中國證券報記者從權威人士處獲悉，由發(fā)改委牽頭制定的債轉股方案有望近期出臺，最快可能在9月中下旬。方案將遵循市場(chǎng)化、法治化原則，商業(yè)銀行或是主導方之一，首批試點(diǎn)銀行可能以國有大型商業(yè)銀行為主。

國務(wù)院近期印發(fā)的降低實(shí)體經(jīng)濟企業(yè)成本工作方案明確提出，支持有發(fā)展潛力的實(shí)體經(jīng)濟企業(yè)之間債權轉股權。專(zhuān)家認為，債轉股和國企改革推進(jìn)的節奏和力度可能會(huì )超市場(chǎng)預期，“一企一策、一事一議”和市場(chǎng)化定價(jià)等將成為最大看點(diǎn)。

堅持市場(chǎng)化原則

種種跡象顯示，債轉股試點(diǎn)方案漸行漸近。發(fā)改委副主任連維良此前在國務(wù)院政策吹風(fēng)會(huì )上表示，債轉股是債務(wù)重組的一個(gè)重要措施，也是降低企業(yè)杠桿率的一個(gè)重要措施。隨著(zhù)供給側結構性改革綜合措施的提出，黨中央、國務(wù)院已經(jīng)安排相關(guān)職能部門(mén)專(zhuān)題研究降低企業(yè)杠桿率的綜合措施，其中包括債轉股。相應的債轉股的具體措施正在研究制定中，將遵循市場(chǎng)化、法治化的原則進(jìn)行債轉股。

實(shí)際上，“債轉股”并不是一個(gè)新事物。上世紀90年代，為支持國有企業(yè)改革和脫困，化解四大國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)，四大資產(chǎn)管理公司成立并接收相應四大國有銀行不良資產(chǎn)，對其中約4000億元不良資產(chǎn)實(shí)施了債轉股，效果可謂立竿見(jiàn)影。企業(yè)負債率顯著(zhù)下降，利息負擔大大減輕，經(jīng)營(yíng)尚可的企業(yè)直接扭虧為盈。

商業(yè)銀行將在本輪債轉股中擔任“重要角色”。農業(yè)銀行行長(cháng)趙歡近日在該行中報業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上表示支持“債轉股”政策，并稱(chēng)此舉將帶來(lái)新的資金渠道。

多位專(zhuān)家和銀行業(yè)內人士對中國證券報記者表示，與上一輪政策性債轉股不同，本輪債轉股體現出市場(chǎng)化原則指導下債權人的選擇能動(dòng)性上升；與彼時(shí)面值劃撥不同，本輪則體現出定價(jià)的談判與自主協(xié)商讓債權人公平受償的可能性上升。

華泰證券分析人士指出，推動(dòng)市場(chǎng)化債轉股，需要使流動(dòng)性維持相對寬松狀態(tài)，避免債務(wù)價(jià)格、股權價(jià)格以及資產(chǎn)價(jià)格顯著(zhù)下跌，影響債轉股方案落地。另一方面，市場(chǎng)化債轉股方案啟動(dòng)，銀行及其他債權人很可能成為主導方。由于債轉股會(huì )對銀行的資本充足率產(chǎn)生壓力，央行可能會(huì )采取措施緩解銀行業(yè)資本補充壓力。

企業(yè)將來(lái)自產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)

市場(chǎng)人士預計，債轉股企業(yè)將會(huì )從煤炭、鋼鐵等領(lǐng)域中選擇。中投證券認為，截至目前，煤炭、鋼鐵、有色等三大產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中，東北特鋼、中鋼集團、渤鋼集團、廣西有色、云煤化集團等企業(yè)的債務(wù)問(wèn)題仍懸而未決。整體來(lái)看，上述企業(yè)對債務(wù)問(wèn)題均暫未推出合適的解決方案，如果中鋼集團、渤鋼集團能推出債轉股方案，過(guò)剩產(chǎn)能債務(wù)問(wèn)題有望破冰。

中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì )副會(huì )長(cháng)、冶金工業(yè)規劃研究院院長(cháng)李新創(chuàng )認為，現階段鋼鐵行業(yè)具備推進(jìn)債轉股的條件，目前鋼鐵行業(yè)負債率超過(guò)70%，雖然負債水平略高于1998年水平，但政策性的限制貸款投向自2013年便已啟動(dòng)，商業(yè)銀行風(fēng)險預期已較充分。

近期有報道稱(chēng)，渤鋼集團債務(wù)重組的方案中，擬通過(guò)成立基金轉移銀行債務(wù)，并通過(guò)政府資金、社會(huì )資本、投資基金完成債轉股，但方案中社會(huì )資金的來(lái)源及出資方式仍存在較大不確定性。

知情人士透露，“在渤海鋼鐵方案中，地方政府的態(tài)度還是很積極的，對方案的支持意愿也很強，但關(guān)鍵還要看企業(yè)的重組方案能否給債權人足夠的回報率。目前各方都在等待發(fā)改委的試點(diǎn)方案落地。”數據顯示，渤海鋼鐵目前的負債規模達2000多億元，政府基金按照年息3%的利率承接企業(yè)債務(wù)。

券商人士指出，近期鋼鐵行業(yè)債轉股頻傳利好，而目前煤炭行業(yè)還在醞釀，期待第一家債轉股或者煤企融資適時(shí)加快推出。“現在就是比較好的時(shí)候，再拖并不利于行業(yè)降杠桿，煤企債轉股也有望提速。”

不會(huì )大面積鋪開(kāi)

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示，選擇以試點(diǎn)形式推行債轉股，很大部分原因是要避免風(fēng)險傳導，本輪債轉股不會(huì )大面積鋪開(kāi)。在推進(jìn)債轉股過(guò)程中，一定要避免逃廢債情況的發(fā)生，且不應將債轉股作為化解不良資產(chǎn)的主要渠道。

浙商銀行行長(cháng)劉曉春認為，在選擇債轉股企業(yè)標的時(shí)要避免“僵尸企業(yè)”。部分企業(yè)債務(wù)高企有自身和銀行的原因，也有經(jīng)濟周期的原因，但最根本的還是要看企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利預期，僅僅依靠債轉股無(wú)法解決產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)業(yè)結構升級等問(wèn)題。

方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平認為，本輪債轉股政策主要處置銀行貸款、排除僵尸企業(yè)。面對債務(wù)風(fēng)險積累、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)運營(yíng)困難的環(huán)境，對有后續發(fā)展潛力企業(yè)（國企為主）實(shí)施債轉股，僵尸企業(yè)不予救助；即使涉及鋼鐵煤炭等過(guò)剩產(chǎn)能的債務(wù)處置，也應以骨干企業(yè)為主；債權以銀行貸款為主。

申萬(wàn)宏源證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀(guān)分析師李慧勇認為，債轉股的成功實(shí)施需要一系列條件配合：第一，需要專(zhuān)業(yè)化的資本進(jìn)行運作和對接；第二，退出需要經(jīng)濟環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營(yíng)好轉的配合；第三，需要對轉股的目標債權進(jìn)行嚴格甄別。樂(lè )觀(guān)的情形是經(jīng)濟環(huán)境配合，專(zhuān)業(yè)化的資本對于有前景企業(yè)的關(guān)注類(lèi)或正常類(lèi)貸款進(jìn)行轉股，成功運作之后順利退出。