自今年6月27日“新三板”分層制度落地以來(lái)，流動(dòng)性“紅利”似乎并未達到市場(chǎng)的預期。二級市場(chǎng)交投清淡、定增融資冰凍效應持續，流動(dòng)性僵局難以破解。無(wú)論是掛牌企業(yè)還是投資者，都出現逃離“新三板”市場(chǎng)的跡象。

業(yè)內人士表示，由于流動(dòng)性狀況未有改善，一些掛牌企業(yè)已萌生“退意”，部分企業(yè)正在接受中介機構上市輔導，醞釀從“新三板”退出重新排隊進(jìn)行首次公開(kāi)募股(IPO)。對于當前流動(dòng)性困境，業(yè)內人士建議，應進(jìn)一步加快制度改革節奏，如探索競價(jià)交易體系、放開(kāi)投資者門(mén)檻、引入更多機構投資者等。

流動(dòng)性難題待解

“新三板”分層制度的實(shí)施，曾讓投資者對“新三板”市場(chǎng)“流動(dòng)性低迷”困局的解決抱有期待。不過(guò)，分層方案正式實(shí)施一個(gè)多月以來(lái)，似乎并沒(méi)有有效改善市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況。

機構數據顯示，僅6月27日、28日分層制度實(shí)施頭兩日，“新三板”市場(chǎng)交易量分別突破8.5億元、10.17億元之外，其他時(shí)間交易量并沒(méi)有出現持續猛增的跡象。與此同時(shí)，從創(chuàng )新層的交易活躍度看，二級市場(chǎng)的狀況也不樂(lè )觀(guān)。據統計，6月27日-7月19日，2022只“新三板”股票進(jìn)行交易，除了主板退市股票外，712只創(chuàng )新層股票進(jìn)行交易，1310只基礎層股票進(jìn)行交易。這意味著(zhù)，即便被加入創(chuàng )新層名單，不少掛牌企業(yè)在二級市場(chǎng)中仍然沒(méi)有任何交易。

除了二級市場(chǎng)交投清淡之外，“新三板”定增融資市場(chǎng)也出現了整體降溫情況。聯(lián)訊證券數據顯示，7月16-22日，“新三板”市場(chǎng)共有42家企業(yè)發(fā)布了定增預案，與此前一周相比，發(fā)布預案企業(yè)數量減少了20家，環(huán)比下降32.26%。

“很多投資機構在參與‘新三板’定增的時(shí)候，發(fā)現不少‘新三板’股票都跌破增發(fā)價(jià)，定增產(chǎn)品的回報收益太差，很難吸引新資金進(jìn)場(chǎng)。而從近期情況來(lái)看，一些‘新三板’企業(yè)的定增方案中途流產(chǎn)的例子也越來(lái)越多，很多公司因為各種原因都不得不延期認購或者直接中止定增方案。定增融資市場(chǎng)不樂(lè )觀(guān)。”某“新三板”投資機構負責人表示。

業(yè)內認為，分層制度的推出僅能在結構上解決部分流動(dòng)性問(wèn)題，不能解決全市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題。廣證恒生總經(jīng)理、首席研究官袁季表示，目前“新三板”7500多家企業(yè)中有2038家有交易，占比只有27%，成交額前100名的企業(yè)占“新三板”總成交額的64%，流動(dòng)性較差。要全面解決流動(dòng)性問(wèn)題其實(shí)很難，但可以通過(guò)結構性建設讓部分企業(yè)享受高流動(dòng)性，部分企業(yè)享受本領(lǐng)域的流動(dòng)性。

部分企業(yè)心系IPO

值得注意的是，由于“新三板”市場(chǎng)流動(dòng)性狀況遲遲難改善，加上市場(chǎng)融資狀況不佳，部分掛牌企業(yè)對“新三板”市場(chǎng)的期待逐漸轉冷、萌生退意，其中不乏剛剛晉級創(chuàng )新層的企業(yè)。

7月21日，一家“新三板”掛牌企業(yè)發(fā)布上市輔導備案公告，稱(chēng)計劃在A(yíng)股上市，目前正在接受中介機構的輔導。未來(lái)若提交IPO申請材料并獲受理，其在股轉系統的股票將申請暫停交易。“分層制度落地后，市場(chǎng)狀況表現不佳，為了滿(mǎn)足融資需求，很多企業(yè)又對回到A股市場(chǎng)重燃希望，放棄三板市場(chǎng)轉向主板市場(chǎng)的意愿非常強烈。”深圳某大型券商“新三板”業(yè)務(wù)負責人說(shuō)。

該業(yè)務(wù)負責人表示，目前已經(jīng)有不少掛牌企業(yè)明確表示在接受上市輔導，退出“新三板”市場(chǎng)的趨勢比較明顯。一方面，部分企業(yè)質(zhì)地以及營(yíng)收的情況已經(jīng)完全符合主板或創(chuàng )業(yè)板的掛牌條件，市場(chǎng)給予的估值也比較高；另一方面，即便企業(yè)已經(jīng)加入創(chuàng )新層名單，但市場(chǎng)交易不活躍、融資情況不樂(lè )觀(guān)，讓這些掛牌企業(yè)逐漸產(chǎn)生“離場(chǎng)”的念頭。

“現在二級市場(chǎng)做市的股票沒(méi)有交易量，估值難以抬升，對想要參與的投資機構或個(gè)人沒(méi)有吸引力；定增項目也越來(lái)越難發(fā)，而融資需求客觀(guān)存在。此外，每年還需要根據公開(kāi)市場(chǎng)的合規要求付出相應的成本，壓力很大。”業(yè)內認為坦言，目前“新三板”市場(chǎng)生存壓力越來(lái)越大，等待新的政策突破需要消耗很長(cháng)時(shí)間，有掛牌而沒(méi)有交易和融資，企業(yè)將付出更高成本。

不過(guò)，除了排隊I(yíng)PO之外，也有不少“新三板”掛牌企業(yè)借助并購重組的方式彎道超車(chē)，實(shí)現登陸滬深市場(chǎng)的目標。7月中旬，一家“新三板”企業(yè)發(fā)布擬申請在“新三板”終止掛牌的公告，稱(chēng)有創(chuàng )業(yè)板公司擬以發(fā)行股份及支付現金的方式，購買(mǎi)100%股權并募集配套資金，目前雙方已經(jīng)達成交易并簽署協(xié)議。這也意味著(zhù)該掛牌企業(yè)有望通過(guò)被上市公司收購的方式成功走向創(chuàng )業(yè)板。

分析人士認為，分層制度推出以后，除了沒(méi)能大幅改善流動(dòng)性狀況之外，配套政策也讓企業(yè)的態(tài)度及預期發(fā)生了改變，部分掛牌公司短期內在等待更多政策紅利出臺以便提升其估值。另一方面，近期“新三板”市場(chǎng)監管趨嚴，定增融資資金占用檢查、券商職業(yè)監管都在收緊，創(chuàng )新層的監管及服務(wù)等后續政策供給仍未明朗，也一定程度造成“僵局”暫時(shí)難以打破。

各方盼配套政策落地

不少券商“新三板”業(yè)務(wù)人士認為，由于缺少配套政策跟進(jìn)，創(chuàng )新層企業(yè)目前并未感受到分層前后的差異，其政策紅利效應可能在逐漸弱化。與此同時(shí)，一批“新三板”投資產(chǎn)品兌付高峰來(lái)臨，對二級市場(chǎng)可能造成一定沖擊。如何解決產(chǎn)品退出問(wèn)題也成為市場(chǎng)亟待解決的難題之一。

在業(yè)內人士看來(lái)，近年來(lái)“新三板”市場(chǎng)的制度改革速度始終未達到市場(chǎng)預期，也是造成市場(chǎng)僵局難解的重要原因之一。各方也在積極呼吁在做市制度的完善、投資者門(mén)檻的降低、做市機構的擴容等方面有所突破，從而在根本上解決“新三板”市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題。

目前，投資者門(mén)檻的降低仍然是機構和企業(yè)希望推進(jìn)呼聲最高的政策。“對于做市商而言，最大的困惑是現在的市場(chǎng)找不到對手盤(pán)，再好的企業(yè)，無(wú)論是利潤還是成長(cháng)性而言，都沒(méi)有交易。因此，我們建議，監管層在考慮降門(mén)檻的時(shí)候，可以更堅決一些，比如按照私募基金的標準降到100萬(wàn)元，相信投資人對企業(yè)的質(zhì)量有很強的研究能力和風(fēng)險控制能力。”東北證券股轉業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理胡乾坤表示，分層以后，有價(jià)值投資的企業(yè)將會(huì )逐漸體現，未來(lái)的流動(dòng)性也會(huì )隨之提升，希望分層后相關(guān)配套政策盡快出臺。

國信證券場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理魯先德認為，分層的理想狀態(tài)是可以讓層與層之間的轉化處于比較平衡的階段，大量公司在兩層之間轉換。待分層提供差異化的服務(wù)和監管之后，不排除未來(lái)還會(huì )有更多分層出現。“從分層的角度來(lái)看，基礎層和創(chuàng )新層之間需要有一個(gè)完整的退出和流動(dòng)機制，貼上創(chuàng )新層標簽的企業(yè)不代表會(huì )始終獲得認可，而基礎層優(yōu)秀的企業(yè)也有機會(huì )再次上升到創(chuàng )新層，預計這方面的配套政策會(huì )比較快出爐。”

聯(lián)訊證券研究總監付立春則表示，“新三板”制度紅利正在弱化，引入大宗交易制度成為了監管層的首選，大宗交易平臺有望年前推出。“在大宗交易制度下，大宗交易的成交量和成交金額不納入實(shí)時(shí)行情和指數的計算。大宗交易制度的引入可以起到穩定市場(chǎng)交易價(jià)格的作用，將投資基金和大股東大量減持對市場(chǎng)股價(jià)的沖擊降至最低。”

從近期股轉系統方面的表態(tài)看，圍繞“新三板”市場(chǎng)流動(dòng)性改善的制度創(chuàng )新措施仍存后手。日前，全國股轉公司副總經(jīng)理隋強表示，在“新三板”未來(lái)發(fā)展規劃方面，股轉系統近期將從逐步落實(shí)掛牌公司分層管理的差異化制度安排、研究“新三板”流動(dòng)性一攬子解決方案、優(yōu)化市場(chǎng)管理、強化市場(chǎng)監管四方面入手。“股轉系統將全面評估‘新三板’市場(chǎng)流動(dòng)狀況以及影響因素，從源頭厘清市場(chǎng)定位，推動(dòng)完善法律依據，改革交易制度，豐富投資者群體，提高掛牌工作質(zhì)量，增強做市商交易定價(jià)能力等。目前這些工作正在有序推進(jìn)。”