè)，但從宏觀(guān)來(lái)看，這就是一個(gè)概率，成功的一定是少數。

他強調，在這個(gè)過(guò)程中，一定會(huì )有一個(gè)去偽存真、市場(chǎng)化的過(guò)程，很多人會(huì )為此交學(xué)費。“只有SB的投入，才有NB的產(chǎn)出”的道理就在于此。

隨后，就近期新三板市場(chǎng)掛牌門(mén)檻提高、監管加強的動(dòng)向及新三板一直為人詬病的流動(dòng)性問(wèn)題，邵宇向挖貝網(wǎng)給出了自己的理解和建議。

掛牌門(mén)檻提高是對投資者的保護

目前，全國股轉系統雖未明文對新三板掛牌門(mén)檻進(jìn)行調整，但在操作層面，掛牌門(mén)檻悄然提高已是不爭的事實(shí)。不少大的券商已經(jīng)開(kāi)始篩選項目，市場(chǎng)上不斷有擬申請掛牌的企業(yè)被主辦券商“勸退”的消息傳出。

對此，邵宇向挖貝網(wǎng)表示，如果嘗試注冊制的話(huà)，是寬進(jìn)嚴出的，不需要去設置太高的門(mén)檻，而是讓市場(chǎng)做甄別。

他認為，目前做出這樣一個(gè)調整的原因，可能是想做一些投資者保護方面的嘗試，如同對A股市場(chǎng)的保護一樣。新三板雖然是以高凈值的、有經(jīng)驗的投資人來(lái)做主流玩家的資本市場(chǎng)，但現在看來(lái)，經(jīng)歷過(guò)去年劇烈的波動(dòng)，很難說(shuō)這些人是非常專(zhuān)業(yè)的投資人。

邵宇進(jìn)一步向挖貝網(wǎng)表示，目前，東方證券在推薦掛牌這方面的標準并沒(méi)有發(fā)生改變，只是現在申請掛牌的企業(yè)太多，公司處理的能力非常有限，所以會(huì )做一些甄選，但這個(gè)甄選是一種市場(chǎng)行為。

談及東方證券的新三板做市業(yè)務(wù)，邵宇談到，在挑選企業(yè)時(shí)，東方證券希望找到具備中長(cháng)期成長(cháng)潛力、行業(yè)空間、業(yè)務(wù)規模及安全邊際的企業(yè)一起成長(cháng)。具體來(lái)看，首先是看企業(yè)的產(chǎn)業(yè)屬性是不是符合新經(jīng)濟跟新供給的大方向，比如醫療健康、教育、泛娛樂(lè )、體育、互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)、大數據、企業(yè)級SaaS等。第二看企業(yè)的成長(cháng)性，但成長(cháng)性不需要特別夸張，穩定的成長(cháng)性更具可持續性。另外，希望管理團隊精心敬業(yè)，有工匠精神，不僅要有A股思維，還要有PE思維、投行思維、更要有逆向思維，不會(huì )著(zhù)急去套現或實(shí)現短期的收益。

東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家 邵宇

監管要找到合理邊界

近段時(shí)間，新三板市場(chǎng)對掛牌公司包括募資在內的各方面監管明顯增強。

邵宇對挖貝網(wǎng)表示，目前新三板走向了比較嚴監管的方面，對募資的監管加強必然會(huì )影響企業(yè)的融資，但是現在加強監管有其必要性。不管對合格的投資人還是對靠譜的企業(yè)，兩方面的需求都在增長(cháng)。從長(cháng)期來(lái)看，這可能是奠定一個(gè)穩定發(fā)展的一個(gè)機制。新三板是一個(gè)新生的事物，在這個(gè)過(guò)程中要交很多學(xué)費，走很多彎路，加強監管可能只是降低成本的一種方式。

他提出，希望在這段過(guò)程中，能找到一個(gè)合理的邊界，究竟要管什么，把要管的管好；什么東西應該交給市場(chǎng)來(lái)，包括市場(chǎng)的波動(dòng)達到多少是合理的，慢慢的試錯。

監管不僅針對掛牌企業(yè)，從4月1日起，全國股轉系統即已將主辦券商執業(yè)質(zhì)量評價(jià)工作正式提上日程。之后每個(gè)月都會(huì )公布主辦券商執業(yè)質(zhì)量評價(jià)結果，按評價(jià)點(diǎn)值進(jìn)行排名。

邵宇對挖貝網(wǎng)表示，從嚴要求中介機構是對的。在新三板發(fā)展過(guò)程中，不管是投資還是融資，中間最關(guān)鍵的是服務(wù)提供機構。對投資人、投資項目的甄選是服務(wù)機構獲得執業(yè)持續成功的一個(gè)關(guān)鍵。對主辦券商加強要求，券商可以以此來(lái)自律，更為有效、精準的去發(fā)現價(jià)值投資的標的。

券商要擔負起提供流動(dòng)性等職責

新三板流動(dòng)性問(wèn)題一直飽受詬病，也是市場(chǎng)各方關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

針對如何解決新三板流動(dòng)性問(wèn)題，邵宇提出幾點(diǎn)建議。

第一，針對目前新三板的現狀，監管層應利用新三板內部分層契機，加快落實(shí)創(chuàng )新層企業(yè)在融資制度（如定增人數可突破35人限制，以迅速擴大股東分散度）和交易制度方面的改革創(chuàng )新，進(jìn)一步明確競價(jià)交易、降低投資者門(mén)檻等方面的政策預期，借鑒臺灣證券柜臺買(mǎi)賣(mài)中心的成功經(jīng)驗，做好新三板市場(chǎng)發(fā)展的頂層設計（時(shí)機成熟時(shí)再在創(chuàng )新層根據財務(wù)指標和市場(chǎng)指標等分出一個(gè)精選層，精選層企業(yè)的財務(wù)指標不低于創(chuàng )業(yè)板企業(yè)，實(shí)行與創(chuàng )業(yè)板一樣的信息披露制度和公司治理制度，只要股東分散度、市場(chǎng)投研水平等條件成熟，就可以在精選層實(shí)行連續競價(jià)或混合交易制度，同時(shí)將個(gè)人投資者準入門(mén)檻降至50-100萬(wàn)元），規劃好新三板投資的退出機制，以更好地吸引多元化的機構投資者和高凈值個(gè)人投資者進(jìn)入新三板市場(chǎng)。

第二，加快改革完善原有的新三板融資制度及做市商制度，為做市商充分發(fā)揮組織交易和提供流動(dòng)性功能提供良好環(huán)境。

第三，采取切實(shí)的措施鼓勵做市商加強對做市業(yè)務(wù)的資金投入，建立做市商的正向激勵機制。

至于如何完善原有的新三板融資制度及做市商制度，邵宇進(jìn)一步對挖貝網(wǎng)表示，做市商制度可能是目前看起來(lái)比較現實(shí)的一種增加市場(chǎng)資金供給以及流動(dòng)性的一種切實(shí)的方式。

邵宇希望，新三板的券商能夠真正擔負起督導包括提供流動(dòng)性等職責。因為大家都希望做市商能夠起一個(gè)定海神針的作用，不要制造過(guò)大的市場(chǎng)波動(dòng)，以使市場(chǎng)有一個(gè)比較溫和的成長(cháng)環(huán)境。同樣的，也希望對企業(yè)資質(zhì)有比較好的控制。

對于融資方面，邵宇認為，掛牌企業(yè)除了定增以外，還可以考慮并購、轉板，考慮和上市公司形成協(xié)同效應恐怕也是未來(lái)一個(gè)比較好的、現實(shí)的選擇。（文/挖貝網(wǎng) 許蕓）（轉自挖貝網(wǎng)公眾號：wabeiwang）

欄目負責人：韓廷賓 閆淑鑫

電話(huà)：010—57269805

郵箱：hantingbin@wabei.com