8208家！這是8月5日新三板掛牌企業(yè)的最新數量。

就在三天前的8月2日，隨著(zhù)53家企業(yè)在當日掛牌，新三板掛牌企業(yè)數量正式邁入了8000家時(shí)代。不過(guò)，就在距一萬(wàn)家這一規模僅一步之遙時(shí)，細心的市場(chǎng)人士已經(jīng)發(fā)現，新三板市場(chǎng)的擴圍速度放緩了。

兩年前的此時(shí)，新三板的掛牌企業(yè)數量尚不足1500家，僅僅兩年的時(shí)間，由代辦股份轉讓系統轉變而來(lái)的新三板在乘著(zhù)政策之風(fēng)、借著(zhù)市場(chǎng)的熱情對中國納斯達克的期許，一路風(fēng)風(fēng)火火，先后突破1572家、5129家、8208家（分別為2014年末、2015年末以及上周五掛牌企業(yè)數量）。掛牌企業(yè)數量飛速增長(cháng)的背后，是這個(gè)注冊制試驗田無(wú)門(mén)檻的包容性。

然而今年以來(lái)，這一情況逐漸生變，新三板不再是那么進(jìn)入自如了，掛牌門(mén)檻窗口指導傳言頻出、券商內設標準提高、排隊企業(yè)數量驟減……

券商源頭筑堤

被認為背負著(zhù)資本市場(chǎng)改革實(shí)驗田重任、一直強調市場(chǎng)化運作的新三板市場(chǎng)上近期出現了不同的聲音。

“花了近半年的時(shí)間完成了股改，主辦券商卻突然勸我們不要繼續申報了，因為審核越來(lái)越嚴，以公司目前的狀況來(lái)說(shuō)，不如再發(fā)展一段時(shí)間再掛牌。”接到主辦券商的通知后，李先生（化名）一時(shí)間有點(diǎn)接受不了，“已經(jīng)招了新人來(lái)輔助我進(jìn)行掛牌工作，卻被主辦券商勸暫停推進(jìn)，一時(shí)間還真不知道怎么辦了。”李先生是一家辦公用品經(jīng)銷(xiāo)商的副總，由于公司打算到新三板掛牌，半年前一直負責市場(chǎng)擴展的他被安排兼管公司股改掛牌工作。他告訴經(jīng)濟觀(guān)察報，這種結果是公司始料不及的，因為在盡調時(shí)，主辦券商曾經(jīng)告訴公司掛牌是沒(méi)問(wèn)題的。

李先生所在的公司也不是唯一一家被“勸退”的公司。據他透露，近一段時(shí)間內，該證券公司已經(jīng)撤掉了好幾個(gè)項目，大部分是利潤不樂(lè )觀(guān)或虧損的。“本來(lái)以為新三板是沒(méi)有財務(wù)門(mén)檻的，現在看來(lái)并不是這么回事，早知道這樣的話(huà)就早些著(zhù)手準備了。”

一家中型券商的承攬人員對經(jīng)濟觀(guān)察報表示：“項目被撤并不是個(gè)案，近期，對券商的監管在不斷趨嚴，導致券商主動(dòng)放棄的項目的確不少。”

年初，掛牌企業(yè)數量不斷增長(cháng)，在新三板分層預期下，市場(chǎng)流動(dòng)性卻并未發(fā)生明顯改變，但對市場(chǎng)特別是主辦券商的監管卻一波又一波，先是個(gè)別券商因為違規行為被處罰，隨后主辦券商執業(yè)質(zhì)量評價(jià)出臺并實(shí)施，與此同時(shí)券商工作底稿存檔工作也在推進(jìn)中。監管越來(lái)越嚴，項目難度也越來(lái)越難，財務(wù)門(mén)檻和費用上漲等現象開(kāi)始出現。

華東某中型券商投行部人士告訴經(jīng)濟觀(guān)察報，目前公司傳統行業(yè)項目的門(mén)檻營(yíng)業(yè)收入要求在5000萬(wàn)元以上，新興行業(yè)也要達到2000-3000萬(wàn)元的水平，虧損的企業(yè)基本不做。在他看來(lái)，監管趨嚴背景下，企業(yè)的規模和合規性很重要，因此在立項上就設立了較高的標準。

就此，企業(yè)掛牌標準生變已經(jīng)成為了“公開(kāi)的秘密”。

7月中旬，市場(chǎng)曾傳出股轉系統正在制定新三板申報財務(wù)標準，將提高掛牌門(mén)檻的消息，市場(chǎng)一度嘩然。隨后，股轉系統新聞發(fā)言人隋強公開(kāi)否認了這則傳聞：“市場(chǎng)對提高新三板掛牌標準一事有誤解。新三板是具有中國特色市場(chǎng)經(jīng)濟的多層次市場(chǎng)，所以必須服務(wù)于國家的發(fā)展戰略，需要在統一市場(chǎng)準入標準的前提下，研究具體掛牌措施來(lái)支持國家戰略選擇。”在他看來(lái)，證券公司基于自身業(yè)務(wù)利益考量采取各自?huà)炫茰嗜霕藴?，體現了市場(chǎng)化遴選的本質(zhì)，股轉公司表示支持和鼓勵。

樹(shù)欲靜而風(fēng)不止。隋強的否認并未堵住坊間的消息。

沒(méi)過(guò)幾天，市場(chǎng)又傳出了股轉公司窗口指導的財務(wù)標準，一種說(shuō)法表示在營(yíng)業(yè)收入、凈資產(chǎn)以及是否有過(guò)融資均提出要求，且傳統行業(yè)不能連續虧損，而另一種說(shuō)法則表示窗口指導要求擬掛牌公司報告期內營(yíng)業(yè)收入不少于1000萬(wàn)。

經(jīng)濟觀(guān)察報記者近日曾向多家券商投行人士進(jìn)行求證，部分受訪(fǎng)的投行從業(yè)人員表示監管的確提過(guò)要求，大部分表示沒(méi)接到該窗口指導，但普遍反映，在嚴格的監管要求下，公司立項已經(jīng)不再關(guān)注連續虧損或營(yíng)收不足千萬(wàn)元的企業(yè)。

監管控量保質(zhì)

股轉系統是否進(jìn)行過(guò)窗口指導已然不重要，隨著(zhù)《主辦券商內核工作指引》培訓會(huì )議的召開(kāi)，監管層核定的掛牌準入條件有了最新的結果。

8月3日，各家券商新三板事務(wù)負責人或內核負責人齊聚北京參加培訓，會(huì )議結束不久，培訓材料在市場(chǎng)上傳開(kāi)。根據會(huì )議紀要，股轉系統就掛牌標準判斷、資金占用、財務(wù)核算質(zhì)量、區域市場(chǎng)企業(yè)掛牌、眾籌企業(yè)掛牌、做市庫存股等事項進(jìn)行了討論和明確，而最受市場(chǎng)所關(guān)注的就是關(guān)于掛牌的要求。據參會(huì )券商負責人透露，股轉系統對企業(yè)持續經(jīng)營(yíng)能力的判斷標準做出了調整。

依據現行的標準，企業(yè)只要符合依法設立且存續滿(mǎn)兩年、業(yè)務(wù)明確，有持續經(jīng)營(yíng)能力、治理健全、經(jīng)營(yíng)合規、股權明晰等幾項條件，均可在新三板掛牌。此次內核培訓會(huì )增加了關(guān)于持續經(jīng)營(yíng)能力的判斷標準：非科技型的傳統行業(yè)，規模應不低于行業(yè)平均水平，且不得連續虧損；科技型企業(yè)，在規模上，營(yíng)業(yè)收入“兩年一期”加起來(lái)如果低于1000萬(wàn)，則列入觀(guān)察名單，需要觀(guān)察期后財務(wù)數據；如果是如果研發(fā)型企業(yè)，第一條沒(méi)有滿(mǎn)足，則凈資產(chǎn)規模需要達到3000萬(wàn)-5000萬(wàn)之間，以支撐企業(yè)發(fā)展。

在一位審計人士看來(lái)，盡管股轉系統表示掛牌標準沒(méi)有發(fā)生變化，僅是調整了關(guān)于持續經(jīng)營(yíng)能力的認證，也會(huì )對市場(chǎng)產(chǎn)生不小的影響。如果一家企業(yè)沒(méi)有取得地方的科技型企業(yè)認定資質(zhì)，就將會(huì )被劃為傳統型企業(yè)，針對這類(lèi)企業(yè)股轉提出了兩個(gè)條件，這也意味著(zhù)如果企業(yè)連續兩個(gè)會(huì )計年度虧損或是公司規模太小，未達到行業(yè)平均水平都將被拒絕。而研發(fā)和非研發(fā)企業(yè)的分類(lèi)也使得科技型企業(yè)認定資質(zhì)很難再披著(zhù)“科技”的外衣闖紅燈。

而除此之外，券商財務(wù)核算規范要求也被提高，有券商人士表示，根據會(huì )上掛牌業(yè)務(wù)部總監李永春的發(fā)言，券商應完全按照《企業(yè)會(huì )計準則》等相關(guān)規定進(jìn)行專(zhuān)業(yè)判斷，與IPO標準一樣，不能因為掛牌而松懈。

在新鼎資本董事張弛看來(lái)，內核會(huì )議是對新三板主辦券商的又一個(gè)緊箍咒。不少券商在前期拓展業(yè)務(wù)時(shí)不太注重企業(yè)質(zhì)量，股轉進(jìn)行規范可以從源頭上控制數量同時(shí)保證質(zhì)量。

廣證恒生總經(jīng)理兼首席研究官袁季對經(jīng)濟觀(guān)察報表示，券商可以自行制定相應的標準，所以說(shuō)標準原則性規范沒(méi)有發(fā)生改變，但在市場(chǎng)層面是發(fā)生了變化。新三板是一個(gè)寬入口的市場(chǎng)，包容性很強，市場(chǎng)化與嚴監管并不矛盾。新三板的發(fā)展應該由數量上的快速增長(cháng)向質(zhì)量增長(cháng)上轉變，而目前這種趨勢也日趨明顯。

“控水”初見(jiàn)成效

正如袁季所說(shuō)，新三板的“控水”效果已經(jīng)初步顯現。

自去年12月開(kāi)始，新三板掛牌企業(yè)數量開(kāi)始呈現下降態(tài)勢。據Wind統計數據顯示，2015年12月，新三板當月掛牌企業(yè)數量達到743家，是一年以來(lái)的峰值。2016年1月，這一數字變?yōu)?93家，僅有16個(gè)交易日的2月份則只有202家企業(yè)掛牌；3、4月，掛牌企業(yè)數量有所回升，兩個(gè)月掛牌企業(yè)數量分別為508家和597家；而自5月開(kāi)始，掛牌增速明顯放緩：5月，市場(chǎng)新增掛牌企業(yè)數量496家，較4月減少101家；6月掛牌數量較之5月份銳減49.19%，當月新增掛牌家數只有252家，而到了7月，掛牌企業(yè)數量則只有230余家。

廣證恒生研究報告顯示，除了掛牌速度放緩之外，申請掛牌新三板的企業(yè)數量也在減少。通過(guò)統計股轉系統官網(wǎng)中披露的公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)的日期，廣證恒生曾整理出了股轉系統每月接收到申請材料的企業(yè)數量。剔除掉4月份的數據之后，從2015年11月份開(kāi)始，每月申請掛牌的企業(yè)數量一路走低。4月份申報掛牌的公司數高達1409家，5月份驟降至168家，6月份有248家略有回升，而7月份申報的公司數量?jì)H在百家左右。

戶(hù)樞不蠹，流水不腐，資本市場(chǎng)里，流通一樣重要。

然而，相比于新三板掛牌公司的大幅增加，在新三板中摘牌退出的企業(yè)則并不多，雖然有不少企業(yè)已經(jīng)因為未按時(shí)披露年報而被強制摘牌，但市場(chǎng)常態(tài)化的退出機制仍然尚需完善，而退市或摘牌制度的推出也備受期待。

袁季表示，數量到質(zhì)量的轉變，不但是市場(chǎng)發(fā)展的要求，對監管層來(lái)說(shuō)也越來(lái)越迫切，從市場(chǎng)整體發(fā)展來(lái)看，市場(chǎng)已經(jīng)達到一定的體量，需要向上發(fā)展。從海外市場(chǎng)包括納斯達克市場(chǎng)的發(fā)展歷程來(lái)看，總體上來(lái)說(shuō)都是達到一定夠規模后，市場(chǎng)會(huì )形成進(jìn)出有序的狀態(tài)，不會(huì )一味進(jìn)沒(méi)有出，隨著(zhù)目前相關(guān)制度的推進(jìn)，未來(lái)市場(chǎng)也可能會(huì )出現動(dòng)態(tài)平衡的狀態(tài)。