8月17日，創(chuàng )新層公司安爾發(fā)（430569）宣布，為更好落實(shí)公司發(fā)展戰略將要主動(dòng)申請摘牌。這是分層后首家主動(dòng)申請摘牌的創(chuàng )新層公司。

新三板在線(xiàn)采訪(fǎng)了安爾發(fā)的董秘。對于公司主動(dòng)申請摘牌的情況，安爾發(fā)董秘稱(chēng)“是基于公司戰略方面的考慮，而且預計這一戰略將會(huì )給公司帶來(lái)重大利好。”

安爾發(fā)主動(dòng)摘牌意在何方？

據新三板在線(xiàn)了解，廣東安爾發(fā)智能科技股份有限公司于2014年1月份在新三板掛牌。安爾發(fā)是一家股價(jià)31.50元，總市值20.93億元的高新技術(shù)企業(yè)。專(zhuān)注于智慧家居安全系統的研發(fā)、生產(chǎn)、制造及其技術(shù)服務(wù)。

已掛牌兩年多的安爾發(fā)，在收入和利潤方面都保持了大幅度的連續增長(cháng)。2015和2014年分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9872.07萬(wàn)元、683.60萬(wàn)元，同比分別增長(cháng)13倍和0.63倍，分別實(shí)現凈利潤2129.55萬(wàn)元和86.72萬(wàn)元，同比分別增長(cháng)24倍和9倍。

收入和利潤都比較可觀(guān)的安爾發(fā)，現金流情況卻沒(méi)有那么樂(lè )觀(guān)。2015和2014年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流均處于凈流出狀態(tài)，分別為2090.3萬(wàn)元、605.52萬(wàn)元。翻閱其年報發(fā)現，近兩年，安爾發(fā)主要靠融資支撐著(zhù)自身發(fā)展。

新三板對安爾發(fā)的融資起到了不小的促進(jìn)作用。Choice數據顯示，2015至2016年來(lái)，安爾發(fā)完成三次定向增發(fā)，共募集資金8439萬(wàn)元。而三次定增發(fā)行價(jià)格也一路飆升，由2015年3月的5元到2015年8月的20元，直至2016年1月的23.52元。

這三次募集來(lái)的資金，安爾發(fā)都主要用在擴大公司經(jīng)營(yíng)規模上了。而2016年定增融來(lái)的3269萬(wàn)元，則用來(lái)開(kāi)拓“移動(dòng)互聯(lián)APP+”特色平臺服務(wù)模式，全面推進(jìn)產(chǎn)品轉型升級。而目前的安爾發(fā)依舊缺錢(qián)，2016年年中，公司實(shí)控人將自己持有的500萬(wàn)股股票質(zhì)押，為公司申請3500萬(wàn)元授信額度。

四大類(lèi)掛牌企業(yè)摘牌簡(jiǎn)析

2016年，新三板進(jìn)入監管常態(tài)化階段。Choice數據顯示，截至8月17日，2016年來(lái)有21家企業(yè)已在新三板摘牌，除朗頓科技和中成新星兩家公司因未按時(shí)披露年報而被摘牌外，其他19家公司均屬于主動(dòng)申請摘牌。

新三板在線(xiàn)分析企業(yè)的摘牌原因發(fā)現，主要有謀求并購、年報難產(chǎn)、處罰等外部因素和公司發(fā)展戰略四大類(lèi)。

謀求被上市公司并購是企業(yè)主動(dòng)申請摘牌的一大誘因。除奇維科技和國圖信息兩家目前已經(jīng)完成了被上市公司收購事項外，雅路智能摘牌的公告中明確提出，公司決定通過(guò)與A股的上市公司謀求并購事宜，實(shí)現公司迅速做大做強的目標。雅鹿智能這一摘牌理由的背后，是新三板流動(dòng)性差、股票交易不活躍的現狀。

年報難產(chǎn)也是導致掛牌公司摘牌的主要原因之一。除了兩家被強制摘牌的企業(yè)外，華夏科創(chuàng )在申請摘牌的公告中提出，公司因不能按時(shí)披露年報而主動(dòng)申請摘牌。無(wú)法按時(shí)披露年報，一方面揭露了企業(yè)信息披露問(wèn)題，而另一方面往往是隱藏在年報背后的訴訟、業(yè)績(jì)下滑等種種原因。

監管層處罰等外部原因也導致掛牌公司不得不主動(dòng)申請摘牌。ST實(shí)杰因疫苗案被吊銷(xiāo)《藥品經(jīng)營(yíng)許可證》，在主營(yíng)業(yè)務(wù)受到威脅的情況下無(wú)奈申請摘牌。而剛剛摘牌的無(wú)錫環(huán)衛，表面上是因為2015年年報無(wú)法披露摘牌，但導致其真正摘牌的原因是子公司出售過(guò)程中估值暴增被股轉問(wèn)詢(xún)。

在公開(kāi)披露的摘牌原因中，有9家公司的摘牌原因屬于公司戰略發(fā)展需要類(lèi)。除萬(wàn)洲電氣和揚開(kāi)電力兩家未披露2015年年報的公司外，大禹閥門(mén)等4家公司2015年凈利潤均處于同比下降的狀態(tài)。

事實(shí)上，一旦企業(yè)面對不能輕易處理的監管問(wèn)題就選擇摘牌，這種“退出式”的自我保護會(huì )嚴重侵害投資者權益。剛剛掛牌一年多，公司出現利潤下降情況，便用戰略發(fā)展等理由主動(dòng)摘牌。這種“說(shuō)來(lái)就來(lái)說(shuō)走就走”的態(tài)度迫切需要制度規范。

新三板退出機制需制度化

2016年來(lái)，繼續擴容的新三板遭遇流動(dòng)性問(wèn)題。掛牌公司數量從5129家增至8781家，三板做市指數也從1438點(diǎn)跌跌撞撞至1087.69點(diǎn)。Choice數據顯示，2016年來(lái)，有182家企業(yè)公布宣布接受上市輔導，有72家掛牌公司被上市公司收購，另外有46家公司正處于被上市公司收購的狀態(tài)中。

2016年6月30日，全國股轉系統在對朗頓科技和中成新星兩家掛牌公司實(shí)施強制摘牌的通報中表示，下一步將“加快制定出臺掛牌公司終止掛牌的實(shí)施細則，建立常態(tài)化退出機制，實(shí)現市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，提高掛牌公司整體質(zhì)量，提升市場(chǎng)規范程度，促進(jìn)新三板市場(chǎng)健康、穩定發(fā)展”。

8月份，股轉在券商內核培訓會(huì )上提出將提高掛牌門(mén)檻，這是監管層為提高掛牌公司質(zhì)量邁出的重要一步。面對流動(dòng)性久治不愈的低迷和優(yōu)質(zhì)企業(yè)頻頻出逃投入A股懷抱，細化的退出機制需要盡快落實(shí)。“提高掛牌公司質(zhì)量留住投資者”和“如何留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)”是新三板需要深刻思考的問(wèn)題。

對比美國成功經(jīng)驗，納斯達克很早就有了嚴格的退市標準，其分別從資產(chǎn)凈值、流通股股數、流通股市值及股價(jià)等方面做出了嚴格的規定。公開(kāi)資料顯示，納斯達克每年有大約8%的公司退市，其中大約一半是強制退市。

退市制度和準入制度相對應，是想實(shí)現優(yōu)勝劣汰機制的重要制度基礎。美國納斯達克細化而嚴格的退市制度，實(shí)質(zhì)上是將退市制度市場(chǎng)化，讓市場(chǎng)機制發(fā)揮對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的遴選功能。

目前，我國新三板掛牌企業(yè)數量已經(jīng)超過(guò)滬深交易所總和且有部分企業(yè)長(cháng)期缺乏交易,涌現大量僵尸股，逐步推出和完善市場(chǎng)化退市制度，是提高掛牌公司質(zhì)量，保護投資者權益的重要保障。