“大宗交易可以幫助目前很多接近退出期的機構合法合規順利退出，也可以提升做市制度的吸引力，否則按照現在的制度設計，做市對交易的阻礙作用太明顯，對流動(dòng)性的提升卻并不明顯，許多新掛牌的優(yōu)質(zhì)企業(yè)就索性選擇不做市。”8月17日北京新三板投資者亦飛表示。

對于新三板市場(chǎng)而言，距離最近的制度紅利似乎仍是大宗交易。

事實(shí)上，目前新三板市場(chǎng)股票仍在持續大幅增長(cháng)，而2014年以來(lái)掛牌的眾多企業(yè)限售股解禁已經(jīng)批量產(chǎn)生，老股轉讓問(wèn)題和參與定增機構退出問(wèn)題，讓諸多新三板公司股價(jià)出現異動(dòng)。

“目前很明顯的一個(gè)情況是只要某個(gè)做市指數成分股復牌，那么第二天指數基本上都是要向下走的，大宗交易這個(gè)問(wèn)題在目前市場(chǎng)流通股占比持續增加的情況下變得愈發(fā)突出。”8月17日南山投資周運南表示。

流通股占比提升

東方財富Choice數據顯示，2015年8月至2016年8月，新三板流通股占總股本比例基本維持在35%-38%水平線(xiàn)上；而同期做市股流通股占比則明顯增加，從47%增加到53%。

從數據來(lái)看，由于做市股多為掛牌較早的企業(yè)，且做市企業(yè)數量增速從今年二季度開(kāi)始放緩，因此分批次解禁的效應有所體現；而從新三板整體流通股占比來(lái)看，數字則沒(méi)有明顯變化，這主要是因為最近一年來(lái)新增加的5000多家新三板公司限售股占比較大的原因。

從絕對數量來(lái)看，做市股流通股數量從2015年8月的259億股增加至今年8月的792億股，而從市場(chǎng)實(shí)際情況來(lái)看，85家做市商由于從去年的浮盈普遍淪為浮虧，券商總計約180億元的做市資金投入并無(wú)顯著(zhù)增長(cháng)。

因此，由于流通股絕對數量和相對占比的迅速提升，加之做市商做市資金投入幾無(wú)增加乃至深度套牢，對企業(yè)價(jià)值的定價(jià)功能正遭到顯著(zhù)削弱。

“一個(gè)有趣的現象是去年還有很多企業(yè)對做市商恨之入骨，今年反而有些理解了，因為做市商并不能自己解決流動(dòng)性問(wèn)題。某種程度上來(lái)講，我們是市場(chǎng)上唯一的多頭，因為老股東如果想套現離場(chǎng)，只能通過(guò)我們做對手盤(pán)，而限售股解禁正在讓做市商面臨風(fēng)險。”深圳某做市商負責人王沖（化名）8月17日表示。

大宗交易亟待推出

目前，新三板市場(chǎng)最接近大宗交易的制度僅存在于做市商之間，《全國中小企業(yè)股份轉讓系統股票轉讓細則》第四節“做市商之間轉讓”部分規定：大宗交易成交價(jià)格應在該股票當日最高、最低成交價(jià)之間；當日無(wú)成交的，其成交價(jià)格不得高于前收盤(pán)價(jià)的110%且不低于前收盤(pán)價(jià)的90%。

2015年5月，股轉系統公開(kāi)表態(tài)，其正在考慮優(yōu)化協(xié)議轉讓機制，取消“手拉手”委托，并將集中盤(pán)后撮合納入考量，被業(yè)界普遍視為“大宗交易制度”的雛形。

2015年11月20日證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)展的若干意見(jiàn)》亦曾提到大宗交易制度和非交易過(guò)戶(hù)制度。

2016年7月21日，股轉副總經(jīng)理隋強公開(kāi)指出：“我們目前在抓緊研究和修訂股票轉讓制度，具體包括了改革協(xié)議轉讓方式，優(yōu)化做市轉讓方式，建立健全統一的盤(pán)后大宗交易制度和非限定條件的非交易過(guò)戶(hù)制度，同時(shí)積極推動(dòng)私募基金機構參與做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)。”

“此外，今年上半年做市商圈子里討論最熱烈的一個(gè)話(huà)題便是如何對付各家券商的風(fēng)控。因為2015年成本收益結轉之后，目前做市商整體是全面虧損的，而且這種虧損由于流動(dòng)性問(wèn)題根本無(wú)法止損，后果是不言而喻的。如果有做市商有意愿有能力把頭寸清掉，也由于要履行雙邊報價(jià)義務(wù)的問(wèn)題而只能‘且戰且退’。”王沖指出。

對于大宗交易如何推行，目前業(yè)界仍存在一定分歧，有傳言稱(chēng)股轉系統早已完成大宗交易具體制度和技術(shù)準備，但尚未得到監管層放行。

“由于新三板企業(yè)數量眾多，股本從幾十萬(wàn)到幾十億，市值從萬(wàn)到千億，差距太大，如何界定大宗交易門(mén)檻是個(gè)大學(xué)問(wèn)，定高了可能有部分企業(yè)無(wú)法享受大宗交易便利，定低了投資者都借道大宗交易就削弱了盤(pán)內交易的活躍。所以個(gè)人建議設三個(gè)并行指標：比如不低于10萬(wàn)股或者交易金額不低于50萬(wàn)元或者不低于總股本的百分之一。”周運南表示。

“從海外市場(chǎng)來(lái)看，大宗交易是做市商的主要盈利來(lái)源，但是我并不認為新三板做市商能夠得到這塊政策紅利，大宗交易更有可能的還是會(huì )對價(jià)格和對象有所規定，比如規定只在公司老股東之間或老股東與外部投資者之間。畢竟做市商成本是最低的，如果給了大筆出貨的權利很有可能削弱做市積極性。”王沖表示，“此外，價(jià)格上可以參照做市商調劑庫存股的交易標準，或者直接參照滬深A股，但在目前二級市場(chǎng)交易價(jià)格明顯缺乏公允性的情況下，制度如何設計才能滿(mǎn)足各項要求，實(shí)際上并不容易。”