自2013年新三板全面擴容以來(lái)，新三板進(jìn)入一個(gè)全新的發(fā)展階段。掛牌企業(yè)數量成倍增長(cháng)，總市值、總股本連創(chuàng )新高，股票發(fā)行與交易量大幅度上漲，換手率和市盈率持續攀升，投資者規模不斷擴大，投資者結構不斷優(yōu)化。目前，新三板市場(chǎng)在我國多層次資本市場(chǎng)中的作用得到進(jìn)一步凸顯。不過(guò)，在堅持市場(chǎng)化發(fā)展的過(guò)程中，也面臨著(zhù)諸多問(wèn)題。

8月28日，中國社會(huì )科學(xué)院金融與發(fā)展實(shí)驗室和金融研究所聯(lián)合中國新三板研究中心共同舉辦的中國新三板發(fā)展戰略高層論壇上發(fā)布的《中國新三板發(fā)展報告（2016）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《報告》）就指出，新三板已成為我國掛牌公司家數最多的證券市場(chǎng)，掛牌公司以中小微企業(yè)為主，半數來(lái)自制造業(yè)。不過(guò)，在呈現高成長(cháng)性、高包容性等特征的同時(shí)，新三板市場(chǎng)也在市場(chǎng)、技術(shù)、財務(wù)和公司治理結構等方面面臨較高風(fēng)險?！秷蟾妗方ㄗh設立差異化市場(chǎng)準入等制度促進(jìn)市場(chǎng)規范發(fā)展。

總市值比2013年增長(cháng)40余倍

國家金融與發(fā)展實(shí)驗室資本市場(chǎng)與公司金融研究中心主任、中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所研究員張躍文指出：“主要為中小微企業(yè)服務(wù)的新三板，截至2015年年末，掛牌公司有5129家，是2013年的14倍、2014年的3倍；總市值接近2.5萬(wàn)億元，是2013年的44倍、2014年的5倍多；去年融資216.17億元，是2014年融資金額的9倍多、2013年的121倍。”

張躍文表示，這種增長(cháng)態(tài)勢在今年得以延續，掛牌公司目前已經(jīng)達到約8800家，預計今年年底將突破1萬(wàn)家。

新三板掛牌企業(yè)主要是中小微企業(yè)，覆蓋面廣，但區域分布不均，東部省市企業(yè)掛牌數量明顯高于中西部省市，在發(fā)展較為落后的西北部省區掛牌企業(yè)數量處于劣勢。從行業(yè)看，制造業(yè)占據半壁江山。

《報告》提到，目前定增是新三板企業(yè)融資的主要渠道，其次是債券融資。隨著(zhù)融資工具的不斷創(chuàng )新，優(yōu)先股、可轉債等金融工具將會(huì )進(jìn)一步拓寬企業(yè)的融資渠道。

質(zhì)量參差不齊風(fēng)險較高

《報告》指出，新三板定位于創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)型企業(yè)，因掛牌公司規模小，市場(chǎng)發(fā)展初期制度安排不到位，以及投資人投機行為嚴重等導致新三板市場(chǎng)在市場(chǎng)、技術(shù)、財務(wù)和公司治理結構等方面都面臨較高風(fēng)險。

問(wèn)題主要體現在，發(fā)展速度、規模與質(zhì)量的矛盾；制度安排不及時(shí)、不完善；監管體系有待完善。對此張躍文表示，目前最嚴厲的處罰措施就是向證監會(huì )報告。由于新三板市場(chǎng)企業(yè)質(zhì)量參差不齊，處罰規定明顯不夠有力。

支招促規范發(fā)展

新三板具有高成長(cháng)性、業(yè)務(wù)體系便捷高效等特征。不過(guò)，新三板仍舊風(fēng)險較高。新三板作為成長(cháng)中的新型市場(chǎng)，難免存在一些問(wèn)題與不足?！秷蟾妗分赋隽诵氯宓捏w制機制缺陷，并提出了進(jìn)一步改革的政策建議。

《報告》提出，要完善市場(chǎng)準入制度。根據市場(chǎng)分層直接制定不同的市場(chǎng)準入門(mén)檻，加強對國家戰略性新興產(chǎn)業(yè)的引導，提高機構投資者質(zhì)量等，讓新三板市場(chǎng)真正符合服務(wù)于創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)型企業(yè)的定位。

完善股票發(fā)行和交易制度，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。全國中小企業(yè)股份轉讓系統有限公司副總經(jīng)理兼新聞發(fā)言人隋強結合報告內容提出了對于新三板下一步發(fā)展，將繼續研究分層差異化制度安排；為有效促進(jìn)交易達成，除了改革現行的交易方式之外，私募基金試點(diǎn)做市商的前期工作已經(jīng)完成，將于年內推出。投資者門(mén)檻問(wèn)題可以探討，但堅持機構市場(chǎng)不變；此外，QFII和RQFII參與政策或很快推出，公募基金入市還需考慮“如何落地”。

統一市場(chǎng)分割狀態(tài)，優(yōu)化資源配置以及要完善監管制度，切實(shí)保護投資者利益?！秷蟾妗分赋?，新三板須盡快推出“轉板制度”、退市制度等舉措。把監管政策與制度安排上升到國家法律層面；完善以自律監管為主的監管制度與框架，發(fā)揮行業(yè)自律性組織的作用；實(shí)行差別化信息披露監管，增加違規披露成本等。

中國新三板研究中心首席經(jīng)濟學(xué)家劉平安認為，分層管理制度建立以來(lái)，新三板進(jìn)入了市場(chǎng)化制度的完善階段。接下來(lái)還需要用3-5年時(shí)間解決，完善股票交易制度、完善投資者適當性管理制度、恢復轉板制度、恢復退市制度等工作。