根據目前做市指數成份股名單,新三板做市指數成份股數量達773只,相比2015年3月首次公布時(shí)的105只大幅提高。如何評估做市指數對市場(chǎng)連續的指示作用,仍存爭議。

代表新三板流動(dòng)性最好定價(jià)最公允股票的三板做市指數，逼近去年最低點(diǎn)。

7月27日收盤(pán)，三板做市指數報收1106.96點(diǎn)，下跌0.5%，總成交額2.88億，距2015年7月8日創(chuàng )下的歷史最低點(diǎn)1103.78點(diǎn)僅一步之遙。

事實(shí)上，這一趨勢從今年4月以來(lái)未曾改變，而三板做市指數目前已連續十六個(gè)交易日下跌。

異象頻發(fā)惹關(guān)注

據全國中小企業(yè)股份轉讓系統《做市成份指數編制方案》，該指數以2014年12月31日為基日，以該日收盤(pán)后所有樣本股的調整市值為基期，以1000點(diǎn)為基點(diǎn)。

股轉系統于2015年3月18日首次發(fā)布三板做市指數行情，當日開(kāi)盤(pán)為1653.93點(diǎn)，并由此連續上揚，在日后的13個(gè)交易日中最高沖至2673.17點(diǎn)的歷史最高點(diǎn)，此后震蕩走低，并于當年7月8日與A股一同探底，盤(pán)中探至指數發(fā)布以來(lái)年內最低點(diǎn)1103.78點(diǎn)。

考慮到做市指數于2015年7月8日收盤(pán)點(diǎn)位為1220.62點(diǎn)，從收盤(pán)點(diǎn)位來(lái)看，事實(shí)上三板做市指數早已跌破去年最低點(diǎn)。

這一切反映在新三板市場(chǎng)，最新異象是眾多做市股票復牌暴跌。

今年6月份以來(lái)，新綠股份（834632）、隨視傳媒（430240）、銀橙傳媒（830999）、巨網(wǎng)科技（833344）、海能儀器（430476）、豐?？萍迹?30862）、優(yōu)諾股份（833794）、品尚匯（833788）、廣建裝飾（831262）、卡姆醫療（430633）等三板做市股紛紛出現復牌即暴跌的情況。

從復牌前后情況來(lái)看，復牌暴跌做市股并非全部為重組失敗，其中不乏重組成功案例；從停牌時(shí)間來(lái)看，從一個(gè)月到一年不一而足；股東人數方面，從外部股東達數百人的做市熱門(mén)股到僅數十位股東的股票都存在。

市場(chǎng)人士認為，這體現了新三板整體估值中樞的下移和市場(chǎng)信心的急速萎靡。

“去年我們融資6000萬(wàn)元，一直在盡心盡力尋找合適的并購項目，并且圓滿(mǎn)完成。畢竟我們還是一家小公司，借助新三板市場(chǎng)實(shí)現了跨越式發(fā)展，不能辜負投資者的信任。”上述復牌暴跌公司名單中的一位企業(yè)家27日向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“可是真到了復牌的時(shí)候，我們本以為估值可能有所提升，結果反而是恰恰相反。投資者的心態(tài)也很有意思，有的投資人會(huì )持續關(guān)注并購項目的進(jìn)展，甚至出人出力協(xié)助項目；有的投資人則自始至終完全不聞不問(wèn)，只關(guān)心復牌節點(diǎn)。”

此外，缺乏大宗轉讓交易制度的當下，也令一些公司投資者難以通過(guò)不影響股價(jià)的方式退出。

“年初我們就與某即將到期的券商資管方談判，希望通過(guò)大股東回購或其他機構接盤(pán)的方式幫助退出，避免大幅影響股價(jià)，但交易必須通過(guò)做市商執行，且量級較大，最終沒(méi)能成行。”華東某三板公司董秘21日說(shuō)，“部分投資者有意見(jiàn)，因為我們募集資金以后尋找的幾個(gè)項目都未能成功，資金購買(mǎi)了保本型理財產(chǎn)品，有媒體還對此吹毛求疵。難道我們審慎一點(diǎn)不好嗎？”

最終該公司股票仍未逃脫暴跌命運。

市場(chǎng)定位是關(guān)鍵

根據目前做市指數成份股名單，新三板做市指數成份股數量達773只，相比2015年3月首次公布時(shí)的105只大幅提高。如何評估做市指數對市場(chǎng)連續的指示作用，仍存爭議。

“根據去年紅豆杉一次烏龍指交易造成的做市指數異動(dòng)，可以推算出這一只股票的權重就在2%左右，當時(shí)做市指數共105只。同樣一只股票到現在，權重將遠小于這個(gè)數字，考慮到市值和行業(yè)因素，目前做市指數與去年有很大不同，這與滬深A股市場(chǎng)指數成份股變化較穩定的情況形成鮮明反差。”北京新三板投資者亦飛27日表示。

多位券商做市部分負責人認為，跌破1103點(diǎn)只是一個(gè)開(kāi)始，年內跌破1000點(diǎn)將是大概率事件，冬天已經(jīng)到來(lái)。

事實(shí)上，新三板市場(chǎng)估值中樞下行仍存在一定現實(shí)因素，矛盾的關(guān)鍵在于市場(chǎng)定位問(wèn)題。

“這一輪下跌的起點(diǎn)就是今年4月份，當時(shí)市場(chǎng)發(fā)生了一個(gè)重磅事件，即擬IPO新三板企業(yè)需清理三類(lèi)股東的傳言，至今未獲證實(shí)。不少三板公司當天即開(kāi)始著(zhù)手清理事宜，一些本來(lái)要投資的機構也收手了，這個(gè)傳言摧毀了新三板最重要的一條投資邏輯，即通過(guò)IPO退出獲利。”亦飛指出，“此外，銀橙傳媒重組案則暴露了新三板不存在強制要約收購的制度矛盾，對并購退出這一條投資邏輯也有所撼動(dòng)。”

根據近期某監管層官員的公開(kāi)表態(tài)，新三板市場(chǎng)仍被認定為“全國性場(chǎng)外市場(chǎng)”。新三板市場(chǎng)股權轉讓與滬深A股市場(chǎng)的股票交易存在根本性區別，因此也存在相應的監管制度區別。

“如果對新三板的場(chǎng)外股權轉讓市場(chǎng)定位明確，則新三板二級市場(chǎng)退出變?yōu)榭捎锌蔁o(wú)的擺設，相應的配套制度仍未跟上，對新三板市場(chǎng)最基本的定價(jià)功能會(huì )有沖擊，估值中樞將無(wú)限趨近股權市場(chǎng)估值，即不超過(guò)15倍。”國泰君安證券一位保薦人27日向21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

根據中信證券研究數據，截至7月13日，新三板市場(chǎng)估值水平（PE，TTM，整體法）為協(xié)議轉讓35.57倍，做市30.14倍，市場(chǎng)整體估值33.07倍，距離股權市場(chǎng)估值仍有相當距離。

據悉，目前監管層正對新三板賬戶(hù)管理問(wèn)題向券商小范圍征求意見(jiàn)，而部分對風(fēng)險控制較為保守的券商已于近期開(kāi)始主動(dòng)處理“日均賬戶(hù)資產(chǎn)不足500萬(wàn)”的新三板賬戶(hù)，一旦不能滿(mǎn)足該條件，將被關(guān)閉買(mǎi)入權限，只能賣(mài)出。近期更有未經(jīng)證實(shí)傳言稱(chēng)，有券商除以上要求外，還要求客戶(hù)提供“年均100萬(wàn)收入證明”。

“投資者適當性管理制度并未對賬戶(hù)資產(chǎn)問(wèn)題作出具體規定，即是否為日均資產(chǎn)或開(kāi)戶(hù)時(shí)點(diǎn)資產(chǎn)，目前都是各家券商根據自身理解去控制風(fēng)險。”廣州證券人士向記者表示。