2016年定增難，卻意外激發(fā)起了新三板股權質(zhì)押這塊沃土。股權質(zhì)押自然而然得有錢(qián)。在當今經(jīng)濟如此蕭條的情況下，是誰(shuí)又甘冒如此大風(fēng)險為新三板企業(yè)雪中送炭來(lái)？

2016年1月1日至2016年8月2日，新三板共發(fā)生1289次股權質(zhì)押融資。其中514起為銀行融資，175起為擔保公司提供融資，137起為證券公司提供融資，97起為小額擔保提供融資，35起為信托提供融資。這么看銀行還真的是救世主呀。

非也！非也！其實(shí)，銀行的股權質(zhì)押不過(guò)是增信的一種手段罷了。企業(yè)將房產(chǎn)、土地、設備抵押后，銀行不放心，四處看了看，掂量著(zhù)股權還算點(diǎn)有價(jià)值的東西，說(shuō)：“你股權也拿來(lái)質(zhì)押一下吧。”所以，準確而言，這不是股權質(zhì)押。指望著(zhù)銀行創(chuàng )新，和指望恐龍會(huì )鉆木取火一樣不靠譜。

廣發(fā)小貸模式

誰(shuí)在真正玩股權質(zhì)押呢？筆者目前發(fā)現了證券公司的兩種模式。廣東廣發(fā)互聯(lián)小額貸款股份有限公司和北京恒泰普惠信息服務(wù)有限公司。廣東廣發(fā)互聯(lián)小額貸款股份有限公司是廣發(fā)證券聯(lián)合廣東海天集團等多家有實(shí)力的公司，于2015年8月設立的小額貸款公司。目前的運作模式就是：

目前，2016年該公司總共在市場(chǎng)上完成19起股權質(zhì)押，最遲的一單是6月16日。已經(jīng)一個(gè)半月沒(méi)有聲響了，根據廣發(fā)證券相關(guān)人員介紹，目前總部的人是“多做多錯，少做少錯，不做不錯”，風(fēng)險控制也是層層審核，荒謬到能夠做股權質(zhì)押的企業(yè)是不缺錢(qián)的企業(yè)了。許多業(yè)務(wù)已經(jīng)不做?；蛘邠Q句話(huà)說(shuō)，是在一年不到的時(shí)間內，發(fā)現前期做的風(fēng)險暴露極大。故而從增量業(yè)務(wù)轉向保守的存量業(yè)務(wù)。

私下有了解，此項股權質(zhì)押成本年利息高達20%，如若加上各項成本，相信會(huì )在24%左右。而風(fēng)控措施確實(shí)不到位，在做了業(yè)務(wù)之后才發(fā)現后面的窟窿太大，填進(jìn)去的錢(qián)不過(guò)是滄海一粟。于是各項業(yè)務(wù)便停滯了。

廣發(fā)小貸模式質(zhì)押率比較合理，風(fēng)控極為嚴格，但是流程時(shí)間比較長(cháng)，利率還不低。對于企業(yè)而言，如果想要迅速得到這筆錢(qián)，恐怕得等上一段時(shí)間。尤其是在資金源于廣發(fā)小貸的情況下，券商也面臨著(zhù)全面監管的壓力，廣發(fā)模式最近動(dòng)作不會(huì )太快。

恒泰模式

另外一種模式，便是恒泰證券的模式。

恒泰證券通過(guò)子公司恒泰先鋒投資有限公司設立北京恒泰普惠信息服務(wù)有限公司，設立時(shí)間為2015年4月。業(yè)務(wù)模式是這樣的。

如果說(shuō)楓盛陽(yáng)（430431），大家就都懂了，不幸踩雷的就是恒普金融。截止7月5日，網(wǎng)頁(yè)顯示，全部金額都已經(jīng)還清。而7月6日，楓盛陽(yáng)發(fā)布公告，被解除股權的司法凍結。原來(lái)是恒普金融及背后投資者通過(guò)起訴等方式，迫使大股東籌集資金還清了負債（看來(lái)討債還是有一套的）。

經(jīng)過(guò)這場(chǎng)教訓，恒泰普惠做事也逐漸謹慎了起來(lái)。從原來(lái)以股價(jià)為基礎計算質(zhì)押率，現在改為以每股凈資產(chǎn)為基礎。折價(jià)基礎為每股凈資產(chǎn)的5-7折。一般而言，這就是企業(yè)的清算價(jià)值了。如果企業(yè)不還錢(qián)，機構可以在公開(kāi)市場(chǎng)上大甩賣(mài)，總是有人要的。其次，并不是任何企業(yè)都能做股權質(zhì)押的，既然能做股權質(zhì)押便是擁有一定的還款能力。以5-7折的價(jià)格將企業(yè)拱手讓人，沒(méi)有企業(yè)家會(huì )有錢(qián)不還。

恒普金融的質(zhì)押率挺低的，這當然是缺點(diǎn)，企業(yè)資金缺口比較大，往往希望能資產(chǎn)利用最大化，質(zhì)押率越高越好。但是恒普的優(yōu)點(diǎn)也很明顯：放款速度快。往往20天左右，就能拿到資金，效率就是高！而且成本也較為合理，一般為15%左右，和廣發(fā)比，那是輕多了。當然有人會(huì )說(shuō)，銀行很低！首先，銀行低是明面上的低，你拿不到，那是給國企和上市公司準備的。其次，私下的成本是多少還說(shuō)不準呢，誰(shuí)知道呢？所以，擺在桌面上15%，您就接了吧！

恒普金融中有趣的是，他的投資者不像一般的P2P平臺投資者。以楓盛陽(yáng)為例，就兩個(gè)投資者投了共3000萬(wàn)元，將這個(gè)標一口吃下來(lái)。該平臺總共有融資額超過(guò)12億元，最大的投資者投資金額竟然高達7100萬(wàn)元！原來(lái)，恒泰證券積累了一批高凈值的客戶(hù)，尤其是山西煤老板，他們的資產(chǎn)無(wú)處可去，于是在這里找到出口了。

實(shí)際了解，如果通過(guò)恒泰金融做的股權質(zhì)押實(shí)際成本約為15%，而給投資人的成本為6.5%。中間有8.5%的差額（這個(gè)利差，好大?。?/p>

但是，金融的核心在于風(fēng)控。與廣發(fā)小貸不同，恒泰普惠近日更有逆勢擴張的動(dòng)向。7月29日，恒普金融上線(xiàn)三個(gè)標：東南光電、宏圖物流、國潤新材。共募集資金1350萬(wàn)元，瞬間標滿(mǎn)！根據網(wǎng)上公告，還有更大的單在醞釀著(zhù)。以我的了解，東南光電從接觸到募集總共也不過(guò)15天時(shí)間，速度、風(fēng)控都是很有效率的！

我認為恒泰金融做的風(fēng)控標準有效的不僅僅在于其能夠以5-7折做質(zhì)押，更在于他能夠與當地的金融機構作出比較緊密的配合。東南光電、中標集團是泉州的兩家新三板企業(yè)，泉州新三板企業(yè)數量本來(lái)不多，之所以能夠得到平臺的青睞，還是得力于在該地區他們有著(zhù)一支精干的合作團隊。這個(gè)團隊對泉州的新三板極為熟悉。我有一次曾問(wèn)：“某某企業(yè)做么？”他回答：“企業(yè)老板過(guò)去賺錢(qián)的時(shí)候對人愛(ài)理不理，現在不行了，在外面欠債太多了。”如若是北京的團隊過(guò)來(lái)，兩眼一抹黑，指不定就被人坑了，出現下一個(gè)楓盛陽(yáng)。

未來(lái)會(huì )怎么樣呢？

我曾經(jīng)購買(mǎi)過(guò)一個(gè)理財產(chǎn)品，底層資產(chǎn)是海航集團以聯(lián)訊證券（830899）做股權質(zhì)押，再大舉收購其他資產(chǎn)。這個(gè)模式總共涉及兩個(gè)信托、兩個(gè)保險公司、一個(gè)金融資產(chǎn)交易所。其實(shí)，這也是股權質(zhì)押。不過(guò)流程未免太過(guò)復雜。不過(guò)這里就給了我們啟示：保險公司可以為股權質(zhì)押做增信么？基金公司呢？

目前新三板股權質(zhì)押最大的特點(diǎn)就是資金方構成復雜，有些有擔保，有些沒(méi)有擔保。在成熟的債券市場(chǎng)，沒(méi)有擔保是不可能發(fā)債的。新三板股權質(zhì)押其實(shí)可以引入PE公司和保險公司作為擔保。為完善這一產(chǎn)業(yè)鏈條做準備。

其次，風(fēng)控措施一定要重視。市場(chǎng)上現在出現了一種模式：新三板純信用貸，額度在300-500萬(wàn)之間。理論上企業(yè)的違約成本極大，但是中小企業(yè)依舊是中小企業(yè)。500萬(wàn)還不起的企業(yè)，太多了！在新三板擴容的早期，真的是“山中無(wú)老虎，猴子稱(chēng)大王”，企業(yè)質(zhì)量不算好。雖然我相信在當今社會(huì )，沒(méi)有一個(gè)新三板企業(yè)會(huì )還不起500萬(wàn)元。但是還不起并不代表按時(shí)還，如果出現了一單違約，對于資金方，追討得耗費多少精力和成本？還是一句話(huà)：核心還是企業(yè)的還款能力！

每種模式都有每種模式的好處和缺點(diǎn)。此時(shí)興盛的模式，不一定是活得最久的。此時(shí)看似低谷的模式，不一定沒(méi)有出頭之日。一切都是因為新三板太新，新到每個(gè)參與的人都是試錯者，都是歷史的小白鼠。畢竟這是一個(gè)偉大的進(jìn)程嘛。本文為作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，不代表掘金三板立場(chǎng)。(挖貝網(wǎng)轉自掘金三板微信號：juejinsanban)