自6月新三板創(chuàng )新層正式推出以來(lái)，新三板市場(chǎng)涼氣逼人，成交低迷，做市指數屢創(chuàng )新低，與此同時(shí)，監管似乎正變得愈來(lái)愈謹慎和嚴格，企業(yè)掛牌速度也開(kāi)始減緩。新三板現在面臨的最瓶頸的問(wèn)題是什么？在日前召開(kāi)的第四屆中國（北京）新三板交易商大會(huì )上，不少業(yè)內人士不約而同將矛頭放在監管政策的不確定上。在他們看來(lái)，除了流動(dòng)性問(wèn)題，監管更是他們一直擔心的問(wèn)題。因為只有監管方向清晰，市場(chǎng)預期才會(huì )變得清晰。他們認為，新三板需要清楚自己的定位，應該堅持走注冊制市場(chǎng)化道路，加強監管很重要，但不能回到A股的老路上。

新三板定位要區別滬深交易所

在中國社科院金融研究所所長(cháng)王國剛看來(lái)，包括新三板在內的中國股票市場(chǎng)第一大問(wèn)題是行政化，股市中的諸多問(wèn)題就是由此而來(lái)。新三板不能夠跟滬深兩個(gè)交易所競爭，就是新三板的大問(wèn)題。新三板目前掛牌企業(yè)為8000多家，滬深交易所上市企業(yè)不過(guò)2000多家。市場(chǎng)組織者之間應該有競爭關(guān)系，但在行政機制下卻只有協(xié)調關(guān)系，所以出現了新三板的定位問(wèn)題。王國剛認為，如果新三板不能和滬深交易所區別開(kāi)來(lái)，闖出自己的道路，那么它將仍然處在行政的安排之中。希望新三板能夠按照市場(chǎng)機制決定資源配置的路子走下去。

東方富海創(chuàng )始合伙人程厚博表示，之前跟監管部門(mén)管理層人員交流過(guò)，從他們反饋的信息來(lái)看，監管部門(mén)對新三板的定位存在一定問(wèn)題。“讓新三板適度地有一點(diǎn)競爭是不是更好一點(diǎn)？只要給新三板一絲空間，新三板就會(huì )很快地能夠對主板造成競爭態(tài)勢，它應該是完全接地氣有發(fā)展潛力的市場(chǎng)，但這個(gè)需要大家共同地努力不懈地努力，可能過(guò)程中還會(huì )碰到一些困難，但我們能挺過(guò)來(lái)，我相信新三板一定能成為助推中國產(chǎn)業(yè)轉型最大的平臺。”

和君資本合伙人徐剛認為，對新三板來(lái)說(shuō)，推出創(chuàng )新層就是在挑戰滬深兩市交易所的市場(chǎng)地位，這樣對投資人來(lái)說(shuō)多了一個(gè)選擇未嘗不好。“創(chuàng )新層是從產(chǎn)業(yè)整體考慮，有沒(méi)有可能新三板在制度上有更大的寬容性？比如針對新興行業(yè)設置專(zhuān)門(mén)板塊化的市場(chǎng)，也許會(huì )與納斯達克走得更近一些，像新興行業(yè)更需要支持，那么從財務(wù)指標從政策上扶持。如果可以單獨板塊化扶持，比如把互聯(lián)網(wǎng)智能裝備等，單獨板塊化可不可以？”

加強監管不能走A股老路

信中利董事總經(jīng)理徐海嘯表示，新三板是中國證券市場(chǎng)唯一市場(chǎng)化的一個(gè)市場(chǎng)。“剛開(kāi)始跟股改系統人員討論掛牌標準時(shí)，他們有句話(huà)讓我記憶非常深刻，他們說(shuō)除了公開(kāi)的標準以外，不要再問(wèn)其他內部掌握的標準等。這種原則跟A股市場(chǎng)諸如很多窗口指導有很大不同，是很透明的。”在徐海嘯看來(lái)，現在監管加強是好事，但不要走諸如審批A股化的路子，或者開(kāi)始出現很多不為市場(chǎng)知曉的所謂內核標準、窗口指導等等。“如果這樣，會(huì )打破我們堅持發(fā)掘好企業(yè)的投資理念，會(huì )將我們的思路轉向想方設法去揣摩與打聽(tīng)證監會(huì )窗口指導的原則，如果這樣，這個(gè)市場(chǎng)會(huì )迎來(lái)真正的瓶頸。”

洪泰基金副總裁馮志表示，最近看到有些監管趨向，讓人憂(yōu)心忡忡，甚至能隱約感受到其中潛在的風(fēng)險，比如抬高審核門(mén)檻。“同樣的事情我的看法不一樣，我個(gè)人認為，如果券商內部出于自己業(yè)務(wù)成本的考慮，抬高門(mén)檻，是完全可以理解的，這是市場(chǎng)化行為。但如果是股改系統認為要抬高門(mén)檻，或者認為掛牌企業(yè)足夠多了突然說(shuō)要關(guān)閘，我認為這種行政干預是違背新三板初心的，是不正確的行為。因為新三板是特別市場(chǎng)化的地方，難得的市場(chǎng)洼地。”

安信證券中小企業(yè)融資部總經(jīng)理孟慶亮表示，日前在掛牌業(yè)務(wù)負責人和內核業(yè)務(wù)負責人的培訓會(huì )議上，確實(shí)股轉公司提出來(lái)審核的標準比原來(lái)有了提高，券商本身由于現在人員捉襟見(jiàn)肘，以及由于4月份主辦券商評價(jià)體系出來(lái)之后，每個(gè)月都發(fā)布負面清單，同時(shí)對券商執行相應處罰措施，所以很多證券公司基于風(fēng)險這樣的考慮，門(mén)檻大幅度提高，導致很多企業(yè)被擋在外面。新三板之前面臨主要的問(wèn)題可能是很多中小微企業(yè)質(zhì)量和規范度良莠不齊，在監管加強的情況下，很有可能會(huì )對市場(chǎng)及中介機構帶來(lái)比較大的風(fēng)險，很多券商也是因為今年監管的加強受到了很多處罰。“所以這是新三板面臨的一個(gè)問(wèn)題，在今年新三板加強監管，以及可能門(mén)檻提高之后，這個(gè)問(wèn)題會(huì )得到比較大的改善。”

聯(lián)訊證券新三板首席研究官付立春表示，從過(guò)去一兩個(gè)月的發(fā)展看，監管愈來(lái)愈謹慎，預計制度紅利推出的也會(huì )很謹慎。

申萬(wàn)宏源新三板首席分析師李筱璇表示，對新三板有堅定的信心，除非有兩個(gè)風(fēng)險，一是市場(chǎng)化的方向不要改變，市場(chǎng)化的空間不要收縮，第二不要A股化，只要不存在這兩點(diǎn)風(fēng)險就看好新三板市場(chǎng)。

流動(dòng)性需要靠配套制度解決

王國剛認為，新三板的第二個(gè)問(wèn)題是交易量不夠。在他看來(lái)，用流動(dòng)性不夠來(lái)說(shuō)明新三板的問(wèn)題可能不是很準確，流動(dòng)性是對貨幣市場(chǎng)而言，交易量不夠才是股票市場(chǎng)的問(wèn)題。新三板在交易方面很多地方被抑制，新三板有8000多家的掛牌企業(yè)，一年成交量還沒(méi)有滬深交易所一天的大。另外，雖然新三板目前有8000多家掛牌企業(yè)，但是與中國3000萬(wàn)左右的公司總量相比，依然是鳳毛麟角。而且這8000多家掛牌企業(yè)魚(yú)龍混雜，在這樣的情況下開(kāi)始的新三板分層，并沒(méi)有跟整個(gè)交易規則相配套。

對于流動(dòng)性不足的問(wèn)題，孟慶亮表示，一個(gè)市場(chǎng)特別是交易市場(chǎng)，如果沒(méi)有流動(dòng)性，一級市場(chǎng)會(huì )受到比較大的影響，可能新三板融資功能會(huì )受到比較大的影響。“不能說(shuō)只強調新三板的融資功能，而不強調二級市場(chǎng)的交易功能。這也是新三板面臨的一個(gè)問(wèn)題，而且這個(gè)問(wèn)題監管層、證監會(huì )、主管公司也意識到，市場(chǎng)抱怨也比較多，可能正在研究推出相關(guān)政策制度紅利解決這個(gè)問(wèn)題，因為流動(dòng)性只能靠制度、靠政策來(lái)解決。”

徐海嘯認為，對于新三板的發(fā)展，光看納斯達克是沒(méi)有用的，要看中國的實(shí)際情況。“我們有個(gè)基本判斷，什么時(shí)候滬深交易所的A股市場(chǎng)火爆起來(lái)了，創(chuàng )新層、基礎層的火爆就快了。為什么？中國是受政策管控很?chē)栏竦氖袌?chǎng)，在這種情況下，A股市場(chǎng)現在成交很不活躍，監管的走向不會(huì )貿然增加新三板的投資人，否則可能形成蹺蹺板一樣的沖擊。在中國目前的情形下，如果沒(méi)有監管政策支持，沒(méi)有自然分層去活躍起來(lái)，成為真正的交易市場(chǎng)是很困難的。”

興業(yè)證券研究所新三板首席分析師紀云濤表示，對于監管層不要悲觀(guān)，監管層要先把屋子打掃干凈才能迎接客人，大家要接受監管層先嚴，后面會(huì )有紅利的態(tài)度，時(shí)間、耐心很重要。