“我國新三板公司平時(shí)處于跑路和還沒(méi)跑路的量子疊加態(tài)，又稱(chēng)薛定諤的三板。一旦遭遇風(fēng)控突擊檢查，就會(huì )確定到底跑路還是沒(méi)跑路，這個(gè)叫做新三板的坍縮。”

近期西部證券核查森東電力（833364）現場(chǎng)撲空引來(lái)市場(chǎng)人士的以上戲謔。

事情導火索是8月初的一天，西部證券作為主辦券商來(lái)到森東電力現場(chǎng)核查。但現場(chǎng)核查的結果卻讓督導券商都大吃一驚，西部證券的有關(guān)人員在現場(chǎng)并未能見(jiàn)到森東電力現任董事、監事、高級管理人員，生產(chǎn)車(chē)間無(wú)員工在崗、亦未開(kāi)展生產(chǎn)。

但類(lèi)似森東電力的情況在2016年并非首次發(fā)生，年初的展唐科技，隨后的楓盛陽(yáng)以及哥侖布等企業(yè)都上演過(guò)類(lèi)似的戲碼。

值得注意的是，企業(yè)個(gè)體風(fēng)險的爆發(fā)正在形成新三板市場(chǎng)的新亂象。

經(jīng)濟下行投影新三板

通過(guò)記者的調查了解，這些企業(yè)停產(chǎn)或高管集體辭職事件的背后映射的都是國內目前經(jīng)濟下行的現狀。

以森東電力為例，記者了解到近兩年森東電力業(yè)績(jì)狀況一直堪憂(yōu)。公司公告顯示，2015年其凈利潤僅19.8萬(wàn)元，同比下降97%；扣非經(jīng)常性損益后的凈利潤為-68.61萬(wàn)元。

有關(guān)內容在其財務(wù)報表中也有跡可循，森東電力在公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)中透露，公司存在大量應收賬款未收回的情況，原因是客戶(hù)電力公司的付款周期較長(cháng)，使得公司賬面流動(dòng)資產(chǎn)較大而貨幣資金較小，截至2015年1月31日公司貨幣資金余額僅為51.81萬(wàn)元。而2015年年報中，森東電力財務(wù)報表披露的貨幣資金余額也僅有79萬(wàn)元。（目前公司2016年半年報尚未披露）

記者近日聯(lián)系到一位與公司有業(yè)務(wù)往來(lái)的人士，該人士向記者透露：“年初的時(shí)候森東電力已經(jīng)付不出部分業(yè)務(wù)款項了，公司已經(jīng)在經(jīng)營(yíng)上頗為困難，資金周轉也出現問(wèn)題。”

實(shí)際上，類(lèi)似的情況還出現在了今年初首家爆發(fā)出個(gè)體風(fēng)險的掛牌企業(yè)展唐科技上。

據記者了解，2015年下半年展唐科技主要海外客戶(hù)——俄羅斯本土最大品牌FLY受盧布暴跌及俄羅斯外匯管制的影響，付款出現極大問(wèn)題，從而導致展唐科技對于FLY品牌的銷(xiāo)售回款出現巨大阻礙。同時(shí)，展唐科技國內的傳統大客戶(hù)宇龍酷派的業(yè)務(wù)低迷，也出現庫存積壓而致回款周期延長(cháng)。

兩件事情導致其資金鏈出現重大問(wèn)題，此后爆出供應商起訴公司的案件。而今年過(guò)年前后供應商再次討債導致展唐科技停工停產(chǎn)至今。

此前，21世紀經(jīng)濟報道的記者曾聯(lián)系到向展唐科技討債的供應商東一思創(chuàng )的有關(guān)人士。其員工告訴記者：“展唐科技欠了我們五六十萬(wàn)的貨款，2015年8月份就應該還清，但是一直沒(méi)還。”

海通證券場(chǎng)外市場(chǎng)部的一位人士認為：“由于我國經(jīng)濟持續面臨較大的下行壓力，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、強周期行業(yè)和抗風(fēng)險能力較弱的中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)面臨嚴峻挑戰，而新三板市場(chǎng)上中小微企業(yè)占據大多數，風(fēng)險毫無(wú)疑問(wèn)已經(jīng)傳導到了這里，近一年的時(shí)間里風(fēng)險將加速暴露，違約、資金鏈問(wèn)題等事件將會(huì )密集發(fā)生。”

正如上述券商人士所說(shuō)，今年以來(lái)被市場(chǎng)所關(guān)注的天津掛牌企業(yè)楓盛陽(yáng)以及福建的掛牌企業(yè)哥侖布等案例都存在相似的問(wèn)題。

華南地區一家大型券商場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理也對記者表示：“新三板上出現這些亂象的原因主要有兩個(gè)方面，一個(gè)是與企業(yè)的發(fā)展階段有關(guān)，進(jìn)入新三板的企業(yè)大多還不夠成熟。另一個(gè)方面就是和整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境有關(guān)，可能企業(yè)所處的行業(yè)出現了變動(dòng)，所以造成了企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、融資困難，以至于一些企業(yè)跑路失聯(lián)。”

資金占用紅線(xiàn)

除了企業(yè)個(gè)體隨著(zhù)經(jīng)濟下行風(fēng)險逐漸爆發(fā)，今年新三板市場(chǎng)另一項新亂象便是掛牌企業(yè)資金占用的問(wèn)題。

其中最轟動(dòng)市場(chǎng)的案例是，時(shí)空客（831335）實(shí)際控制人王恩權因為無(wú)法償還占用資金最終去司法機關(guān)自首。

據審計機構出具的資金占用情況專(zhuān)項意見(jiàn)，2015年，公司實(shí)際控制人王恩權形成的非經(jīng)營(yíng)性資金占用合計1.86億元，占用形成原因系借款。5月12日，時(shí)空客突然發(fā)布公告稱(chēng)，公司董事會(huì )當日接到公司董事長(cháng)王恩權因占用公司資金問(wèn)題到大連市公安局高新園區分局自首的通知。

一周后，公司公告稱(chēng)，證監會(huì )決定對公司立案調查。同時(shí)，大連市公安局高新園區分局基于王恩權挪用資金案一案有犯罪事實(shí)，決定立案偵查。

根據記者了解到的最新情況，時(shí)空客的股東重新改組了董事會(huì )并且在想法設法追回前大股東所侵占的資金。

中倫律師事務(wù)所一位合伙人對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，很多新三板公司對這方面沒(méi)有意識，經(jīng)常會(huì )隱藏這類(lèi)問(wèn)題，這與中介機構督導把關(guān)不嚴、對公司教育不到位都有關(guān)系。就目前的情況來(lái)看，A股市場(chǎng)出現的股東及關(guān)聯(lián)方占款的問(wèn)題在新三板大有愈演愈烈的趨勢。

根據Wind數據統計，截至2016年8月25日，在8860家掛牌企業(yè)中，共有5537家企業(yè)發(fā)布過(guò)關(guān)聯(lián)方資金占用的公告，出現資金占用問(wèn)題的企業(yè)比例高達62.4%，其中絕大部分在2016年后發(fā)布。另外，還有134家企業(yè)的主辦券商發(fā)布了針對有關(guān)企業(yè)資金占用問(wèn)題的《關(guān)聯(lián)方資金占用的風(fēng)險提示公告》。

事實(shí)上，從年初開(kāi)始監管層就占款問(wèn)題發(fā)布了數項核查和自查的監管措施，在多次摸底之后，監管層終于推出了最嚴厲的監管措施——掛牌公司發(fā)行股票時(shí)，如果存在大股東資金占用等情形的，正在核查和整改的公司，暫停備案審查。與此同時(shí)，記者還了解到掛牌審查期間出現大額資金占用的情況將會(huì )直接被勸退。

而一位接近股轉系統的內部人士也向記者透露：“股東及關(guān)聯(lián)方占款的問(wèn)題，在主板治理多年的情況下，其實(shí)是今年有在新三板死灰復燃的跡象，因此將是今年核查的重點(diǎn)問(wèn)題。”

市場(chǎng)遇冷，監管歸位

今年出現的一些新亂象在一定程度上影響到了此前火爆的一級市場(chǎng)。

根據全國股轉系統公布定增數據顯示，今年從5月開(kāi)始，全市場(chǎng)定增規模再沒(méi)有超過(guò)100億大關(guān)，為74億，而單月完成發(fā)行次數也降至200次左右。與之對比的是，2015年單月平均募資規模在130億左右。

“從春節后爆發(fā)的一系列新問(wèn)題，包括企業(yè)的個(gè)體風(fēng)險，以及資金占用對新股東利益的侵害，新三板的投資邏輯正在發(fā)生改變，機構投資者的投資策略和選擇也在發(fā)生變化。”一位中金公司投行部人士對記者表示。

面對今年新三板市場(chǎng)暴露的新亂象，申萬(wàn)宏源新三板首席研究員李筱璇對記者指出：“從整體上來(lái)看，這些負面事件的爆發(fā)會(huì )影響大家對市場(chǎng)的預期，使一部分投資者產(chǎn)生擔心和顧慮。但是也有正面的影響，這種現象爆出來(lái)之后，輿論壓力會(huì )促使市場(chǎng)意識到更多的問(wèn)題，對這些現象更加重視，監管也會(huì )加強。我覺(jué)得問(wèn)題暴露出來(lái)可能是一件好事，大家知道哪個(gè)方向有缺陷，應該往哪個(gè)方向去努力。”

聯(lián)訊證券投研中心研究總監付立春則表示：“失聯(lián)和跑路現象大多發(fā)生在新三板發(fā)展的初期，在擴容階段。新三板不像主板中小創(chuàng )市場(chǎng)那樣實(shí)行審核制，是一個(gè)類(lèi)似備案制和注冊制的場(chǎng)所，這種市場(chǎng)對企業(yè)的自律能力非常重視，對法律法規和市場(chǎng)行為的規范性也有比較高的要求，這是前提和背景。但是這些在現在這樣一個(gè)快速發(fā)展、擴容的階段還比較欠缺，因此，很多資質(zhì)不好的企業(yè)也混在了市場(chǎng)中，隨著(zhù)新三板市場(chǎng)的逐漸完善，監管越來(lái)越嚴格，制度逐漸細化，這種情況以后會(huì )越來(lái)越少。”