記者從多位知情人士處獲悉，預計今后掛牌公司在定向增發(fā)融資過(guò)程中，對于做市轉讓企業(yè)，大股東與增資方之間將不能進(jìn)行股權對賭，而協(xié)議轉讓企業(yè)的定增對賭暫時(shí)不受影響。

業(yè)內人士認為，這一定程度上有助于保護做市轉讓企業(yè)和做市商，同時(shí)體現了對不同交易方式下掛牌企業(yè)的差異化監管思路。

對賭廣泛存在

券商人士介紹，對賭協(xié)議是公眾公司與投資人之間廣泛采用的一種協(xié)議形式，特指投資方與融資方在達成融資協(xié)議時(shí)，對于未來(lái)不確定的情況進(jìn)行一種約定。通過(guò)條款的設計，對賭協(xié)議可以有效保護投資人利益。目前來(lái)看，對賭標的一般分為財務(wù)業(yè)績(jì)、非財務(wù)業(yè)績(jì)、上市時(shí)間和企業(yè)行為四種形式，其中財務(wù)業(yè)績(jì)是最常見(jiàn)的標 的。

知情人士表示，如果定增股權對賭調整，是否會(huì )對做市轉讓企業(yè)的定增產(chǎn)生影響有待觀(guān)察。

目前對賭廣泛存在于新三板掛牌和定增中。有掛牌企業(yè)負責人透露，該企業(yè)在新三板掛牌時(shí)，對于對賭協(xié)議的態(tài)度相對寬松，采取的是“與股東對賭可以，與企業(yè)對賭不可以”的基本規則。

不少企業(yè)在掛牌前出現與股東解除對賭的情形。以?huà)炫乒竞臧罟澦疄槔?，公司在公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)中披露，自2010年起，公司分別引進(jìn)深圳分享等投資人股東，投資人股東與公司及公司創(chuàng )始人股東之間簽署了《增資擴股協(xié)議》及其《補充協(xié)議》，涉及有股份回購、業(yè)績(jì)對賭等對賭條款的約定。2015年10月，為了公司能順利進(jìn)入全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌，深圳分享等投資人股東與公司創(chuàng )始人股東之間簽署了《關(guān)于解除宏邦節水在歷次增資協(xié)議中涉及的對賭條款的協(xié) 議》及《股權轉讓暨對賭補償協(xié)議》。

定增過(guò)程中的對賭行為更是普遍存在。業(yè)內人士介紹，目前新三板交投比較低迷，為了規避企業(yè)業(yè)績(jì)下滑帶來(lái)的相關(guān)風(fēng)險，不少投資者和掛牌公司希望通過(guò)對賭協(xié)議實(shí)現投融資的成功對接。

謹防“雙刃劍”

據東方財富Choice數據統計，2015年8月以來(lái)，新三板掛牌企業(yè)共簽署395份對賭協(xié)議，其中企業(yè)及原股東與投資方簽訂的對賭協(xié)議接近百份。

針對做市轉讓企業(yè)定增對賭可能調整，有券商人士分析，對于做市轉讓企業(yè)而言，對賭協(xié)議中的大股東回購條款實(shí)際上不具有可操作性，因為在做市交易制度下大股東沒(méi)法回購，只有協(xié)議轉讓企業(yè)才能簽帶有回購條款的對賭協(xié)議。

中國國際科促會(huì )新三板研究中心副主任兼首席研究員布娜新表示，從本質(zhì)上說(shuō)，對賭條款是 “緊箍”，目的是保護投資人利益，保證不論所投資企業(yè)是否賺錢(qián)，投資人都占據有利位置，也反映了融資方獲得融資后所付出的代價(jià)，但可能出現“雙輸”的后果。對賭不是萬(wàn)能的，投資人有時(shí)不懂裝懂，會(huì )強迫企業(yè)簽對賭協(xié)議。在對賭規則之下，企業(yè)時(shí)刻存在股份、控制權被“奪走”的可能，會(huì )增加財務(wù)粉飾、造假的風(fēng)險。

布娜新強調，規定做市轉讓企業(yè)定增不應存在對賭是合理的。做市商并不是一般投資者，一方面要保證交易活躍，另一方面代表該行業(yè)中最為專(zhuān)業(yè)與擁有充分信息的投資者。做市轉讓企業(yè)如果存在對賭，一般都是私下簽協(xié)議，一旦發(fā)生全部或部分違約，將影響并不知情的做市商的利益。某種程度上說(shuō)，不允許做市轉讓企業(yè)定增對賭，可以保護做市商和掛牌企業(yè)的正當利益。